Los documentos de la OPV de Circle muestran costes crecientes y una profunda dependencia de Coinbase

La nueva presentación de la oferta pública inicial (OPI) de Circle ha arrojado luz sobre su relación con Coinbase, incluidos los millones pagados al exchange por la distribución del stablecoin USDC. Según el documento, más del 50% de los ingresos de la empresa en 2024 fueron a parar a Coinbase.

La S-1, una presentación preliminar para empresas que planean salir a bolsa, muestra que Circle generó $1.67 mil millones en ingresos en 2024. Esto representa un aumento considerable respecto a los $1.4 mil millones de 2023 y los $772 millones de 2022. Sin embargo, la situación financiera de la empresa empeora, ya que las ganancias antes de intereses, impuestos, depreciación y amortización (EBITDA) disminuyeron un 29% hasta los $285 millones, y el beneficio neto también cayó un 42% hasta los $155.67 millones.

Aunque muchos factores han contribuido a esto, los analistas han identificado los principales problemas como los costes de distribución de Circle y su dependencia de Coinbase. Según el documento, el emisor de USDC gastó $1.01 mil millones en costes de distribución y transacciones en 2024, superando sus gastos en 2023 y 2024.

Curiosamente, Coinbase se quedó con la mayor parte de estos fondos, recibiendo $908 millones, mientras que Binance también obtuvo $60.25 millones en concepto de tarifas mensuales por su asociación con Circle. La enorme cantidad pagada a Coinbase se debe a la parte de USDC que se mantiene en el exchange. La oferta de USDC en Coinbase ahora representa el 20% del total de USDC en circulación, frente al 5% que era en 2022.

Aunque la cantidad pagada a Coinbase resulta sorprendente, ambas empresas tienen una larga relación. En 2018, formaron el consorcio Centre que lanzó USDC, pero Circle obtuvo el control total del stablecoin en 2023 cuando disolvió el consorcio.

Sin embargo, Circle tuvo que pagar $210 millones en su propio accionariado para comprar la participación de Coinbase en Centre, entregando al exchange unas 8.4 millones de acciones ordinarias por dicha participación. Gracias a esta relación, Coinbase podría ser uno de los principales beneficiarios del éxito de la OPI de Circle.

Los analistas plantean preocupaciones sobre las finanzas de Circle

Mientras tanto, el registro de la oferta pública inicial (IPO) de Circle ha puesto a la empresa en el ojo público, con analistas financieros planteando preocupaciones sobre sus fundamentos comerciales. Según comentaristas como el jefe de investigación de activos digitales en VanEck, Matthew Sigel, y Farside Investors, los altos costos de distribución de la empresa son un problema importante.

Los enormes costes de distribución destacan cómo el crecimiento de USDC en el último año podría estar teniendo un alto precio para el negocio de Circle. USDC ha sido el stablecoin de más rápido crecimiento en los últimos meses. Su oferta circulante aumentó un 100% en los últimos 12 meses, con más de $15 mil millones solo este año, lo que fue suficiente para elevar su capitalización de mercado por encima de los $60 mil millones.

Farside Investors también señaló el enorme gasto de la empresa en compensación y los números de creación y canje de USDC más altos de lo esperado.

La firma escribió:

“Los números brutos de creación y canje son mucho más altos de lo que habríamos pensado para USDC. Las creaciones brutas en un año son muchas veces superiores al saldo pendiente.”

Mientras tanto, el analista de inversión de Dragonfly, Omar, tuvo una crítica más severa del registro de la IPO, señalando que no ve el potencial de que llegue a los 5.000 millones de dólares que Circle está apuntando. También señaló los costos de distribución, la posible desregulación que traerá más competidores y la probabilidad de recortes de tasas de interés como vientos en contra para la empresa.

Dijo:

“Un múltiplo de 32x de los beneficios de 2024 para un negocio que acaba de perder su mini-monopolio y que enfrenta varias dificultades es caro cuando el crecimiento está estructuralmente desafiado. Parece una jugada desesperada por obtener liquidez antes de que llegue el equipo.”

Sin embargo, Circle reconoció algunos de estos desafíos en su presentación, especialmente el coste de los socios de distribución y la dependencia de Coinbase. La empresa mencionó nuevos socios globales como Nubank, Mercado Libre y Grab.

El socio general de VanEck Ventures, Wyatt Lonergan, también admitió que las nuevas asociaciones y el estatus de Circle como la única empresa de stablecoins con una reclamación legítima de salir a bolsa podrían resultar ser su ventaja. Sin embargo, el analista proporcionó predicciones sobre cómo podría resultar la IPO.

En el escenario base, Circle aprovechará la narrativa de los stablecoins durante unos 12 meses, buscará formas de diversificar los ingresos y firmará nuevos acuerdos con grandes socios de distribución como Visa. Sin embargo, si el mercado de valores continúa cayendo, las acciones de Circle podrían sufrir, y Lonergan espera que Coinbase pueda adquirir la empresa.

Añadió que Coinbase incluso podría comprar Circle antes de que salga a bolsa, permitiendo que el exchange posea completamente al emisor de stablecoins. Aún así, cree que un externo como Ripple, que también tiene su propia stablecoin, podría intervenir con una oferta masiva para adquirir Circle y aumentar su cuota de mercado.

La presentación también muestra que USDC ha registrado 25 billones en volumen de transacciones en cadena a lo largo de su historia, con más de $1 billón en tokens acuñados y canjeados durante ese período.