Os documentos de IPO da Circle mostram custos crescentes e profunda dependência da Coinbase

O novo registro de oferta pública inicial (IPO) da Circle trouxe à tona sua relação com a Coinbase, incluindo os milhões pagos à exchange pela distribuição da stablecoin USDC. De acordo com o registro, mais de 50% da receita da empresa em 2024 foi para a Coinbase.

O formulário S-1, um registro preliminar para empresas que planejam abrir capital, mostra que a Circle gerou US$ 1,67 bilhão em receita em 2024. Isso representa um aumento significativo em relação aos US$ 1,4 bilhão em 2023 e aos US$ 772 milhões em 2022. No entanto, a empresa está se saindo pior financeiramente, pois o lucro antes de juros, impostos, depreciação e amortização (EBITDA) diminuiu 29% para US$ 285 milhões, e o lucro líquido também caiu 42% para US$ 155,67 milhões.

Embora muitos fatores tenham causado isso, os analistas identificaram os principais problemas como os custos de distribuição da Circle e sua dependência da Coinbase. De acordo com o registro, a emissora do USDC gastou US$ 1,01 bilhão em custos de distribuição e transações em 2024, superando suas despesas em 2023 e 2024.

Curiosamente, a Coinbase recebeu a maior parte desses fundos, recebendo US$ 908 milhões, enquanto a Binance também recebeu US$ 60,25 milhões e taxas mensais por sua parceria com a Circle. O valor massivo pago à Coinbase deve-se à parcela do USDC detida na exchange. A oferta de USDC na Coinbase agora representa 20% do total de USDC em circulação, ante 5% em 2022.

Embora o valor pago à Coinbase seja surpreendente, as duas empresas têm uma longa relação. Em 2018, elas formaram o consórcio Centre que lançou o USDC, mas a Circle assumiu o controle total da stablecoin em 2023, quando dissolveu o consórcio.

No entanto, a Circle teve que pagar US$ 210 milhões em suas próprias ações para comprar a participação da Coinbase no Centre, dando à exchange cerca de 8,4 milhões de ações ordinárias pela participação. Com essa relação, a Coinbase tem tudo para ser uma grande beneficiária do sucesso do IPO da Circle.

Analistas levantam preocupações sobre as finanças da Circle

Enquanto isso, o registro de IPO da Circle colocou a empresa em evidência, com analistas financeiros levantando preocupações sobre seus fundamentos de negócios. De acordo com comentaristas como o chefe de pesquisa de ativos digitais da VanEck, Matthew Sigel, e a Farside Investors, os altos custos de distribuição da empresa são um grande problema.

Os enormes custos de distribuição destacam como o crescimento do USDC no ano passado pode estar custando caro para o negócio da Circle. O USDC tem sido a stablecoin de mais rápido crescimento nos últimos meses. Sua oferta circulante aumentou 100% nos últimos 12 meses, com mais de US$ 15 bilhão apenas neste ano, o suficiente para elevar sua capitalização de mercado acima de US$ 60 bilhões.

Farside Investors também notou os enormes gastos da empresa com compensação e números de criação e resgate de USDC acima do esperado.

A empresa escreveu:

"Os números brutos de criação e resgate são muito mais altos do que esperaríamos para o USDC. As criações brutas em um ano são várias vezes superiores ao saldo em circulação."

Enquanto isso, o analista de investimentos da Dragonfly, Omar, fez uma crítica mais severa ao registro de IPO, observando que ele não vê o potencial de a empresa atingir os US$ 5 bilhões que a Circle está almejando. Ele também apontou os custos de distribuição, a possível desregulamentação que trará mais concorrentes e a probabilidade de cortes nas taxas de juros como ventos contrários para a empresa.

Ele disse:

"32x os lucros de '24 para um negócio que acabou de perder seu mini-monopólio e enfrenta vários ventos contrários é caro quando o crescimento é estruturalmente desafiado. Parece uma jogada desesperada por alguma liquidez antes que o esquadrão chegue."

No entanto, a Circle reconheceu alguns desses desafios em seu registro, particularmente o custo dos parceiros de distribuição e a dependência da Coinbase. A empresa mencionou novos parceiros globais, como Nubank, Mercado Libre e Grab.

O sócio geral da VanEck Ventures, Wyatt Lonergan, também admitiu que novas parcerias e o status da Circle como a única empresa de stablecoin com uma reivindicação legítima de abrir capital podem provar ser sua vantagem. No entanto, o analista forneceu previsões sobre como o IPO pode terminar.

No cenário de caso base, a Circle seguirá a narrativa das stablecoins por cerca de 12 meses, encontrará maneiras de diversificar a receita e fechará novos acordos com grandes parceiros de distribuição, como a Visa. No entanto, se o mercado de ações continuar em declínio, as ações da Circle podem sofrer, e Lonergan espera que a Coinbase possa adquirir a empresa.

Ele acrescentou que a Coinbase poderia até comprar a Circle antes de sua abertura de capital, permitindo que a exchange possua totalmente a emissora de stablecoin. Ainda assim, ele acredita que um outsider como a Ripple, que também tem sua própria stablecoin, poderia entrar com uma oferta massiva para adquirir a Circle a fim de aumentar sua participação de mercado.

O registro também mostra que o USDC registrou 25 trilhões em volume de transações on-chain ao longo de sua vida, com mais de US$ 1 trilhão em tokens cunhados e resgatados nesse período.