由于担心政府短期融资，交易员纷纷涌入与美联储挂钩的期货市场。

由于担心短期融资可能在本季度结束前枯竭，交易员们纷纷涌入与美联储隔夜基准利率挂钩的期货市场。周三，纽约9月份的联邦基金期货合约trac接近50万份，打破了2023年4月特朗普关税消息冲击市场时创下的纪录。.

就在美联储实际基金利率周一悄然升至4.09%之际，期货市场却出现了大幅上涨。这短短一个基点的变动，并非政策调整所致，就足以撼动期货市场，并引发人们对隔夜借贷压力的担忧。.

交易员们正在应对不断收紧的回购市场，在这个市场中，企业通过隔夜借入 cash 来换取国债，因为随着月末和季度末银行储备减少，市场压力增大，更多的国债涌入市场。.

交易员预计回购利率将在月底前飙升

自7月以来，市场对利率的关注度显著提升。当时，美国财政部开始增发国债，而美联储则持续缩减资产负债表。目前，银行储备金正在下降。一些交易员警告称，这种组合可能导致季度末出现严重的融资压力。交易员会放缓回购活动以清理账面，这通常会推高借贷成本。所有人都试图提前规避这种压力。.

9月份期货交易的大部分活跃时段为亚洲交易时段，成交量达两大笔，每笔trac5万份。美国市场开盘后，交易热潮再次升温，尤其是在交易员密切关注实际利率可能在9月底前达到4.10%的情况下。.

近20年来，美国融资市场充斥着廉价 cash。如今，情况已大不相同。银行和资产管理公司使用的超短期借贷利率正在攀升。这是因为财政部正在重建其 cash 过剩晴雨表的美联储隔夜逆回购工具的使用量 cash刚刚跌至四年来的最低点。“我们看到融资格局发生了转变，” 表示 ，“货币基金组织不再有多余的 cash 可以投入到逆回购计划中。”

随着更多国库券的售出，投资者将资金从回购市场转移到国库券市场，这导致需求下降，同时推高了利率。与隔夜回购挂钩的基准利率目前已接近美联储的准备金余额利率，这表明市场面临压力。.

回购利率与联邦基金利率之间的利差已扩大至约11.5个基点，为4月以来最大。在7月和8月新一轮国库券发行之前，这一利差一直低于10个基点。.

随着抵押品和储备金同步下降，美联储正在权衡各种工具。

情况可能迅速恶化。下周，企业税款缴纳和新的拍卖将进一步从金融体系中抽取资金。这可能会打破 cash 和抵押品之间的平衡——而银行在美联储的储备金已经减少。这些储备金余额已降至约3.15万亿美元，美联储理事克里斯托弗·沃勒警告称，2.7万亿美元可能是“充足”储备金的最低标准。

与此同时，与隔夜融资挂钩的利率持续攀升，给美联储的量化紧缩策略带来了难题。美联储于2022年6月启动了资产负债表缩减计划，原定于年底完成。但随着利率上升和储备金减少，该计划的实施难度越来越大。美联储证券投资组合经理罗伯托·佩尔利表示，在当前形势下，央行的短期利率工具将变得更加关键。这些工具运作越高效，市场受到的冲击就越小。.

为了避免重蹈2019年回购恐慌的覆辙，美联储现在启用常备回购工具（SRF），允许符合条件的企业通过抵押国债或机构债券来借入 cash 。该工具的利率与美联储目标利率区间的上限持平，目前为4.5%。自2021年正式启用以来，该工具在6月底的使用量达到了最高水平。但目前它尚未经受过真正的压力考验。.

摩根大通团队表示，自管轮基金（SRF）可以抑制回购利率飙升，从而减少提前结束量化紧缩（QT）的必要性。但其他机构对此并不确定。9月份的市场形势已经显得不稳定，更大的波动性可能会将这场辩论推到风口浪尖。包括沃勒和达拉斯联储主席洛里·洛根dent 的一些美联储官员承认，融资压力正在加剧。但他们并未力主提前结束量化紧缩。.