短期的な政府資金調達への懸念の中、トレーダーはFRB連動先物に殺到している

四半期末までに短期資金が枯渇する懸念が高まる中、トレーダーはFRBの翌日物政策金利に連動する先物に殺到している。水曜日のニューヨーク市場では、9月限のフェデラルファンド（FF）金利先物が約50万枚取引され、トランプ大統領の関税tracのニュースが市場に衝撃を与えた2023年4月に記録した記録を破った。.

この急騰は、月曜日に実効フェデラルファンド金利が静かに4.09%まで上昇する中で起きている。政策変更を伴わないこの1ベーシスポイントの変動は、先物市場を動揺させ、翌日物借り入れストレスに対する警戒感を高めるには十分だった。.

トレーダーらは、月末や四半期末には銀行の準備金が減少し、市場に財務省証券があふれるなど常に圧力が高まることから、企業が国債と引き換えに翌日 cash を借り入れるレポ市場の引き締まりに反応している。.

トレーダーは月末までにレポ金利が急上昇すると予想

7月以降、金利への監視は急激に強化されている。財務省が国債発行を急増させ、FRBがバランスシートの縮小を続けた時期である。現在、銀行の準備金は減少している。一部のトレーダーは、この相乗効果で四半期末に深刻な資金調達圧力が生じる可能性があると警告している。ディーラーは帳簿整理のためレポ取引を減速させており、これは通常、借入コストの上昇につながる。誰もがこの圧力を先取りしようとしているのだ。.

9月限先物取引の大半はアジア時間帯に行われ、5万枚tracの2つのブロックが取引されました。米国市場が開くと、特に月末までに実効金利が4.10%に達する可能性をトレーダーが注視していたため、この熱狂は再び高まりました。.

約20年間、米国の資金調達市場は低 cash。しかし、もはやそうではない。現在、銀行や資産運用会社が利用する超短期借入の金利は上昇している。これは、財務省が cash の指標となるFRBの翌日物リバースレポの利用は、 cash4年ぶりの低水準にまで落ち込んだ。バンク・オブ・アメリカのマーク・カバナ氏は、「資金調達に変化が見られる」 と述べ を持っていない cash リバースレポに投入できる

より多くのT-ビルが売られるにつれ、投資家はレポから資金をそれらのT-ビルに移し、それが需要を低下させ、金利を押し上げている。翌日物レポに連動する金利指標は現在、FRBの準備預金金利の近辺にあり、そのひずみを示している。.

レポ金利とフェデラルファンド金利のスプレッドは約11.5ベーシスポイントに拡大し、4月以来の最大の差となった。このスプレッドは、新たな短期国債の波が到来する前の7月と8月の大部分では10ベーシスポイント未満だった。.

担保と準備金が同時に減少する中、FRBは政策手段を検討

事態は急速に悪化する可能性があります。来週は法人税の支払いと新たな入札により、システムからさらに多くの資金が引き出されることになります。これは cash と担保のバランスを崩す可能性があります。銀行は既にFRBに預けている準備金を減らしています。準備金残高は約3兆1500億ドルに減少しており、FRB理事のクリストファー・ウォーラー氏は、2兆7000億ドルが「十分」と言える下限だろうと警告しています。

一方、翌日物融資に連動する金利は上昇を続けており、FRBの量的引き締め戦略にとって頭痛の種となっている。バランスシートの縮小は2022年6月に開始され、年末までに完了する予定だ。しかし、金利上昇と準備金減少により、管理はますます困難になっている。FRBの証券ポートフォリオを運用するロベルト・ペルリ氏は、このような状況ではFRBの短期金利政策がこれまで以上に重要になると述べた。これらの政策がより効率的に機能すればするほど、市場が受けるダメージは軽減される。.

2019年のようなレポパニックの再来を避けるため、FRBは現在、スタンディング・レポ・ファシリティ（SRF）を活用し、対象となる企業が国債または政府機関債を担保に cash を調達できるようにしている。このファシリティの金利は、FRBの目標金利レンジの上限（現在4.5%）と同水準だ。2021年に恒久化されて以来、6月末には過去最大の利用を記録した。しかし、まだ実際のストレス下でのテストは行われていない。.

JPモルガンのチームは、SRF（特別担保担保制度）によってレポ金利の急上昇が抑制され、QT（量的緩和）の早期終了の必要性が軽減される可能性があると述べた。しかし、他の関係者はそう確信していない。9月は既に不安定な状況にあり、ボラティリティがさらに高まれば、この議論が最前線に躍り出る可能性がある。ウォーラーFRB議長やダラス連銀のローリー・ローガンdent を含む一部のFRB当局者は、資金調達面でのストレスが高まっていることを認めている。しかし、彼らはQTの早期終了を強く求めていない。.