Les documents d'IPO de Circle montrent des coûts croissants et une dépendance profonde envers Coinbase

Le nouveau dossier d'introduction en bourse (IPO) de Circle a mis en lumière sa relation avec Coinbase, y compris les millions payés à la plateforme pour la distribution du stablecoin USDC. Selon le dossier, plus de 50 % des revenus de l'entreprise en 2024 sont allés à Coinbase.

Le formulaire S-1, un dépôt préliminaire pour les entreprises prévoyant d'entrer en bourse, montre que Circle a généré 1,67 milliard de dollars de revenus en 2024. Cela représente une augmentation significative par rapport à 1,4 milliard de dollars en 2023 et 772 millions de dollars en 2022. Cependant, l'entreprise se porte financièrement moins bien car le résultat avant intérêts, impôts, amortissements et dépréciations (EBITDA) a diminué de 29 % à 285 millions de dollars, et le bénéfice net a également chuté de 42 % à 155,67 millions de dollars.

Bien que de nombreux facteurs aient contribué à cette situation, les analystes ont identifié les principaux problèmes comme les coûts de distribution de Circle et sa dépendance à l'égard de Coinbase. Selon le dépôt, l'émetteur de l'USDC a dépensé 1,01 milliard de dollars en frais de distribution et de transaction pour 2024, dépassant ses dépenses de 2023 et 2024.

Il est intéressant de noter que Coinbase a reçu la majeure partie de ces fonds, soit 908 millions de dollars, tandis que Binance a également perçu 60,25 millions de dollars au titre des frais mensuels de son partenariat avec Circle. Le montant massif versé à Coinbase s'explique par la part de l'USDC détenue sur l'échange. L'offre d'USDC sur Coinbase représente désormais 20 % de l'USDC en circulation totale, contre 5 % en 2022.

Bien que le montant versé à Coinbase surprenne, les deux entreprises entretiennent une longue relation. En 2018, elles ont formé le consortium Centre qui a lancé l'USDC, mais Circle a pris le contrôle total de la stablecoin en 2023 après avoir dissous le consortium.

Cependant, Circle a dû verser 210 millions de dollars en actions propres pour racheter la participation de Coinbase dans Centre, offrant ainsi à l'échange environ 8,4 millions d'actions ordinaires en échange de cette participation. Grâce à cette relation, Coinbase est susceptible d'être un grand bénéficiaire du succès de l'introduction en bourse (IPO) de Circle.

Les analystes expriment des inquiétudes concernant les finances de Circle

Pendant ce temps, le dépôt de dossier d'introduction en bourse (IPO) de Circle a mis l'entreprise sous les projecteurs, les analystes financiers soulevant des préoccupations quant aux fondamentaux de son activité. Selon des commentateurs tels que le responsable de la recherche sur les actifs numériques chez VanEck, Matthew Sigel, et Farside Investors, les coûts de distribution élevés de l'entreprise constituent un problème majeur.

Les coûts de distribution massifs soulignent à quel point la croissance de l'USDC au cours de la dernière année pourrait se faire au prix fort pour l'activité de Circle. L'USDC a été la stablecoin à la croissance la plus rapide au cours des derniers mois. Son offre en circulation a augmenté de 100 % au cours des 12 derniers mois, avec plus de 15 milliards de dollars rien que cette année, suffisant pour porter sa capitalisation boursière au-dessus de 60 milliards de dollars.

Farside Investors a également noté les dépenses massives de l'entreprise en matière de rémunération et les chiffres de création et de rachat de l'USDC plus élevés que prévu.

L’entreprise a écrit :

« Les chiffres bruts de création et de rachat sont bien plus élevés que ce que nous aurions prévu pour l'USDC. Les créations brutes sur un an sont de plusieurs ordres de grandeur supérieures au solde en circulation. »

Pendant ce temps, l'analyste de l'investissement chez Dragonfly, Omar, a formulé une critique plus cinglante du dossier d'IPO, notant qu'il ne voit pas le potentiel d'atteindre les 5 milliards de dollars que Circle vise. Il a également souligné les coûts de distribution, la déréglementation potentielle qui attirera plus de concurrents, et la probabilité de baisses de taux d'intérêt comme des vents contraires pour l'entreprise.

Il a déclaré :

« Un multiple de 32x des bénéfices de 2024 pour une entreprise qui vient de perdre son quasi-monopole et qui fait face à plusieurs vents contraires est cher lorsque la croissance est structurellement entravée. Cela ressemble à un coup de dés désespéré pour obtenir de la liquidité avant que l'équipe ne se retire. »

Cependant, Circle a reconnu certains de ces défis dans son dépôt, notamment le coût des partenaires de distribution et la dépendance à l'égard de Coinbase. L'entreprise a mentionné de nouveaux partenaires mondiaux tels que Nubank, Mercado Libre et Grab.

Le partenaire général de VanEck Ventures, Wyatt Lonergan, a également admis que les nouveaux partenariats et le statut de Circle en tant que seule entreprise de stablecoin avec une revendication légitime d'entrer en bourse pourraient s'avérer être son avantage. Néanmoins, l'analyste a fourni des prédictions sur la manière dont l'IPO pourrait se dérouler.

Dans le scénario de base, Circle profitera de la narration autour des stablecoins pendant environ 12 mois, trouvera des moyens de diversifier ses revenus et signera de nouveaux accords avec des partenaires de distribution majeurs comme Visa. Cependant, si le marché boursier continue de baisser, l'action de Circle pourrait en souffrir, et Lonergan s'attend à ce que Coinbase puisse acquérir l'entreprise.

Il a ajouté que Coinbase pourrait même racheter Circle avant son entrée en bourse, permettant à la plateforme d'être pleinement propriétaire de l'émetteur de stablecoin. Cependant, il croit qu'un tiers tel que Ripple, qui possède également son propre stablecoin, pourrait faire une offre massive pour acquérir Circle afin d'augmenter sa part de marché.

Le dépôt montre également que l'USDC a enregistré un volume de transactions sur chaîne de 25 billions de dollars tout au long de son existence, avec plus de 1 billion de dollars de tokens mintés et rachetés au cours de cette période.