CircleのIPO文書はコストの上昇とCoinbaseへの深い依存を示している

Circleの新たな新規株式公開（IPO）申請書は、USDCステーブルコインの配布のためにCoinbaseに支払われた数百万ドルを含む、同社とCoinbaseの関係を明らかにした。申請書によると、2024年の同社の収益の50%以上がCoinbaseに支払われたという。.

株式公開を計画している企業向けの予備書類であるS-1によると、サークルの2024年の売上高は16億7,000万ドルとされています。これは、2023年の14億ドルから2022年には7億7,200万ドルへと大幅に増加することを意味します。しかし、同社の財務状況は悪化しており、利子・税・減価償却前利益（EBITDA）は29%減少して2億8,500万ドル、純利益も42%減少して1億5,567万ドルとなっています。.

多くの要因が原因となっているものの、アナリストはCircleの流通コストとCoinbaseへの依存が主な問題であるとdentしています。提出書類によると、USDC発行会社は2024年の流通・取引コストに10億1000万ドルを費やし、2023年と2024年の費用を上回りました。.

興味深いことに、これらの資金の大部分はCoinbaseが獲得しており、9億800万ドルを受け取った一方、 Binance Circleとの提携による6025万ドルと月額手数料も受け取った。Coinbaseに支払われた巨額の金額は、同取引所が保有するUSDCのシェアによるものだ。CoinbaseにおけるUSDCの供給量は現在、流通しているUSDC全体の20%に達しており、2022年の5%から増加している。.

Coinbaseへの支払額は驚くべきものですが、両社は長年にわたる関係を築いています。2018年には、USDCを立ち上げたCentreコンソーシアムを結成しましたが、Circleは2023年にコンソーシアムを解散し、ステーブルコインの完全な支配権を獲得しました。.

しかし、CircleはCoinbaseのCentre株式を取得するために自社株2億1000万ドルを支払う必要があり、これによりCoinbaseは約840万株の普通株式を保有することになります。この関係により、CoinbaseはCircleのIPO成功の大きな恩恵を受けることになります。.

アナリストはサークル社の財務状況について懸念を表明

一方、CircleのIPO申請は同社を世間の注目を集める存在にし、金融アナリストたちはその事業基盤について懸念を表明している。VanEckのデジタル資産調査責任者である マシュー・シーゲル氏やFarside Investorsなどの評論家によると、同社の高い販売コストが大きな問題となっている。

膨大な流通コストは、過去1年間のUSDCの成長がCircleの事業にとって大きな代償を伴う可能性があることを浮き彫りにしています。USDCはここ数ヶ月で最も急成長を遂げているステーブルコインです。流通量は過去12ヶ月で100%増加し、今年だけでも150億ドルを超え、時価総額を600億ドル以上に押し上げるのに十分な額です。.

Farside Investorsは また、同社が多額の報酬を支出していること、およびUSDCの発行および償還総額が予想を上回ったことにも注目した。

同社は次のように書いている。

「USDCの総発行額と償還額は、私たちが考えていたよりもはるかに高くなっています。年間の総発行額は、未払い残高の何倍にもなります。」

一方、Dragonflyの投資アナリスト、 オマール氏 は、CircleのIPO申請についてより厳しい批判を展開し、同社が目標とする50億ドルに達する可能性は低いと指摘した。また、流通コスト、規制緩和による競合他社の参入、そして金利引き下げの可能性も、同社にとっての逆風になると指摘した。

彼はこう言った。

「小規模な独占を失い、いくつかの逆風に直面している企業にとって、2024年の利益の32倍は、成長が構造的に困難な状況では高くつく。部隊が到着する前に流動性を確保するためのヘイメリーのような気がする。」

しかし、Circleは提出書類の中で、特に流通パートナーのコストとCoinbaseへの依存といった課題の一部を認めている。同社は、Nubank、Mercado Libre、Grabといった新たなグローバルパートナーについても言及している。.

VanEck Venturesのゼネラルパートナーである ワイアット・ローナーガン氏 も、新たなパートナーシップと、Circleが上場する正当な権利を持つ唯一のステーブルコイン企業であるという地位が、同社にとって有利に働く可能性があると認めた。しかしながら、同 アナリストは IPOがどのように展開するかについての予測も述べた。

ベースケースシナリオでは、Circleは約12ヶ月間ステーブルコインの波に乗り、収益の多様化策を模索し、Visaのような大手流通パートナーと新たな契約を締結するだろう。しかし、株式市場の下落が続けば、Circleの株価は下落する可能性があり、ロナーガン氏はCoinbaseによる買収の可能性を予想している。.

彼はさらに、CoinbaseがCircleを上場前に買収し、ステーブルコインの発行元を完全に所有することも可能だと付け加えた。しかし、 Rippleが、Circleの市場シェア拡大を目指して大規模な買収提案をしてくる可能性もあると彼は考えている。

申請書には、USDC が発行されて以来、オンチェーン取引量が 25 兆ドルに達し、その期間内に 1 兆ドルを超えるトークンが発行および償還されたことも記載されています。.