Документы IPO Circle показывают рост затрат и глубокую зависимость от Coinbase

Новая подача документов на первичное публичное размещение (IPO) Circle пролила свет на ее отношения с Coinbase, включая миллионы долларов, выплаченные бирже за дистрибуцию стейблкоина USDC. Согласно поданным документам, более 50% выручки компании в 2024 году ушло Coinbase.

Форма S-1, предварительная подача документов для компаний, планирующих выход на публичный рынок, показывает, что Circle сгенерировала 1,67 миллиарда долларов выручки в 2024 году. Это представляет собой значительный рост по сравнению с 1,4 миллиарда долларов в 2023 году и 772 миллионами долларов в 2022 году. Однако финансовое положение компании ухудшается: прибыль до вычета процентов, налогов, износа и амортизации (EBITDA) снизилась на 29% до 285 миллионов долларов, а чистая прибыль также упала на 42% до 155,67 миллиона долларов.

Хотя на это повлияло множество факторов, аналитики выделили основные проблемы в виде расходов Circle на дистрибуцию и зависимости от Coinbase. Согласно поданным документам, эмитент USDC потратил 1,01 миллиарда долларов на расходы по дистрибуции и транзакциям в 2024 году, что превысило его расходы в 2023 и 2024 годах.

Интересно, что большую часть этих средств получила Coinbase, получив 908 миллионов долларов, в то время как Binance также получила 60,25 миллиона долларов в виде ежемесячных платежей по партнерству с Circle. Огромная сумма, выплаченная Coinbase, обусловлена долей USDC, хранящейся на бирже. Объем USDC на Coinbase теперь составляет 20% от общего объема USDC в обращении, по сравнению с 5% в 2022 году.

Хотя сумма, выплаченная Coinbase, удивительна, у двух компаний долгая история отношений. В 2018 году они создали консорциум Centre, который запустил USDC, но Circle получила полный контроль над стейблкоином в 2023 году после роспуска консорциума.

Однако Circle пришлось заплатить 210 миллионов долларов своими акциями за выкуп доли Coinbase в Centre, что дало бирже около 8,4 миллиона обыкновенных акций в качестве доли. Благодаря этим отношениям Coinbase может стать основным бенефициаром успеха IPO Circle.

Аналитики выражают обеспокоенность финансовыми показателями Circle

Тем временем, подача документов на IPO Circle вывела компанию в центр внимания, при этом финансовые аналитики выражают обеспокоенность по поводу ее фундаментальных показателей бизнеса. По мнению комментаторов, таких как глава отдела исследований цифровых активов в VanEck, Мэтью Сигель, а также инвесторов Farside Investors, высокие расходы на дистрибуцию являются серьезной проблемой.

Масштабные расходы на дистрибуцию подчеркивают, что рост USDC в прошлом году мог обойтись бизнесу Circle очень дорого. USDC был самым быстрорастущим стейблкоином в последние несколько месяцев. Его объем в обращении увеличился на 100% за последние 12 месяцев, добавив более 15 миллиардов долларов в этом году, что достаточно для увеличения его рыночной капитализации выше 60 миллиардов долларов.

Farside Investors также отметили колоссальные расходы компании на компенсацию сотрудникам и более высокие, чем ожидалось, объемы создания и погашения USDC.

Компания написала:

«Объемы чистого создания и погашения значительно выше, чем мы ожидали для USDC. Годовой объем создания во много раз превышает текущий баланс.»

Тем временем инвестиционный аналитик Dragonfly Омар выразил более резкую критику в адрес подачи документов на IPO, отметив, что не видит потенциала для достижения целевой оценки в 5 миллиардов долларов, к которой стремится Circle. Он также указал на расходы на дистрибуцию, потенциальную дерегуляцию, которая привлечет больше конкурентов, и вероятность снижения процентных ставок как наветренные условия для компании.

Он сказал:

«32-кратная прибыль за 2024 год для бизнеса, который только что потерял свою мини-монополию и сталкивается с несколькими неблагоприятными факторами, является дорогой ценой, когда рост структурно затруднен. Это похоже на отчаянную попытку привлечь ликвидность перед тем, как «команда» (инсайдеры) начнет распродажу.»

Тем не менее, Circle признала некоторые из этих вызовов в своих документах, в частности стоимость партнеров по дистрибуции и зависимость от Coinbase. Компания упомянула новых глобальных партнеров, таких как Nubank, Mercado Libre и Grab.

Генеральный партнер VanEck Ventures Уайатт Лонерган также признал, что новые партнерства и статус Circle как единственной компании-эмитента стейблкоина с законным правом выйти на публичный рынок могут стать ее преимуществом. Тем не менее, аналитик предоставил прогнозы относительно того, как может завершиться IPO.

В базовом сценарии Circle будет использовать нарратив о стейблкоинах в течение примерно 12 месяцев, найдет способы диверсифицировать выручку и подпишет новые сделки с крупными партнерами по дистрибуции, такими как Visa. Однако, если фондовый рынок продолжит падать, акции Circle могут пострадать, и Лонерган ожидает, что Coinbase может приобрести компанию.

Он добавил, что Coinbase может даже выкупить Circle до ее выхода на публичный рынок, что позволит бирже полностью владеть эмитентом стейблкоина. Тем не менее, он считает, что внешний игрок, такой как Ripple, у которого также есть собственный стейблкоин, может совершить агрессивное предложение о приобретении Circle, чтобы увеличить свою долю на рынке.

В документах также указано, что USDC зафиксировал объем транзакций в блокчейне на сумму 25 триллионов долларов за всю свою историю, при этом более 1 триллиона долларов в токенах было создано и погашено в этот период.