Circles Börsengang-Dokumente zeigen steigende Kosten und starke Abhängigkeit von Coinbase

Circles neuer Börsengang-Einreichung (IPO) ist ein Licht auf seine Beziehung zu Coinbase geworfen worden, einschließlich der Millionen, die der Börse für die Verteilung des USDC-Stablecoins gezahlt wurden. Laut der Einreichung gingen über 50 % des Umsatzes des Unternehmens im Jahr 2024 an Coinbase.

Das S-1, eine vorläufige Einreichung für Unternehmen, die an die Börse gehen wollen, zeigt, dass Circle im Jahr 2024 einen Umsatz von 1,67 Milliarden Dollar generierte. Dies stellt einen erheblichen Anstieg von 1,4 Milliarden Dollar im Jahr 2023 auf 772 Millionen Dollar im Jahr 2022 dar. Allerdings schneidet das Unternehmen finanziell schlechter ab, da der Gewinn vor Zinsen, Steuern, Abschreibungen und Abschreibungen (EBITDA) um 29 % auf 285 Millionen Dollar sank und der Nettogewinn ebenfalls um 42 % auf 155,67 Millionen Dollar fiel.

Während viele Faktoren dazu beigetragen haben, haben Analysten die Hauptprobleme als Circles Vertriebskosten und die Abhängigkeit von Coinbase identifiziert. Laut der Einreichung gab der USDC-Herausgeber im Jahr 2024 1,01 Milliarden Dollar für Vertriebs- und Transaktionskosten aus, was seine Ausgaben in 2023 und 2024 übertraf.

Interessanterweise erhielt Coinbase den Großteil dieser Mittel, nämlich 908 Millionen Dollar, während Binance auch 60,25 Millionen Dollar sowie monatliche Gebühren für seine Partnerschaft mit Circle erhielt. Der massive Betrag, der an Coinbase gezahlt wurde, ist auf den Anteil von USDC zurückzuführen, der auf der Börse gehalten wird. Das Angebot an USDC auf Coinbase beträgt jetzt 20 % des gesamten im Umlauf befindlichen USDC, ein Anstieg von den 5 %, die es im Jahr 2022 waren.

Obwohl der an Coinbase gezahlte Betrag überraschend ist, haben die beiden Unternehmen eine lange Beziehung. Im Jahr 2018 bildeten sie das Centre-Konsortium, das USDC startete, aber Circle gewann die volle Kontrolle über den Stablecoin im Jahr 2023, als sie das Konsortium auflösten.

Allerdings musste Circle 210 Millionen Dollar in eigener Aktie zahlen, um Coinbases Anteil am Centre zu kaufen, wodurch die Börse etwa 8,4 Millionen gewöhnliche Aktien für den Anteil erhielt. Mit dieser Beziehung steht Coinbase in der Aussicht, ein großer Nutznießer des Erfolgs von Circles Börsengang zu sein.

Analysten äußern Bedenken hinsichtlich der Finanzen von Circle

Unterdessen hat der Börsengang von Circle das Unternehmen in den Fokus der Öffentlichkeit gerückt, wobei Finanzanalysten Bedenken hinsichtlich der fundamentalen Geschäftsbedingungen äußern. Laut Kommentatoren wie dem Leiter der Digital-Assets-Forschung bei VanEck, Matthew Sigel, und Farside Investors, sind die hohen Vertriebskosten des Unternehmens ein großes Problem.

Die massiven Vertriebskosten unterstreichen, wie das Wachstum von USDC im vergangenen Jahr möglicherweise zu einem hohen Preis für Circles Geschäft kam. USDC war in den letzten Monaten der am schnellsten wachsende Stablecoin. Sein umlaufendes Angebot stieg in den letzten 12 Monaten um 100 %, mit mehr als 15 Milliarden Dollar in diesem Jahr allein, was ausreichte, um seine Marktkapitalisierung über 60 Milliarden Dollar zu treiben.

Farside Investors wies auch auf die massiven Ausgaben des Unternehmens für Vergütung sowie auf höhere als erwartete Brutto-Emissions- und Einlösungsquoten für USDC hin.

Das Unternehmen schrieb:

„Die Brutto-Emissions- und Einlösungsquoten sind viel höher, als wir für USDC erwartet hätten. Die Brutto-Emissionen in einem Jahr sind um ein Vielfaches höher als der ausstehende Saldo.“

Unterdessen äußerte der Dragonfly-Investmentanalyst Omar eine schärfere Kritik an der Börsengang-Einreichung und stellte fest, dass er das Potenzial für die angestrebten 5 Milliarden Dollar nicht sieht. Er wies auch auf die Vertriebskosten, die potenzielle Deregulierung, die mehr Konkurrenten anziehen wird, und die Wahrscheinlichkeit von Zinssenkungen als Gegenwind für das Unternehmen hin.

Er sagte:

„32x die '24-Gewinne für ein Geschäft, das gerade sein Mini-Monopol verloren hat und mehreren Gegenwinden ausgesetzt ist, ist teuer, wenn das Wachstum strukturell herausgefordert ist. Fühlt sich an wie ein Hail Mary für einige Liquidität, bevor das Team einrollt.“

Circle erkannte jedoch einige dieser Herausforderungen in seiner Einreichung an, insbesondere die Kosten der Vertriebspartner und die Abhängigkeit von Coinbase. Das Unternehmen erwähnte neue globale Partner wie Nubank, Mercado Libre und Grab.

Der General Partner von VanEck Ventures, Wyatt Lonergan, räumte auch ein, dass neue Partnerschaften und Circles Status als einziges Stablecoin-Unternehmen mit einer legitimen Behauptung, an die Börse zu gehen, sich als Vorteil erweisen könnten. Dennoch gab der Analyst Vorhersagen darüber ab, wie der Börsengang ausgehen könnte.

Im Basisfall-Szenario wird Circle die Stablecoin-Narrative für etwa 12 Monate nutzen, Wege zur Diversifizierung der Einnahmen finden und neue Verträge mit großen Vertriebspartnern wie Visa abschließen. Wenn der Aktienmarkt jedoch weiter sinkt, könnte die Circle-Aktie leiden, und Lonergan erwartet, dass Coinbase das Unternehmen übernehmen könnte.

Er fügte hinzu, dass Coinbase Circle sogar vor dem Börsengang aufkaufen könnte, wodurch die Börse den Stablecoin-Herausgeber vollständig besitzen würde. Dennoch glaubt er, dass ein Außenseiter wie Ripple, das ebenfalls über einen eigenen Stablecoin verfügt, mit einem massiven Gebot zuschlagen könnte, um Circle zu übernehmen und damit seinen Marktanteil zu erhöhen.

Die Einreichung zeigt auch, dass USDC im Laufe seiner Lebensdauer 25 Billionen an Transaktionsvolumen in der Blockchain verzeichnet hat, mit über 1 Billion Dollar an Token, die in diesem Zeitraum emittiert und eingelöst wurden.