يتزايد إقبال المتداولين على العقود الآجلة المرتبطة بقرارات الاحتياطي الفيدرالي وسط مخاوف من تمويل الحكومة على المدى القصير

يتسارع المتداولون إلى شراء العقود الآجلة المرتبطة بسعر الفائدة المرجعي لليلة واحدة الصادر عن الاحتياطي الفيدرالي، مع تزايد المخاوف من احتمال نضوب التمويل قصير الأجل قبل نهاية الربع. يوم الأربعاء في نيويورك، تم تداول ما يقرب من 500 ألف عقدtracلصناديق الاحتياطي الفيدرالي لشهر سبتمبر، محطمين بذلك الرقم القياسي المسجل في أبريل 2023 عندما أثرت أنباء تعريفات ترامب الجمركية على الأسواق.

يحدث هذا الارتفاع المفاجئ في الوقت الذي ارتفع فيه سعر الفائدة الفعلي على الأموال الفيدرالية بهدوء إلى 4.09% يوم الاثنين. وكان هذا التحرك الطفيف، الذي لا يرقى إلى مستوى تغيير السياسة النقدية، كافياً لزعزعة سوق العقود الآجلة وإثارة مخاوف بشأن ضغوط الاقتراض لليلة واحدة.

يستجيب المتداولون لتشديد سوق إعادة الشراء، حيث تقترض الشركات cash لليلة واحدة مقابل سندات الخزانة، حيث تجلب نهاية الشهر ونهاية الربع دائمًا المزيد من الضغط، مع انخفاض احتياطيات البنوك وتدفق المزيد من سندات الخزانة إلى السوق.

يتوقع المتداولون ارتفاعاً حاداً في أسعار إعادة الشراء قبل نهاية الشهر

ازداد التدقيق على سعر الفائدة منذ يوليو/تموز، حين بدأت وزارة الخزانة بإصدار المزيد من السندات، بينما واصل الاحتياطي الفيدرالي تقليص ميزانيته. وتتراجع الآن احتياطيات البنوك. ويحذر بعض المتداولين من أن هذا الوضع قد يؤدي إلى ضغوط تمويلية كبيرة في نهاية الربع. ويُبطئ المتعاملون من نشاط إعادة الشراء لتنظيف دفاترهم، مما يؤدي عادةً إلى ارتفاع تكاليف الاقتراض. ويسعى الجميع إلى استباق هذه الضغوط.

شهدت أسواق العقود الآجلة لشهر سبتمبر معظم التداولات خلال ساعات التداول الآسيوية، حيث تم تداولtracمن 50 ألف عقد. وازدادت حدة التداولات مجدداً مع افتتاح الأسواق الأمريكية، لا سيما مع ترقب المتداولين لوصول سعر الفائدة الفعلي إلى 4.10% قبل نهاية الشهر.

على مدى عشرين عامًا تقريبًا، كانت أسواق التمويل الأمريكية غارقة في cash. لكن الوضع تغير الآن. ففوائد الاقتراض قصير الأجل، الذي تستخدمه البنوك ومديرو الأصول، آخذة في الارتفاع. ويعود ذلك إلى سعي وزارة الخزانة الأمريكية لتعزيز احتياطياتها cash ، في حين يواصل الاحتياطي الفيدرالي تشديد السياسة النقدية. وفي الوقت نفسه، انخفض استخدام أداة إعادة الشراء العكسي لليلة واحدة، التي يستخدمها الاحتياطي الفيدرالي كمؤشر على cashنشهد تحولًا جذريًا في التمويل. يقول لم تعد صناديق الاستثمار تمتلك cash لتوظيفها في برنامج إعادة الشراء العكسي".

