Circle 最新提交的首次公开募股 (IPO) 文件揭示了其与 Coinbase 的关系，包括 Circle 为 USDC 稳定币分发向 Coinbase 支付的数百万美元。文件显示，Circle 2024 年超过 50% 的收入将流向 Coinbase。.
根据S-1文件（公司上市前的初步文件），Circle公司2024年的收入预计为16.7亿美元，较2023年的14亿美元和2022年的7.72亿美元大幅增长。然而，该公司财务状况却有所恶化，息税折旧摊销前利润（EBITDA）下降29%至2.85亿美元，净利润也下降42%至1.5567亿美元。.
尽管造成这种情况的原因有很多，但分析师dent主要问题在于Circle的分销成本以及对Coinbase的依赖。根据提交的文件，这家USDC发行商2024年的分销和交易成本为10.1亿美元，高于2023年和2024年的支出。.
有趣的是，Coinbase获得了这笔资金的大部分，高达9.08亿美元，而 Binance 也获得了6025万美元以及与Circle合作的月度费用。Coinbase之所以获得如此巨额的资金，是因为其持有的USDC份额较高。目前，Coinbase持有的USDC供应量占USDC总流通量的20%，高于2022年的5%。.
尽管支付给 Coinbase 的金额令人惊讶，但这两家公司有着长期的合作关系。2018 年，他们共同组建了 Centre 联盟，推出了 USDC，但 Circle 在 2023 年解散该联盟后完全掌控了这种稳定币。
然而，Circle不得不支付价值2.1亿美元的股票来收购Coinbase在Centre的股份，换取了约840万股普通股。凭借这种合作关系，Coinbase有望成为Circle IPO成功的主要受益者。.
分析师对Circle的财务状况表示担忧
与此同时，Circle的IPO申请文件使该公司成为公众关注的焦点，金融分析师对其业务基本面表示担忧。据VanEck数字资产研究主管Matthew Sigel和Farside Investors等评论人士称，该公司高昂的分销成本是一个主要问题。
巨额的分发成本凸显了过去一年USDC的增长可能给Circle的业务带来了高昂的代价。USDC是近几个月来增长最快的稳定币。其流通供应量在过去12个月中增长了100%，仅今年就增长了超过150亿美元，足以使其市值超过600亿美元。.
Farside Investors还注意到该公司在薪酬方面的巨额支出，以及 USDC 的总创建和赎回数量高于预期。
该公司写道：
“USDC的总发行量和赎回量远超我们的预期。一年的总发行量是未偿余额的数倍。”
与此同时，蜻蜓投资分析师奥马尔对Circle的IPO申请提出了更为严厉的批评，他指出，他认为该公司不太可能达到Circle设定的50亿美元目标。他还指出，分销成本、潜在的放松管制（这将引入更多竞争对手）以及利率下调的可能性，都将对该公司构成不利影响。
他说：
“对于一家刚刚失去小垄断地位且面临诸多不利因素的公司来说，32倍的2024年收益估值过高，尤其是在增长本身就面临结构性挑战的情况下。这感觉像是在团队接手之前，为了获取一些流动性而孤注一掷的举动。”
然而，Circle在提交的文件中承认了其中一些挑战，特别是分销合作伙伴的成本以及对Coinbase的依赖。该公司提到了一些新的全球合作伙伴，例如Nubank、Mercado Libre和Grab。.
VanEck Ventures 的普通合伙人Wyatt Lonergan也承认，新的合作伙伴关系以及 Circle 作为唯一一家拥有合法上市资格的稳定币公司的地位，可能成为其优势。尽管如此，这位分析师还是对 IPO 的最终结果做出了预测。
在基本情况下，Circle将凭借稳定币的热度维持约12个月，寻找收入多元化的途径，并与Visa等主要分销合作伙伴签署新的协议。然而，如果股市持续下跌，Circle的股价可能会受到影响，Lonergan预计Coinbase可能会收购该公司。.
他还补充说，Coinbase 甚至可能在 Circle 上市前将其收购，从而完全拥有这家稳定币发行商。不过，他认为像Ripple这样同样拥有稳定币的外部公司，可能会突然发起巨额收购要约，试图收购 Circle 以扩大其市场份额。
文件还显示，USDC 在其生命周期内已记录了 25 万亿美元的链上交易量，在此期间铸造和赎回的代币价值超过 1 万亿美元。.
