I documenti della IPO di Circle mostrano costi in aumento e profonda dipendenza da Coinbase

La nuova presentazione della IPO (Initial Public Offering) di Circle ha illuminato la sua relazione con Coinbase, inclusi i milioni pagati allo scambio per la distribuzione della stablecoin USDC. Secondo la presentazione, oltre il 50% dei ricavi dell’azienda nel 2024 è andato a Coinbase.

Il modulo S-1, una presentazione preliminare per le aziende che pianificano di andare in borsa, mostra che Circle ha generato 1,67 miliardi di dollari di ricavi per il 2024. Questo rappresenta un aumento significativo rispetto ai 1,4 miliardi del 2023 e ai 772 milioni del 2022. Tuttavia, l’azienda sta andando peggio finanziariamente poiché gli utili prima di interessi, tasse, ammortamenti e svalutazioni (EBITDA) sono diminuiti del 29% a 285 milioni di dollari, e l’utile netto è anche sceso del 42% a 155,67 milioni di dollari.

Mentre molti fattori hanno causato questo, gli analisti hanno identificato i problemi principali come i costi di distribuzione di Circle e la dipendenza da Coinbase. Secondo la presentazione, l’emittente di USDC ha speso 1,01 miliardi di dollari in costi di distribuzione e transazioni per il 2024, superando le sue spese nel 2023 e 2024.

Curiosamente, Coinbase ha ricevuto la maggior parte di questi fondi, ricevendo 908 milioni di dollari mentre Binance ha ricevuto anche 60,25 milioni di dollari e le commissioni mensili per la sua partnership con Circle. L’enorme quantità pagata a Coinbase è dovuta alla quota di USDC detenuta sullo scambio. L’offerta di USDC su Coinbase è ora il 20% dell’USDC totale in circolazione, in aumento dal 5% che era nel 2022.

Sebbene l’importo pagato a Coinbase sia sorprendente, le due aziende hanno una lunga relazione. Nel 2018, hanno formato il consorzio Centre che ha lanciato USDC, ma Circle ha ottenuto il controllo completo della stablecoin nel 2023 quando ha sciolto il consorzio.

Tuttavia, Circle ha dovuto pagare 210 milioni di dollari in azioni proprie per acquistare la quota di Coinbase in Centre, dando allo scambio circa 8,4 milioni di azioni ordinarie per la quota. Con questa relazione, Coinbase ha tutto l’interesse a essere un grande beneficiario del successo della IPO di Circle.

Gli analisti sollevano preoccupazioni sulla situazione finanziaria di Circle

Nel frattempo, la presentazione della IPO di Circle ha messo l’azienda sotto i riflettori, con gli analisti finanziari che sollevano preoccupazioni sulle sue fondamenta aziendali. Secondo commentatori come il capo della ricerca sulle attività digitali di VanEck, Matthew Sigel, e Farside Investors, gli alti costi di distribuzione dell’azienda sono un problema maggiore.

Gli enormi costi di distribuzione evidenziano quanto la crescita di USDC nell’ultimo anno possa essere arrivata a un alto prezzo per il business di Circle. USDC è stata la stablecoin in più rapida crescita negli ultimi mesi. La sua offerta circolante è aumentata del 100% negli ultimi 12 mesi con più di 15 miliardi di dollari solo quest’anno, sufficiente a far salire la sua capitalizzazione di mercato sopra i 60 miliardi di dollari.

Farside Investors ha anche notato le enormi spese dell’azienda per la compensazione e i numeri di creazione e riscatto lordi più alti del previsto per USDC.

La società ha scritto:

“I numeri di creazione e riscatto lordi sono molto più alti di quanto avremmo pensato per USDC. Le creazioni lordi in un anno sono molte volte superiori al saldo outstanding.”

Nel frattempo, l’analista degli investimenti di Dragonfly Omar ha espresso una critica più aspra alla presentazione della IPO, notando che non vede il potenziale per raggiungere i 5 miliardi di dollari che Circle sta mirando. Ha anche sottolineato i costi di distribuzione, il potenziale deregolamentazione che porterà più concorrenti e la probabilità di tagli dei tassi di interesse come venti contrari per l’azienda.

Ha dichiarato:

“32x gli utili ‘24 per un’azienda che ha appena perso il suo mini-monopolio e affronta diversi venti contrari è costoso quando la crescita è strutturalmente sfidata. sembra una giocata disperata per qualche liquidità prima che la squadra entri.”

Tuttavia, Circle ha riconosciuto alcune di queste sfide nella sua presentazione, in particolare il costo dei partner di distribuzione e la dipendenza da Coinbase. L’azienda ha menzionato nuovi partner globali come Nubank, Mercado Libre e Grab.

Il general partner di VanEck Ventures Wyatt Lonergan ha anche ammesso che le nuove partnership e lo status di Circle come unica azienda di stablecoin con una pretesa legittima di andare in borsa potrebbero rivelarsi il suo vantaggio. Tuttavia, l’analista ha fornito previsioni su come potrebbe andare a finire la IPO.

Nello scenario di base, Circle cavalcherà la narrazione delle stablecoin per circa 12 mesi, troverà modi per diversificare i ricavi e firmerà nuovi accordi con importanti partner di distribuzione come Visa. Tuttavia, se il mercato azionario continua a diminuire, le azioni di Circle potrebbero soffrire e Lonergan si aspetta che Coinbase potrebbe acquisire l’azienda.

Ha aggiunto che Coinbase potrebbe persino acquistare Circle prima che vada in borsa, permettendo allo scambio di possedere completamente l’emittente della stablecoin. Tuttavia, crede che un esterno come Ripple, che ha anche la sua stessa stablecoin, potrebbe lanciarsi con un’offerta massiccia per acquisire Circle al fine di aumentare la sua quota di mercato.

La presentazione mostra anche che USDC ha registrato 25 trilioni di dollari di volume di transazioni on-chain nel corso della sua vita, con oltre 1 trilione di dollari in token coniatì e riscattati in quel periodo.