مع زيادة مبيعات سندات الخزانة، يقوم المستثمرون بتحويل الأموال من عمليات إعادة الشراء إلى هذه السندات، مما يؤدي إلى انخفاض الطلب وارتفاع أسعار الفائدة. وتقترب مؤشرات أسعار الفائدة المرتبطة بعمليات إعادة الشراء لليلة واحدة الآن من سعر فائدة الاحتياطي الفيدرالي على أرصدة الاحتياطي، مما يدل على الضغط.

اتسع الفارق بين سعر إعادة الشراء وسعر الفائدة على الأموال الفيدرالية إلى حوالي 11.5 نقطة أساس، وهو أكبر فارق منذ أبريل. وكان هذا الفارق أقل من 10 نقاط أساس خلال معظم شهري يوليو وأغسطس، قبل صدور الموجة الجديدة من سندات الخزانة.

يقيّم الاحتياطي الفيدرالي الأدوات مع انخفاض الضمانات والاحتياطيات معًا

قد تتفاقم الأمور بسرعة. فمن المتوقع أن تسحب مدفوعات ضرائب الشركات والمزادات الجديدة المزيد من الأموال من النظام الأسبوع المقبل. وقد يُخلّ ذلك بالتوازن بين cash والضمانات، علماً بأن البنوك تحتفظ بالفعل باحتياطيات أقل لدى الاحتياطي الفيدرالي. وقد انخفضت هذه الأرصدة إلى حوالي 3.15 تريليون دولار، وحذر محافظ الاحتياطي الفيدرالي كريستوفر والر من أن 2.7 تريليون دولار هو على الأرجح الحد الأدنى لما يُعتبر "كافياً"

في غضون ذلك، تستمر أسعار الفائدة المرتبطة بالتمويل لليلة واحدة في الارتفاع، مما يُشكل تحديًا لاستراتيجية التضييق الكمي التي يتبعها الاحتياطي الفيدرالي، والتي بدأ تقليص ميزانيته العمومية في يونيو 2022 وكان من المفترض أن ينتهي بنهاية العام. إلا أن إدارة الوضع تزداد صعوبة مع ارتفاع أسعار الفائدة وتقلص الاحتياطيات. وصرح روبرتو بيرلي، مدير محفظة الأوراق المالية في الاحتياطي الفيدرالي، بأن أدوات البنك المركزي المتعلقة بأسعار الفائدة قصيرة الأجل ستكتسب أهمية بالغة في مثل هذه الأوقات. فكلما زادت كفاءة هذه الأدوات، قلّت الأضرار التي تلحق بالأسواق.

لتجنب تكرار حالة الذعر التي شهدها سوق إعادة الشراء في عام 2019، يستخدم الاحتياطي الفيدرالي حاليًا آلية إعادة الشراء الدائمة (SRF)، التي تتيح للشركات المؤهلة اقتراض cash عن طريق رهن سندات الخزانة أو سندات الوكالات الحكومية. وتفرض هذه الآلية سعر فائدة يتماشى مع الحد الأعلى للنطاق المستهدف للاحتياطي الفيدرالي، والذي يبلغ حاليًا 4.5%. وقد شهدت هذه الآلية أعلى معدل استخدام لها في نهاية يونيو منذ اعتمادها بشكل دائم في عام 2021. إلا أنها لم تُختبر بعد في ظل ظروف ضغط حقيقية.

قال فريق جي بي مورغان إن صندوق الاحتياطي الفيدرالي قد يكبح جماح ارتفاعات أسعار إعادة الشراء، مما يقلل الحاجة إلى تقليص فترة التيسير الكمي. لكن آخرين ليسوا متأكدين من ذلك. يبدو أن شهر سبتمبر متقلب بالفعل، وقد يدفع المزيد من التقلبات هذا النقاش إلى الواجهة. يعترف بعض مسؤولي الاحتياطي الفيدرالي، بمن فيهم واليرdent بنك الاحتياطي الفيدرالي في دالاس لوري لوغان، بتزايد ضغوط التمويل. لكنهم لا يدعون إلى إنهاء مبكر لفترة التيسير الكمي.