تتجمع الصفقات في العقود الآجلة المرتبطة بالاحتياطي الفيدرالي وسط مخاوف من تمويل الحكومة قصير الأجل

يسارع المتداولون إلى الدخول في العقود الآجلة المرتبطة بمعدل الاحتياطي الفيدرالي القياسي الليلي مع تزايد المخاوف من أن التمويل قصير الأجل قد ينفد قبل نهاية الربع. يوم الأربعاء في نيويورك، تم تداول ما يقرب من 500,000 عقد آجل لأموال الاحتياطي الفيدرالي لشهر سبتمبر، محطمًا رقماً قياسياً تم تحديده في أبريل 2023 عندما ضربت أخبار التعريفات الجمركية لترامب الأسواق.

يحدث هذا الارتفاع بينما ارتفع معدل أموال الاحتياطي الفيدرالي الفعلي بهدوء إلى 4.09% يوم الاثنين. كانت هذه الحركة البالغة نقطة أساس واحدة خارج تغيير في السياسة كافية لإرباك سوق العقود الآجلة ورفع الأعلام الحمراء بشأن ضغوط الاقتراض الليلي.

يستجيب المتداولون لتضييق سوق إعادة الشراء، حيث تقترض الشركات السيولة بين عشية وضحاها مقابل سندات الخزانة، حيث تجلب نهاية الشهر ونهاية الربع دائماً ضغطاً أكبر، مع انخفاض احتياطيات البنوك وغمر سوق سندات الخزانة قصيرة الأجل.

يتوقع المتداولون ارتفاعاً في أسعار إعادة الشراء قبل نهاية الشهر

تصاعدت المراقبة على المعدل منذ يوليو. وذلك عندما بدأت الخزانة في ضخ المزيد من السندات القصيرة الأجل، بينما استمرت الاحتياطي الفيدرالي في تقليص ميزانيته العمومية. الآن، تنخفض احتياطيات البنوك. يحذر بعض المتداولين من أن هذا المزيج قد يؤدي إلى ضغوط تمويل خطيرة في نهاية الربع. يبطئ الوسطاء نشاط إعادة الشراء لتنظيم كتبهم، وهذا عادة ما يدفع تكاليف الاقتراض للأعلى. الجميع يحاولون سبق هذا الضغط.

حدثت الغالبية العظمى من الإجراءات في عقود سبتمبر الآجلة خلال ساعات آسيا، مع كتلتين من 50,000 عقد تم تداولهما. انتعش هذا الهياج مرة أخرى بمجرد فتح الأسواق الأمريكية، خاصة مع تركيز المتداولين على احتمال وصول المعدل الفعلي إلى 4.10% قبل انتهاء الشهر.

لقد غمرت الأسواق الأمريكية لتمويل الشركات سيولة رخيصة لأكثر من 20 عاماً. لم يعد الأمر كذلك. الآن، ترتفع أسعار الفائدة على الاقتراض قصير الأجل جداً، والذي تستخدمه البنوك ومديرو الأصول. والسبب في ذلك هو أن الخزانة تعيد بناء احتياطيها النقدي بينما تواصل الاحتياطي الفيدرالي تشديد السياسة. في الوقت نفسه، انخفض استخدام أداة إعادة الشراء الليلي للتحالف الفيدرالي، وهي مقياس للسيولة الزائدة، إلى أدنى مستوى لها في أربع سنوات. «نشهد تحولاً في مستوى التمويل»، قال مارك كابانا من بنك أوف أمريكا. «لم تعد صناديق النقد لديها سيولة زائدة لنشرها في إعادة الشراء الليلي.»

مع بيع المزيد من سندات الخزانة قصيرة الأجل، ينقل المستثمرون أموالهم من إعادة الشراء إلى تلك السندات، مما يسحب الطلب للأسفل بينما يدفع الأسعار للأعلى. الآن، تقف معايير أسعار الفائدة المرتبطة بإعادة الشراء الليلية بالقرب من معدل الفائدة على أرصدة الاحتياطي لدى الاحتياطي الفيدرالي، مما يظهر الضغط.

اتسع الفارق بين إعادة الشراء ومعدل أموال الاحتياطي الفيدرالي إلى حوالي 11.5 نقطة أساس، وهو أكبر فجوة منذ أبريل. كان هذا الفارق أقل من 10 نقاط أساس لمعظم يوليو وأغسطس، قبل موجة جديدة من سندات الخزانة قصيرة الأجل.

الاحتياطي الفيدرالي يزن الأدوات مع انخفاض الضمانات والأرصدة معاً

قد تتفاقم الأمور بسرعة. مدفوعات الضرائب للشركات والمزادات الجديدة على وشك سحب المزيد من المال من النظام الأسبوع المقبل. قد يؤدي ذلك إلى اختلال التوازن بين النقد والضمانات — والبنوك تحتفظ بالفعل باحتياطيات أقل لدى الاحتياطي الفيدرالي. انخفضت هذه الأرصدة إلى حوالي 3.15 تريليون دولار، وحذر عضو الاحتياطي الفيدرالي كريستوفر والير من أن 2.7 تريليون دولار هي على الأرجح الحد الأدنى لما يُعتبر «وفراً».

في الوقت نفسه، ترتفع الأسعار المرتبطة بالتمويل الليلي، مما يخلق صداعاً لاستراتيجية التشديد الكمي للاحتياطي الفيدرالي، وهي عملية تقليص الميزانية العمومية التي بدأت في يونيو 2022 ومن المفترض أن تنتهي بنهاية العام. لكن إدارتها تصبح أصعب مع ارتفاع الأسعار وانكماش الأرصدة. قال روبرتو بيرلي، الذي يدير محفظة الأوراق المالية للاحتياطي الفيدرالي، إن أدوات أسعار الفائدة قصيرة الأجل للبنك المركزي ستصبح أكثر أهمية في أوقات مثل هذه. وكلما عملت بكفاءة أكبر، قل الضرر الذي تتعرض له الأسواق.

تجنب ذعر إعادة الشراء على غرار عام 2019، يستخدم الاحتياطي الفيدرالي الآن مرافق إعادة الشراء الدائمة (SRF)، مما يسمح للشركات المؤهلة بالاقتراض نقداً مقابل ضمان سندات الخزانة أو ديون الوكالات. يفرض هذا المرفق معدل متوافق مع الجزء العلوي من نطاق الهدف للاحتياطي الفيدرالي، وهو الآن 4.5%. شهد أكبر استخدام له في نهاية يونيو منذ أن أصبح دائماً في عام 2021. لكنه لم يتم اختباره تحت ضغط حقيقي بعد.

قال فريق جيه بي مورغان إن مرافق إعادة الشراء الدائمة يمكن أن تحتوي على ارتفاعات في أسعار إعادة الشراء، مما يقلل من الحاجة إلى قطع التشديد الكمي بشكل قصير. لكن الآخرين ليسوا متأكدين من ذلك. سبتمبر يبدو هشا بالفعل، وقد يؤدي المزيد من التقلبات إلى دفع هذا الجدل إلى الواجهة. يعترف بعض مسؤولي الاحتياطي الفيدرالي، بما في ذلك والير ورئيس الاحتياطي الفيدرالي في دالاس لوري لوجان، بأن ضغط التمويل يتزايد. لكنهم لا يدفعون لإنهاء التشديد الكمي مبكراً.