Los operadores se lanzan a futuros vinculados a la Fed ante el miedo a la financiación gubernamental a corto plazo

Los operadores se están apresurando a comprar futuros vinculados a la tasa de referencia nocturna de la Fed a medida que crecen los temores de que la financiación a corto plazo se agote antes de que termine el trimestre. El miércoles en Nueva York, se negociaron casi 500.000 contratos de futuros del fondo fed para septiembre, rompiendo un récord establecido en abril de 2023 cuando las noticias de los aranceles de Trump impactaron los mercados.

El aumento ocurre mientras la tasa efectiva del fondo fed subía silenciosamente hasta el 4,09 % el lunes. Ese único movimiento de un punto básico fuera de un cambio de política fue suficiente para sacudir el mercado de futuros y levantar banderas rojas sobre el estrés en el préstamo nocturno.

Los operadores están respondiendo a un mercado de reposa que se estrecha, donde las empresas prestan dinero overnight a cambio de bonos del Tesoro, ya que el final del mes y del trimestre siempre traen más presión, con reservas bancarias en disminución y más bonos del Tesoro inundando el mercado.

Los operadores esperan un aumento en las tasas de reposa antes del final del mes

La atención sobre la tasa se ha intensificado desde julio. Ese fue el momento en que el Tesoro comenzó a emitir más bonos, mientras que la Fed seguía reduciendo su balance. Las reservas bancarias están cayendo ahora. Algunos operadores advierten que esta combinación podría llevar a una seria presión de financiación al final del trimestre. Los dealers ralentizan su actividad de reposa para limpiar sus libros, y eso generalmente empuja hacia arriba los costos de préstamo. Todos están intentando anticiparse a esa presión.

La mayor parte de la acción en los futuros de septiembre ocurrió durante las horas de Asia, con dos bloques de 50.000 contratos negociados. Ese frenesí se reanudó una vez que los mercados de EE. UU. abrieron, especialmente a medida que los operadores observaban la tasa efectiva posiblemente alcanzando el 4,10 % antes de que termine el mes.

Durante casi 20 años, los mercados de financiación de EE. UU. estaban inundados de dinero barato. Ya no más. Ahora, los tipos de interés para el préstamo a muy corto plazo, utilizado por bancos y gestores de activos, están subiendo. Esto se debe a que el Tesoro está reconstruyendo su reserva de efectivo mientras la Reserva Federal mantiene su política restrictiva. Mientras tanto, el uso de la herramienta de reposa nocturna de la Fed, un barómetro del exceso de efectivo, acaba de caer a su nivel más bajo en cuatro años. «Estamos viendo un cambio de nivel en la financiación», dijo Mark Cabana de Bank of America. «Los fondos monetarios ya no tienen exceso de efectivo para desplegar en el RRP».

A medida que se venden más bonos del Tesoro, los inversores mueven dinero fuera de la reposa y hacia esos bonos, lo que arrastra la demanda hacia abajo mientras empuja las tasas hacia arriba. Los índices de referencia de tipos de interés vinculados a las reposas nocturnas ahora se sitúan cerca de la tasa de interés sobre los saldos de reserva de la Fed, mostrando la tensión.

La diferencia entre la reposa y la tasa del fondo fed se ha ampliado a unos 11,5 puntos básicos, la brecha más grande desde abril. Esa diferencia estuvo por debajo de 10 puntos básicos durante la mayor parte de julio y agosto, antes de la nueva oleada de bonos del Tesoro.

La Fed sopesa herramientas mientras colateral y reservas caen simultáneamente

Las cosas podrían empeorar rápidamente. Los pagos de impuestos corporativos y las nuevas subastas están a punto de extraer aún más dinero del sistema la próxima semana. Eso podría alterar el equilibrio entre efectivo y colateral, y los bancos ya tienen menos reservas en la Fed. Esos saldos han caído a unos 3,15 billones de dólares, y el gobernador de la Fed, Christopher Waller, ha advertido que 2,7 billones de dólares probablemente sea el límite inferior para lo que cuenta como «abundante».

Mientras tanto, los tipos de interés vinculados al financiamiento nocturno siguen subiendo, lo que crea un dolor de cabeza para la estrategia de ajuste cuantitativo de la Fed, la reducción del balance sheet iniciada en junio de 2022 y que debería terminar a finales de año. Pero está resultando más difícil de gestionar con tipos de interés en aumento y reservas en disminución. Roberto Perli, que dirige la cartera de valores de la Fed, dijo que las herramientas de tipos de interés a corto plazo del banco central se volverán aún más críticas en momentos como este. Cuanto más eficientemente funcionen, menos daño sufrirán los mercados.

Para evitar otro pánico de reposa al estilo de 2019, la Fed utiliza ahora la Instalación de Reposa Permanente (SRF, por sus siglas en inglés), permitiendo que las empresas elegibles presten dinero al pledge de bonos del Tesoro o deuda de agencias. Esa instalación cobra un tipo de interés alineado con la parte superior del rango objetivo de la Fed, ahora en el 4,5 %. Vio su mayor uso a finales de junio desde que se volvió permanente en 2021. Pero aún no ha sido probada bajo estrés real.

El equipo de JPMorgan dijo que la SRF podría contener los picos en las tasas de reposa, reduciendo la necesidad de cortar el ajuste cuantitativo (QT) a mitad de camino. Pero otros no están tan seguros. Septiembre ya parece inestable, y más volatilidad podría forzar ese debate al frente. Algunos funcionarios de la Fed, incluidos Waller y la presidenta de la Fed de Dallas, Lorie Logan, admiten que el estrés de financiación está aumentando. Pero no están presionando para un final anticipado del QT.