La nuova documentazione relativa all'offerta pubblica iniziale (IPO) di Circle ha fatto luce sul suo rapporto con Coinbase, compresi i milioni versati all'exchange per la distribuzione della stablecoin USDC. Secondo la documentazione, oltre il 50% del fatturato dell'azienda nel 2024 è stato destinato a Coinbase.
L'S-1, un documento preliminare per le aziende che intendono quotarsi in borsa, mostra che Circle ha generato 1,67 miliardi di dollari di fatturato nel 2024. Ciò rappresenta un aumento considerevole da 1,4 miliardi di dollari nel 2023 a 772 milioni di dollari nel 2022. Tuttavia, la società sta registrando un peggioramento finanziario, poiché l'utile prima di interessi, imposte, deprezzamenti e ammortamenti (EBITDA) è diminuito del 29% a 285 milioni di dollari, e anche l'utile netto è diminuito del 42% a 155,67 milioni di dollari.
Sebbene i fattori che hanno causato questo calo siano molteplici, gli analisti hannodenti problemi principali nei costi di distribuzione di Circle e nella dipendenza da Coinbase. Secondo la documentazione, l'emittente USDC ha speso 1,01 miliardi di dollari in costi di distribuzione e transazione per il 2024, superando le spese del 2023 e del 2024.
È interessante notare che Coinbase ha ricevuto la maggior parte di questi fondi, ricevendo 908 milioni di dollari, mentre Binance ha ricevuto anche 60,25 milioni di dollari e commissioni mensili per la sua partnership con Circle. L'ingente importo pagato a Coinbase è dovuto alla quota di USDC detenuta sull'exchange. L'offerta di USDC su Coinbase è ora pari al 20% del totale di USDC in circolazione, in aumento rispetto al 5% del 2022.
Sebbene l'importo pagato a Coinbase sia sorprendente, le due società hanno una relazione di lunga data. Nel 2018 hanno formato il consorzio Centre che ha lanciato USDC, ma Circle ha acquisito il pieno controllo della stablecoin nel 2023, quando ha sciolto il consorzio.
Tuttavia, Circle ha dovuto pagare 210 milioni di dollari in azioni proprie per acquistare la partecipazione di Coinbase in Centre, cedendo alla borsa circa 8,4 milioni di azioni ordinarie per la partecipazione. Grazie a questa partnership, Coinbase si candida a essere uno dei principali beneficiari del successo dell'IPO di Circle.
Gli analisti sollevano preoccupazioni sulla situazione finanziaria di Circle
Nel frattempo, la presentazione della domanda di IPO di Circle ha portato l'azienda al centro dell'attenzione pubblica, con gli analisti finanziari che hanno sollevato preoccupazioni sui suoi fondamentali aziendali. Secondo commentatori come il responsabile della ricerca sugli asset digitali di VanEck, Matthew Sigel , e Farside Investors, gli elevati costi di distribuzione dell'azienda rappresentano un problema importante.
Gli ingenti costi di distribuzione evidenziano come la crescita di USDC nell'ultimo anno potrebbe avere un costo elevato per l'attività di Circle. USDC è stata la stablecoin in più rapida crescita negli ultimi mesi. La sua offerta circolante è aumentata del 100% negli ultimi 12 mesi, superando i 15 miliardi di dollari solo quest'anno, sufficienti a far salire la sua capitalizzazione di mercato a oltre 60 miliardi di dollari.
Farside Investors ha inoltre sottolineato l'ingente spesa della società in compensi e numeri di creazione e rimborso lordi per USDC superiori alle aspettative.
L'azienda ha scritto:
"I numeri lordi di creazione e rimborso sono molto più alti di quanto avremmo previsto per USDC. Le creazioni lorde in un anno sono di molti multipli superiori al saldo in circolazione."
Nel frattempo, l'analista degli investimenti di Dragonfly, Omar, ha espresso una critica più aspra alla presentazione dell'IPO, osservando di non vedere il potenziale di raggiungere i 5 miliardi di dollari a cui Circle punta. Ha anche sottolineato i costi di distribuzione, la potenziale deregolamentazione che attirerà più concorrenti e la probabilità di tagli dei tassi di interesse come fattori sfavorevoli per l'azienda.
Ha detto:
"32 volte gli utili del '24 per un'azienda che ha appena perso il suo mini-monopolio e che deve affrontare diverse difficoltà sono costosi quando la crescita è strutturalmente compromessa. Sembra un'Ave Maria per un po' di liquidità prima che arrivi la squadra."
Tuttavia, Circle ha riconosciuto alcune di queste sfide nella sua documentazione, in particolare il costo dei partner di distribuzione e la dipendenza da Coinbase. L'azienda ha menzionato nuovi partner globali come Nubank, Mercado Libre e Grab.
Wyatt Lonergan, general partner di VanEck Ventures, ha ammesso che le nuove partnership e lo status di Circle come unica società di stablecoin con una legittima pretesa di quotarsi in borsa potrebbero rivelarsi un vantaggio. Ciononostante, l' analista ha fornito delle previsioni su come potrebbe concludersi l'IPO.
Nello scenario base, Circle cavalcherà la narrativa delle stablecoin per circa 12 mesi, troverà il modo di diversificare i ricavi e firmerà nuovi accordi con importanti partner di distribuzione come Visa. Tuttavia, se il mercato azionario continuasse a scendere, le azioni di Circle potrebbero risentirne e Lonergan prevede che Coinbase potrebbe acquisire la società.
Ha aggiunto che Coinbase potrebbe persino acquisire Circle prima della sua quotazione in borsa, consentendo all'exchange di possedere interamente l'emittente della stablecoin. Tuttavia, ritiene che un outsider come Ripple , che possiede anch'esso una stablecoin, potrebbe piombare sul mercato con un'offerta imponente per acquisire Circle e aumentare la propria quota di mercato.
La documentazione mostra inoltre che USDC ha registrato un volume di transazioni on-chain pari a 25 trilioni di dollari nel corso della sua vita, con oltre 1 trilione di dollari in token coniati e riscattati in tale periodo.
