Os documentos da oferta pública inicial (IPO) da Circle mostram custos crescentes e forte dependência da Coinbase

O novo pedido de oferta pública inicial (IPO) da Circle revelou detalhes sobre sua relação com a Coinbase, incluindo os milhões pagos à exchange pela distribuição da stablecoin USDC. De acordo com o documento, mais de 50% da receita da empresa em 2024 foi destinada à Coinbase.

O formulário S-1, um documento preliminar para empresas que planejam abrir capital, mostra que a Circle gerou US$ 1,67 bilhão em receita em 2024. Isso representa um aumento considerável em relação aos US$ 1,4 bilhão de 2023 e aos US$ 772 milhões de 2022. No entanto, a situação financeira da empresa piorou, com uma queda de 29% no EBITDA (lucro antes de juros, impostos, depreciação e amortização), para US$ 285 milhões, e uma redução de 42% no lucro líquido, para US$ 155,67 milhões.

Embora muitos fatores tenham contribuído para isso, os analistasdentos principais problemas como sendo os custos de distribuição da Circle e a dependência da Coinbase. De acordo com o documento, a emissora de USDC gastou US$ 1,01 bilhão em custos de distribuição e transação em 2024, superando suas despesas em 2023 e 2024.

Curiosamente, a Coinbase ficou com a maior parte desses fundos, recebendo US$ 908 milhões, enquanto Binance também recebeu US$ 60,25 milhões e taxas mensais pela sua parceria com a Circle. O montante expressivo pago à Coinbase se deve à parcela de USDC mantida na exchange. O fornecimento de USDC na Coinbase agora representa 20% do total de USDC em circulação, um aumento em relação aos 5% registrados em 2022.

Embora o valor pago à Coinbase seja surpreendente, as duas empresas têm um longo relacionamento. Em 2018, elas formaram o consórcio Centre, que lançou o USDC, mas a Circle obteve o controle total da stablecoin em 2023, quando dissolveu o consórcio.

No entanto, a Circle teve que pagar US$ 210 milhões em ações próprias para adquirir a participação da Coinbase na Centre, o que deu à exchange cerca de 8,4 milhões de ações ordinárias em troca da participação. Com essa relação, a Coinbase se torna uma das principais beneficiárias do sucesso do IPO da Circle.

Analistas expressam preocupação com as finanças da Circle

Entretanto, o pedido de IPO da Circle colocou a empresa em evidência, com analistas financeiros levantando preocupações sobre os fundamentos do seu negócio. De acordo com comentaristas como Matthew Sigel, chefe de pesquisa de ativos digitais da VanEck, e a Farside Investors, os altos custos de distribuição da empresa são um problema grave.

Os custos de distribuição exorbitantes evidenciam como o crescimento do USDC no último ano pode estar tendo um preço alto para os negócios da Circle. O USDC tem sido a stablecoin de crescimento mais rápido nos últimos meses. Sua oferta circulante aumentou 100% nos últimos 12 meses, com mais de US$ 15 bilhões somente neste ano, o suficiente para elevar seu valor de mercado para mais de US$ 60 bilhões.

A Farside Investors também observou os gastos massivos da empresa com remuneração e os números de criação e resgate brutos de USDC superiores ao esperado.

A empresa escreveu:

“Os números brutos de criação e resgate são muito maiores do que prevíamos para o USDC. As criações brutas em um ano são muitas vezes maiores do que o saldo em aberto.”

Enquanto isso, Omar , analista de investimentos da Dragonfly, fez uma crítica ainda mais contundente ao pedido de IPO, observando que não vê potencial para que a empresa alcance os US$ 5 bilhões almejados pela Circle. Ele também apontou os custos de distribuição, a potencial desregulamentação que trará mais concorrentes e a probabilidade de cortes nas taxas de juros como obstáculos para a empresa.

Ele disse:

"Um múltiplo de 32 vezes os lucros de 2024 para uma empresa que acabou de perder seu mini-monopólio e enfrenta vários obstáculos é caro quando o crescimento está estruturalmente comprometido. Parece uma jogada desesperada para obter liquidez antes da chegada do elenco."

No entanto, a Circle reconheceu alguns desses desafios em seu pedido de registro, principalmente o custo dos parceiros de distribuição e a dependência da Coinbase. A empresa mencionou novos parceiros globais, como Nubank, Mercado Libre e Grab.

Wyatt Lonergan, sócio da VanEck Ventures, também admitiu que novas parcerias e o status da Circle como a única empresa de stablecoin com legitimidade para abrir capital podem ser uma vantagem. Ainda assim, o analista fez previsões sobre como o IPO poderia se desenrolar.

No cenário mais provável, a Circle aproveitará a onda das stablecoins por cerca de 12 meses, encontrará maneiras de diversificar sua receita e fechará novos contratos com grandes parceiros de distribuição, como a Visa. No entanto, se o mercado de ações continuar em queda, as ações da Circle poderão sofrer desvalorização, e Lonergan prevê que a Coinbase poderá adquirir a empresa.

Ele acrescentou que a Coinbase poderia até comprar a Circle antes de sua abertura de capital, permitindo que a exchange detivesse o controle total da emissora da stablecoin. Ainda assim, ele acredita que uma empresa externa, como Ripple, que também possui sua própria stablecoin, poderia fazer uma oferta massiva para adquirir a Circle e aumentar sua participação de mercado.

O documento também mostra que o USDC registrou 25 trilhões em volume de transações on-chain ao longo de sua existência, com mais de US$ 1 trilhão em tokens emitidos e resgatados nesse período.