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トレーダーたちは、期末における資金調達の圧迫への懸念から、FRB連動先物の取引量が過去最高の50万契約に達しました。
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実効フェデラル・ファンズレートは4.09%まで上昇し、オーバーナイト借入に関連する先物市場で売り注文が殺到しました。
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国債発行の急増とFRBのバランスシート縮小による準備金の減少により、流動性が枯渇しつつあります。
トレーダーは、四半期終了前に短期資金が枯渇する可能性への懸念が高まる中、FRBのオーバーナイト基準金利に連動する先物に殺到しています。水曜日、ニューヨークでは、9月物のフェッドファンド先物契約が約50万契約取引され、2023年4月にトランプ氏の関税ニュースが市場を揺るがした際に設定された記録を更新しました。
この急増は、実効フェッドファンド金利が月曜日に静かに4.09%まで上昇している間に起きています。政策変更以外のこの1ベーシスポイントの動きだけで、先物市場を揺さぶり、オーバーナイト借入のストレスに対する警戒感が強まりました。
トレーダーは、レポ市場の引き締めに対応しています。レポ市場では、企業が国債と引き換えにオーバーナイトで現金を借入します。月末や四半期終了時には常に圧力が高まり、銀行の準備金が減少し、市場に国債短期証券（T-bills）が溢れかえっています。
トレーダーは月末までにレポ金利の急騰を予想
この金利への注目は7月以来急増しました。その時、財務省はより多くの短期証券を供給し始め、FRBはバランスシートの縮小を続けました。銀行の準備金は現在減少しています。一部のトレーダーは、この組み合わせが四半期終了時に深刻な資金調達圧力をもたらす可能性があると警告しています。ディーラーは帳簿整理のためにレポ活動を鈍化させ、通常、それによって借入コストが上昇します。誰もがその圧力に先んじて行動しようとしています。
9月先物の大部分の取引はアジア時間帯に行われ、5万契約のブロックが2回取引されました。この熱狂は米国市場が開場すると再び高まり、特にトレーダーが月末までに実効金利が4.10%に達する可能性に注目しているためです。
ほぼ20年間、米国の資金市場は安価な現金に浸かっていた。しかし、それはもう過去の話だ。銀行や資産運用会社が利用する超短期の借入金の利率は上昇している。その理由は、財務省が現金の積み立てを再建しつつ、Fedが引き締めを続けているからだ。一方、Fedの一時的逆リポートールの利用は、過剰な現金のバロメーターであるため、4年間で最低水準に落ちた。バンク・オブ・アメリカのマーク・カバナは「資金調達のレベルが変化している。マネー・ファンドは、RRPに投入する余剰資金をもはや持っていない」と述べた。
T-billsの売却が増えるにつれて、投資家はレポから資金を移動させ、それらのT-billsに資金を移します。これにより需要が牽引され、金利が上昇します。オーバーナイトレポに連動する金利基準は現在、FRBの準備残高に対する利息率の近くに位置しており、その緊張を示しています。
レポとフェッドファンド金利のspreadは約11.5ベーシスポイントに拡大し、4月以来最大のギャップとなりました。このspreadは、新しい波のT-billsが市場に流入する前、7月と8月の大部分で10ベーシスポイント未満でした。
FRBは、担保と準備金が同時に減少する中、ツールの検討を進める
状況は急速に悪化する可能性があります。企業税の支払いと新しいオークションが、来週さらに多くの資金をシステムから引き出す予定です。これは現金と担保のバランスを崩す可能性があり、銀行はすでにFRBに保持する準備金を少なく持っています。これらの残高は約3兆1,500億ドルに下落しており、FRB理事のクリストファー・ウォーラー氏は、2兆7,000億ドルが「十分」と見なされる下限である可能性があると警告しています。
一方、オーバーナイトファイナンスに連動する金利は上昇を続けており、これはFRBの量的引き締め戦略、すなわち2022年6月に開始され年末までに完了する予定のバランスシート縮小にとって頭痛の種となっています。しかし、金利が上昇し準備金が減少する中で管理は難しくなっています。FRBの証券ポートフォリオを率いるロベルト・ペルリ氏は、中央銀行の短期金利ツールはこのような時期により重要になると述べています。それらがより効率的に機能すればするほど、市場が被るダメージは少なくなります。
2019年型のレパニックを回避するため、FRBは現在、Standing Repo Facility（SRF）を使用しています。これにより、適格な企業は国債や機関債を担保として現金を借入できます。この施設は、FRBの目標レンジの上限に連動した金利を課しており、現在は4.5%です。この施設は2021年に恒久化されて以来、6月末に最大の利用率を示しました。しかし、実際のストレス下ではまだテストされていません。
JPモルガンのチームは、SRFがレポ金利の急騰を封じ込め、QTの短期終了の必要性を減らすことができると述べています。しかし、他の人はそれほど確信していません。9月はすでに揺らいでおり、さらなるボラティリティがその議論を前面に押し出す可能性があります。ウォーラー氏やダラス連銀総裁のロリー・ローガン氏を含む一部のFRB関係者は、資金調達ストレスが高まっていることを認めています。しかし、彼らはQTの早期終了を求めているわけではありません。
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Jai Hamid
ジャイ・ハミドは、過去6年間、暗号通貨、株式市場、テクノロジー、世界経済、そして市場に影響を与える地政学的イベントを報道してきました。彼女は、AMB Crypto、Coin Edition、CryptoTaleなどのブロックチェーン専門出版物で、市場分析、大手企業、規制、マクロ経済動向に関する記事を担当してきました。ロンドン・スクール・オブ・ジャーナリズムを卒業し、アフリカ有数のテレビネットワークで3回にわたり暗号通貨市場の洞察を提供しています。
