Circle의 새로운 기업공개(IPO) 서류를 통해 Coinbase와의 관계가 드러났는데, 여기에는 USDC 스테이블코인 배포 대가로 거래소에 지급된 수백만 달러가 포함됩니다. 서류에 따르면 Circle의 2024년 매출 중 50% 이상이 Coinbase로 흘러갔습니다.
기업공개(IPO)를 계획하는 기업들이 제출하는 예비 서류인 S-1에 따르면, 서클(Circle)은 2024년에 16억 7천만 달러의 매출을 올렸습니다. 이는 2023년의 14억 달러에서 2022년의 7억 7천2백만 달러로 크게 증가한 수치입니다. 그러나 회사의 재무 상태는 악화되었습니다. 이자, 세금, 감가상각비 차감 전 영업이익(EBITDA)은 29% 감소한 2억 8천5백만 달러를 기록했고, 순이익 또한 42% 감소한 1억 5천567만 달러를 기록했습니다.
이러한 현상에는 여러 요인이 작용했지만, 분석가들은 주요 문제로 서클의 유통 비용과 코인베이스에 대한 의존도를dent습니다. 제출된 자료에 따르면, USDC 발행사인 서클은 2024년에 유통 및 거래 비용으로 10억 1천만 달러를 지출했는데, 이는 2023년과 2024년의 지출액을 초과하는 금액입니다.
흥미롭게도 코인베이스가 이 자금의 대부분인 9억 800만 달러를 받았고, Binance 6,025만 달러와 서클과의 파트너십에 대한 월 수수료를 받았습니다. 코인베이스에 지급된 막대한 금액은 해당 거래소에 보유된 USDC의 비중 때문입니다. 코인베이스에 있는 USDC는 현재 전체 유통량의 20%를 차지하며, 이는 2022년의 5%에서 크게 증가한 수치입니다.
코인베이스에 지불된 금액은 놀랍지만, 두 회사는 오랜 관계를 유지해 왔습니다. 2018년에는 센터 컨소시엄을 결성하여 USDC를 출시했지만, 2023년 컨소시엄이 해산되면서 서클이 스테이블코인에 대한 완전한 통제권을 확보했습니다.
하지만 서클은 코인베이스의 센터 지분을 인수하기 위해 자사주 2억 1천만 달러를 지불해야 했으며, 이에 따라 코인베이스는 약 840만 주의 보통주를 확보하게 되었습니다. 이러한 관계를 통해 코인베이스는 서클의 IPO 성공에 있어 주요 수혜자가 될 것으로 예상됩니다.
분석가들은 서클의 재무 상태에 대해 우려를 제기했습니다
한편, 서클의 기업공개(IPO) 신청으로 인해 회사가 대중의 주목을 받게 되었고, 금융 분석가들은 회사의 사업 기반에 대한 우려를 제기하고 있습니다. 밴엑(VanEck)의 디지털 자산 연구 책임자인 매튜 시겔 )과 파사이드 인베스터스(Farside Investors) 등의 전문가들은 회사의 높은 유통 비용이 주요 문제점이라고 지적했습니다.
막대한 유통 비용은 지난 1년간 USDC의 성장이 서클(Circle) 사업에 얼마나 큰 부담을 안겨주었는지를 보여줍니다. USDC는 지난 몇 달 동안 가장 빠르게 성장한 스테이블코인입니다. 지난 12개월 동안 유통량이 100% 증가했으며, 올해에만 150억 달러 이상이 유통되어 시가총액이 600억 달러를 넘어섰습니다.
파사이드 인베스터스는 또한 회사의 막대한 보상 지출과 USDC의 예상보다 높은 총 발행 및 상환 수치를 지적했습니다.
회사 측은 다음과 같이 밝혔습니다
"USDC의 총 발행 및 상환액은 예상보다 훨씬 높습니다. 연간 총 발행액은 미결제 잔액보다 몇 배나 많습니다."
한편, 드래곤플라이 투자 분석가인 오마르는 이번 IPO 신청서에 대해 더욱 신랄한 비판을 제기하며, 서클이 목표로 하는 50억 달러 규모의 기업공개(IPO)가 실현될 가능성이 낮다고 지적했습니다. 그는 또한 유통 비용, 규제 완화로 인한 경쟁 심화, 그리고 금리 인하 가능성을 회사의 역풍으로 꼽았습니다.
그는 이렇게 말했다:
"최근 소규모 독점 지위를 잃고 여러 역풍에 직면한 기업의 2024년 순이익의 32배는 구조적 성장 제약이 있는 상황에서 너무 비싼 가격입니다. 마치 대규모 투자 유치 전에 유동성을 확보하려는 마지막 시도처럼 느껴집니다."
하지만 서클은 제출 서류에서 이러한 어려움 중 일부, 특히 유통 파트너 비용과 코인베이스에 대한 의존도를 인정했습니다. 회사는 누뱅크, 메르카도 리브레, 그랩과 같은 새로운 글로벌 파트너를 언급했습니다.
VanEck Ventures의 총괄 파트너 인 와이어트 로너건은 새로운 파트너십과 Circle이 상장 자격을 갖춘 유일한 스테이블코인 회사라는 점이 유리하게 작용할 수 있다고 인정했습니다. 그럼에도 불구하고 그는 IPO 의 예상 결과를 예측했습니다.
기본 시나리오에서 서클은 약 12개월 동안 스테이블코인 관련 이슈를 활용하여 수익원을 다각화하고 비자와 같은 주요 유통 파트너와 새로운 계약을 체결할 것입니다. 그러나 주식 시장이 계속 하락할 경우 서클의 주가는 하락할 수 있으며, 로너건은 코인베이스가 서클을 인수할 가능성도 있다고 예상합니다.
그는 코인베이스가 서클이 상장하기 전에 인수하여 스테이블코인 발행사를 완전히 소유할 수도 있다고 덧붙였다. 하지만 그는 Ripple 가 시장 점유율을 높이기 위해 서클을 인수하려는 거액의 입찰을 제시할 가능성도 있다고 예상했다.
또한 해당 서류에 따르면 USDC는 설립 이후 온체인 거래량 25조 달러를 기록했으며, 그 기간 동안 1조 달러 이상의 토큰이 발행 및 상환되었습니다.
