Unitree IPO 后股价下跌 45% 引发担忧：机器人炒作是否超越了基本面

Unitree 是中国最受欢迎的人形机器人制造商，自 2026 年 8 月 19 日在上海证券交易所上市以来，其股价下跌了近 45%。这一下跌引发了人们对围绕人工智能和机器人的热情是否被高估的质疑。

据报道，Unitree 在上市首日飙升了 460%，估值一度达到 660 亿美元。在连续三个交易日的下跌抹去了峰值价值的 300 亿美元后，价格在 8 月 25 日趋于稳定。基金经理和银行家认为，这种反弹与其说是对 Unitree 技术的评估，不如说是一个警示信号，表明投资者被机器人故事吸引的速度有多快。

令多头不安的 30 十亿美元波动

引人注目的是这一举措的规模。根据 报道，中国 IPO 在过去三年中的平均首日回报率为 226%——Unitree 实现的是这一数字的两倍。在 Unitree 成功的前一个月，芯片制造商 CXMT 在上海上市时股价上涨了 466%，显示出兴趣不仅仅局限于机器人领域。

北京资产管理公司 Lingtong Shengtai 的董事长 Dong Baozhen 告诉路透社：“投资者被技术革命叙事冲昏了头脑”，并补充说“所有泡沫都注定会破裂。”

风险投资公司 China Europe Capital 的董事长 Abraham Zhang 表示，IPO 的动机纯粹是“推高股价，以便日后以高价抛售”。他还坚持认为，IPO 让普通股东参与进来，由他们承担损失，而从 IPO 中受益的人则获利。

利润缩水，股价膨胀

财务数据支持了怀疑论者的回应。根据 Unitree 的报告，该公司在 2025 年的收入 为 16.99 亿元人民币（约 2.5 亿美元），并在其 IPO 评估之前向《环球时报》披露的数据中显示，其核心业务的毛利率为 60.13%。这一利润率间接驳斥了人形机器人只是资金消耗者的观点。

然而，调整后净利润 在 2026 年第一季度下降了 53%，至 4000 万元人民币（约 595 万美元），其招股说明书显示。Unitree 的机器以跑步、跳舞和武术踢腿而闻名，但商业工作仍然稀缺。中国南方资产管理公司的 Gao Xingkun 在将机器人行业与中国电动汽车行业早期亏损严重的年份进行比较时表示：

“如果你只看利润，那是不公平的，”

中国的上市规则如何扭曲价格

许多批评直指市场结构本身。路透社称，中国交易所在公司 IPO 前会对公司进行筛选，并指导 IPO 定价，限制银行在兴趣激增时调整价格的幅度。此前 Cryptopolitan 曾指出，中国国有投资者 支持了人形机器人行业，这意味着人们普遍认为 Unitree 在科创板快速推出 IPO 是经过政府批准的。

有两个特点使得错误定价难以纠正：做空者的有限存在，以及投资者认为监管机构会保护少数股东。据路透社采访的银行家称，其结果是高价 IPO 可能会无人挑战。

Trinity Synergy 的对冲基金经理 Yuan Yuwei 直言不讳地表示：

“一只价值 10 元的 IPO 股票可以以 100 元开盘，然后几年内持续下滑。这是欺诈。”

供应也很紧张。2026 年前七个月，上海仅有 21 家公司上市，而香港则有 104 家。

实际发货，需求未经验证

Unitree 不是一家空壳公司。它是世界上最大的机器狗制造商，也是按出货量计算的第二大的人形机器人生产商。Counterpoint Research 表示，Unitree 在 2026 年上半年交付了超过 7,000 台人形机器人，占全球市场的 31%。同期全球出货量超过 22,000 台，同比增长近 300%。

即使是创始人王兴兴也呼吁耐心。在 IPO 后一天，即 8 月 20 日，这位首席执行官表示，该领域正接近机器人智能的“ChatGPT 时刻”，同时警告说，在乐观的情况下，真正的软件飞跃可能还需要两到三年，或者最迟五到十年。

这种张力现在定义了 Unitree：投资者正在为技术尚未完全交付的机器人未来定价。