Der neue Börsenprospekt von Circle wirft ein neues Licht auf die Beziehung des Unternehmens zu Coinbase, insbesondere auf die Millionenbeträge, die für den Vertrieb des Stablecoins USDC an die Börse gezahlt wurden. Laut Prospekt flossen im Jahr 2024 über 50 % der Firmeneinnahmen an Coinbase.
Der S-1-Bericht, eine vorläufige Anmeldung für Unternehmen, die einen Börsengang planen, weist für Circle einen Umsatz von 1,67 Milliarden US-Dollar im Jahr 2024 aus. Dies entspricht einem deutlichen Anstieg gegenüber 1,4 Milliarden US-Dollar im Jahr 2023 und 772 Millionen US-Dollar im Jahr 2022. Die finanzielle Lage des Unternehmens verschlechterte sich jedoch: Das Ergebnis vor Zinsen, Steuern und Abschreibungen (EBITDA) sank um 29 % auf 285 Millionen US-Dollar, und auch der Nettogewinn ging um 42 % auf 155,67 Millionen US-Dollar zurück.
Obwohl viele Faktoren dafür verantwortlich waren, haben Analysten die Vertriebskosten von Circle und die Abhängigkeit von Coinbase als Hauptproblemedent. Laut der Einreichung gab der USDC-Emittent im Jahr 2024 1,01 Milliarden US-Dollar für Vertriebs- und Transaktionskosten aus und übertraf damit seine Ausgaben in den Jahren 2023 und 2024.
Interessanterweise erhielt Coinbase den Großteil dieser Gelder mit 908 Millionen US-Dollar, während Binance ebenfalls 60,25 Millionen US-Dollar sowie monatliche Gebühren für seine Partnerschaft mit Circle einnahm. Der hohe Betrag, der an Coinbase gezahlt wurde, ist auf den Anteil der auf der Börse gehaltenen USDC zurückzuführen. Das USDC-Angebot auf Coinbase beträgt mittlerweile 20 % des gesamten im Umlauf befindlichen USDC, verglichen mit 5 % im Jahr 2022.
Obwohl die an Coinbase gezahlte Summe überraschend ist, verbindet die beiden Unternehmen eine lange Geschäftsbeziehung. 2018 gründeten sie das Centre-Konsortium, das USDC einführte. Circle erlangte jedoch 2023 die vollständige Kontrolle über den Stablecoin, als das Konsortium aufgelöst wurde.
Circle musste jedoch 210 Millionen US-Dollar in eigenen Aktien zahlen, um Coinbases Anteil an Centre zu erwerben. Im Gegenzug erhielt die Börse etwa 8,4 Millionen Stammaktien. Durch diese Verbindung dürfte Coinbase maßgeblich vom Erfolg des Börsengangs von Circle profitieren.
Analysten äußern Bedenken hinsichtlich der Finanzen von Circle
Unterdessen hat der Börsengang von Circle das Unternehmen ins öffentliche Interesse gerückt, und Finanzanalysten äußerten Bedenken hinsichtlich der Geschäftsgrundlagen. Laut Kommentatoren wie Matthew Sigel und Farside Investors stellen die hohen Vertriebskosten des Unternehmens ein Hauptproblem dar.
Die enormen Vertriebskosten verdeutlichen, dass das Wachstum von USDC im vergangenen Jahr für Circle einen hohen Preis haben könnte. USDC war in den letzten Monaten der am schnellsten wachsende Stablecoin. Sein Umlaufangebot hat sich in den letzten zwölf Monaten verdoppelt und allein in diesem Jahr um mehr als 15 Milliarden US-Dollar zugenommen, was die Marktkapitalisierung auf über 60 Milliarden US-Dollar ansteigen ließ.
Farside Investors wies außerdem auf die massiven Ausgaben des Unternehmens für Vergütungen und die höher als erwartet ausgefallenen Brutto-Schöpfungs- und Rücknahmezahlen für USDC hin.
Das Unternehmen schrieb:
„Die Brutto-Neugründungs- und Rücknahmezahlen sind für USDC wesentlich höher als erwartet. Die Brutto-Neugründungen innerhalb eines Jahres sind um ein Vielfaches höher als der ausstehende Saldo.“
Der Dragonfly-Investmentanalyst Omar übte unterdessen deutlich schärfere Kritik am Börsengang und merkte an, dass er das von Circle angestrebte Volumen von 5 Milliarden US-Dollar für unwahrscheinlich halte. Er wies zudem auf die Vertriebskosten, die mögliche Deregulierung mit ihren potenziellen Wettbewerbern und die Wahrscheinlichkeit von Zinssenkungen als Belastungen für das Unternehmen hin.
Er sagte:
„Das 32-fache des Gewinns von 2024 für ein Unternehmen, das gerade sein Mini-Monopol verloren hat und mit mehreren Gegenwinden zu kämpfen hat, ist teuer, wenn das Wachstum strukturell beeinträchtigt ist. Es wirkt wie ein verzweifelter Versuch, vor dem Eintreffen der neuen Führungskräfte noch etwas Liquidität zu beschaffen.“
Circle räumte in seinem Antrag jedoch einige dieser Herausforderungen ein, insbesondere die Kosten für Vertriebspartner und die Abhängigkeit von Coinbase. Das Unternehmen erwähnte neue globale Partner wie Nubank, Mercado Libre und Grab.
Wyatt Lonergan, General Partner von VanEck Ventures, räumte ein, dass neue Partnerschaften und Circles Status als einziges Stablecoin-Unternehmen mit einem legitimen Anspruch auf einen Börsengang sich als Vorteil erweisen könnten. Dennoch gab der Analyst Prognosen zum möglichen Verlauf des Börsengangs ab.
Im Basisszenario wird Circle etwa zwölf Monate lang vom Stablecoin-Hype profitieren, Wege zur Umsatzdiversifizierung finden und neue Verträge mit großen Vertriebspartnern wie Visa abschließen. Sollte der Aktienmarkt jedoch weiter fallen, könnte der Aktienkurs von Circle darunter leiden, und Lonergan rechnet mit einer möglichen Übernahme durch Coinbase.
Er fügte hinzu, dass Coinbase Circle sogar vor dem Börsengang übernehmen und damit den Stablecoin-Emittenten vollständig kontrollieren könnte. Dennoch glaubt er, dass ein externer Akteur wie Ripple , der ebenfalls einen eigenen Stablecoin anbietet, mit einem massiven Übernahmeangebot versuchen könnte, Circle zu erwerben und so seinen Marktanteil auszubauen.
Aus den Unterlagen geht außerdem hervor, dass USDC im Laufe seiner Geschichte ein Transaktionsvolumen von 25 Billionen auf der Blockchain verzeichnet hat, wobei in diesem Zeitraum Token im Wert von über 1 Billion Dollar geschaffen und eingelöst wurden.
