Le document d'introduction en bourse (IPO) déposé par Circle a mis en lumière ses relations avec Coinbase, notamment les millions versés à la plateforme pour la distribution du stablecoin USDC. Selon ce document, plus de 50 % du chiffre d'affaires de l'entreprise en 2024 a été perçu par Coinbase.
Le formulaire S-1, document préliminaire pour les entreprises souhaitant entrer en bourse, indique que Circle a généré 1,67 milliard de dollars de revenus en 2024. Cela représente une augmentation considérable par rapport aux 1,4 milliard de dollars de 2023 et aux 772 millions de dollars de 2022. Cependant, la situation financière de l'entreprise s'est détériorée : son EBITDA a diminué de 29 % pour s'établir à 285 millions de dollars, et son bénéfice net a également chuté de 42 % à 155,67 millions de dollars.
Bien que de nombreux facteurs soient à l'origine de cette situation, les analystes ontdentles principaux problèmes comme étant les coûts de distribution de Circle et sa dépendance à l'égard de Coinbase. Selon le document déposé, l'émetteur de l'USDC a dépensé 1,01 milliard de dollars en frais de distribution et de transaction pour l'année 2024, dépassant ainsi ses dépenses de 2023 et 2024.
Fait intéressant, Coinbase a capté la majeure partie de ces fonds, soit 908 millions de dollars, tandis que Binance a également perçu 60,25 millions de dollars ainsi que des frais mensuels pour son partenariat avec Circle. Le montant considérable versé à Coinbase s'explique par la part d'USDC détenue sur la plateforme. L'offre d'USDC sur Coinbase représente désormais 20 % du total des USDC en circulation, contre 5 % en 2022.
Bien que le montant versé à Coinbase soit surprenant, les deux entreprises entretiennent une relation de longue date. En 2018, elles ont formé le consortium Centre, à l'origine du lancement de l'USDC, mais Circle a pris le contrôle total du stablecoin en 2023 lors de la dissolution du consortium.
Cependant, Circle a dû débourser 210 millions de dollars en actions pour racheter la participation de Coinbase dans Centre, ce qui a donné à la plateforme d'échange environ 8,4 millions d'actions ordinaires en échange. Grâce à cette relation, Coinbase devrait être l'un des principaux bénéficiaires du succès de l'introduction en bourse de Circle.
Les analystes s'inquiètent de la situation financière de Circle
Parallèlement, le dépôt de la demande d'introduction en bourse de Circle a mis l'entreprise sous les feux des projecteurs, et les analystes financiers s'inquiètent de ses fondamentaux économiques. Selon des commentateurs comme Matthew Sigel , responsable de la recherche sur les actifs numériques chez VanEck, et Farside Investors, les coûts de distribution élevés de l'entreprise constituent un problème majeur.
Les coûts de distribution exorbitants soulignent combien la croissance de l'USDC au cours de l'année écoulée pourrait avoir un coût élevé pour Circle. L'USDC a été le stablecoin ayant connu la croissance la plus rapide ces derniers mois. Son offre en circulation a augmenté de 100 % au cours des 12 derniers mois, dépassant les 15 milliards de dollars rien que cette année, ce qui a permis à sa capitalisation boursière de dépasser les 60 milliards de dollars.
Farside Investors a également noté les dépenses massives de l'entreprise en matière de rémunération et des chiffres de création et de rachat bruts d'USDC supérieurs aux prévisions.
L'entreprise a écrit :
« Les chiffres bruts de création et de rachat sont bien plus élevés que ce que nous avions anticipé pour l'USDC. Les créations brutes sur une année sont plusieurs fois supérieures au solde en circulation. »
Omar, analyste chez Dragonfly, a formulé une critique plus acerbe du dossier d'introduction en bourse, estimant que Circle ne voyait pas la possibilité d'atteindre les 5 milliards de dollars visés. Il a également souligné les coûts de distribution, la déréglementation potentielle susceptible d'attirer davantage de concurrents et la probabilité de baisses de taux d'intérêt comme autant de freins à la croissance de l'entreprise.
Il a dit :
« Un multiple de 32 fois les bénéfices de 2024 pour une entreprise qui vient de perdre son mini-monopole et qui fait face à plusieurs difficultés est excessif, surtout lorsque la croissance est structurellement compromise. Cela ressemble à une tentative désespérée pour obtenir des liquidités avant l'arrivée des renforts. »
Circle a toutefois reconnu certaines de ces difficultés dans son rapport, notamment le coût des partenaires de distribution et sa dépendance à l'égard de Coinbase. L'entreprise a mentionné de nouveaux partenaires internationaux tels que Nubank, Mercado Libre et Grab.
Wyatt Lonergan, associé général de VanEck Ventures, a également reconnu que les nouveaux partenariats et le statut de Circle en tant que seule entreprise de stablecoins ayant un droit légitime à une introduction en bourse pourraient constituer un atout. L' analyste formulé des prédictions quant au déroulement possible de l'introduction en bourse.
Dans le scénario de base, Circle devrait surfer sur la vague des stablecoins pendant environ 12 mois, diversifier ses sources de revenus et conclure de nouveaux accords avec des partenaires de distribution majeurs comme Visa. Cependant, si le marché boursier continue de baisser, le cours de l'action Circle pourrait chuter et Lonergan prévoit une possible acquisition de l'entreprise par Coinbase.
Il a ajouté que Coinbase pourrait même racheter Circle avant son introduction en bourse, ce qui lui permettrait de contrôler entièrement l'émetteur du stablecoin. Il estime néanmoins qu'un acteur extérieur comme Ripple , qui possède également son propre stablecoin, pourrait surgir et lancer une offre massive pour acquérir Circle afin d'accroître sa part de marché.
Le document indique également que l'USDC a enregistré un volume de transactions sur la blockchain de 25 billions de dollars depuis sa création, avec plus de 1 billion de dollars de jetons émis et échangés au cours de cette période.
