Los documentos de la IPO de Circle muestran costos crecientes y una profunda dependencia de Coinbase

La nueva solicitud de oferta pública inicial (OPI) de Circle ha arrojado luz sobre su relación con Coinbase, incluyendo los millones pagados a la plataforma por la distribución de la stablecoin USDC. Según la solicitud, más del 50 % de los ingresos de la empresa en 2024 se destinaron a Coinbase.

El S-1, una presentación preliminar para empresas que planean cotizar en bolsa, muestra que Circle generó $1.67 mil millones en ingresos en 2024. Esto representa un aumento considerable de $1.4 mil millones en 2023 a $772 millones en 2022. Sin embargo, la compañía está empeorando financieramente, ya que las ganancias antes de intereses, impuestos, depreciación y amortización (EBITDA) disminuyeron un 29% a $285 millones, y el ingreso neto también cayó un 42% a $155.67 millones.

Si bien muchos factores causaron esto, los analistas handentlos principales problemas como los costos de distribución de Circle y su dependencia de Coinbase. Según la presentación, el emisor de USDC gastó $1.01 mil millones en costos de distribución y transacción para 2024, superando sus gastos de 2023 y 2024.

Curiosamente, Coinbase obtuvo la mayor parte de estos fondos, con 908 millones de dólares, mientras que Binance también recibió 60,25 millones de dólares y comisiones mensuales por su colaboración con Circle. La enorme cantidad pagada a Coinbase se debe a la participación de USDC que se mantiene en la plataforma. La oferta de USDC en Coinbase representa ahora el 20 % del total de USDC en circulación, frente al 5 % de 2022.

Aunque la cantidad pagada a Coinbase es sorprendente, ambas compañías mantienen una larga relación. En 2018, formaron el consorcio Centre, que lanzó USDC, pero Circle obtuvo el control total de la stablecoin en 2023, tras la disolución del consorcio.

Sin embargo, Circle tuvo que pagar 210 millones de dólares en acciones propias para comprar la participación de Coinbase en Centre, lo que le otorgó a la bolsa aproximadamente 8,4 millones de acciones ordinarias por la participación. Gracias a esta relación, Coinbase se perfila como uno de los principales beneficiarios del éxito de la salida a bolsa de Circle.

Los analistas expresan preocupación por las finanzas de Circle

Mientras tanto, la solicitud de salida a bolsa de Circle ha puesto a la compañía en el punto de mira, y los analistas financieros han expresado su preocupación por los fundamentos de su negocio. Según comentaristas como Matthew Sigely Farside Investors, los elevados costes de distribución de la compañía constituyen un problema importante.

Los enormes costos de distribución ponen de manifiesto cómo el crecimiento de USDC durante el último año podría estar teniendo un alto coste para el negocio de Circle. USDC ha sido la stablecoin de mayor crecimiento en los últimos meses. Su oferta circulante aumentó un 100 % en los últimos 12 meses, superando los 15 000 millones de dólares solo este año, suficiente para elevar su capitalización de mercado por encima de los 60 000 millones de dólares.

Farside Investors también destacó el enorme gasto de la compañía en compensaciones y las cifras de creación y reembolso brutos de USDC superiores a las esperadas.

La firma escribió:

Las cifras de creación y reembolso bruto son mucho mayores de lo que esperábamos para USDC. Las creaciones brutas en un año son mucho mayores que el saldo pendiente

, analista de inversiones de Dragonfly, Omar criticó con más dureza la solicitud de salida a bolsa, señalando que no ve potencial de alcanzar los 5.000 millones de dólares que Circle aspira a recaudar. También señaló los costos de distribución, la posible desregulación que traerá más competidores y la probabilidad de recortes en las tasas de interés como obstáculos para la empresa.

Él dijo:

“32 veces las ganancias de 2024 para una empresa que acaba de perder su minimonopolio y enfrenta varios obstáculos resulta costoso cuando el crecimiento se ve estructuralmente comprometido. Parece una apuesta arriesgada para obtener liquidez antes de que llegue el equipo”

Sin embargo, Circle reconoció algunos de estos desafíos en su presentación, en particular el costo de los socios de distribución y la dependencia de Coinbase. La firma mencionó nuevos socios globales como Nubank, Mercado Libre y Grab.

socio general de VanEck Ventures, Wyatt Lonergan, también admitió que las nuevas alianzas y la condición de Circle como la única empresa de stablecoins con un derecho legítimo a salir a bolsa podrían representar una ventaja. No obstante, el analista ofreció predicciones sobre cómo podría resultar la salida a bolsa.

En el escenario base, Circle se mantendrá en el negocio de las stablecoins durante aproximadamente 12 meses, buscará maneras de diversificar sus ingresos y firmará nuevos acuerdos con importantes socios de distribución como Visa. Sin embargo, si el mercado bursátil continúa a la baja, las acciones de Circle podrían verse afectadas y Lonergan prevé que Coinbase podría adquirir la empresa.

Añadió que Coinbase podría incluso comprar Circle antes de su salida a bolsa, lo que permitiría a la plataforma controlar por completo el emisor de la stablecoin. Aun así, cree que una empresa externa como Ripple, que también posee su propia stablecoin, podría lanzar una oferta masiva para adquirir Circle y así aumentar su cuota de mercado.

La presentación también muestra que USDC ha registrado un volumen de transacciones en cadena de 25 billones a lo largo de su existencia, con más de 1 billón de dólares en tokens acuñados y canjeados dentro de ese período.