Los operadores se abalanzan sobre los futuros vinculados a la Fed en medio de temores sobre la financiación gubernamental a corto plazo

Los operadores se apresuran a adquirir futuros vinculados a la tasa de referencia de la Fed a un día, ante el creciente temor de que la financiación a corto plazo se agote antes de que finalice el trimestre. El miércoles en Nueva York, se negociaron casi 500.000tracde futuros de fondos federales para septiembre, rompiendo un récord establecido en abril de 2023, cuando las noticias sobre los aranceles de Trump impactaron los mercados.

El aumento se produce mientras la tasa efectiva de los fondos federales subía discretamente hasta el 4,09 % el lunes. Ese solo movimiento de un punto básico, sin considerar un cambio de política, bastó para sacudir el mercado de futuros y alertar sobre la tensión del endeudamiento a un día.

Los operadores están respondiendo a un mercado de repos cada vez más estricto, en el que las empresas toman prestado cash a un día a cambio de bonos del Tesoro, ya que el fin de mes y el fin de trimestre siempre traen más presión, con la reducción de las reservas bancarias y más letras del Tesoro inundando el mercado.

Los comerciantes esperan un aumento en las tasas de recompra antes de fin de mes

El escrutinio sobre la tasa se ha intensificado desde julio. Fue entonces cuando el Tesoro comenzó a emitir más letras, mientras que la Reserva Federal seguía recortando su balance. Las reservas bancarias están disminuyendo. Algunos operadores advierten que esta combinación podría generar una grave presión de financiación al final del trimestre. Los intermediarios financieros reducen su actividad de repos para sanear sus cuentas, lo que suele aumentar los costes de los préstamos. Todos intentan anticiparse a esa presión.

La mayor parte de la actividad en los futuros de septiembre tuvo lugar durante el horario asiático, con dos bloques de 50.000tracnegociados. Este frenesí se reanudó tras la apertura de los mercados estadounidenses, especialmente porque los operadores esperaban que la tasa efectiva alcanzara el 4,10 % antes de que finalizara el mes.

Durante casi 20 años, los mercados de financiación estadounidenses estuvieron inundados de cash. Ya no es así. Ahora, los tipos de interés de los préstamos a muy corto plazo, utilizados por bancos y gestores de activos, están subiendo. Esto se debe a que el Tesoro está reconstruyendo sus cash mientras la Reserva Federal continúa endureciendo su política monetaria. Mientras tanto, el uso de la herramienta de recompra inversa a un día de la Reserva Federal, un indicador del exceso cash, acaba de caer a su nivel más bajo en cuatro años. «Estamos viendo un cambio de tendencia en la financiación», afirmó Mark Cabana, de Bank of America. «Los fondos monetarios ya no tienen exceso cash para invertir en la recompra inversa».

A medida que se venden más letras del Tesoro, los inversores mueven dinero desde las operaciones de repo hacia esas letras, lo que arrastra la demanda hacia abajo mientras empuja las tasas hacia arriba. Los índices de referencia de tasas de interés vinculados a las operaciones de repo a un día ahora se ubican cerca de la tasa de interés sobre los saldos de reservas de la Fed, lo que muestra la tensión.

El diferencial entre el tipo de interés repo y el tipo de interés de los fondos federales se ha ampliado a unos 11,5 puntos básicos, la mayor diferencia desde abril. Este diferencial se mantuvo por debajo de los 10 puntos básicos durante la mayor parte de julio y agosto, antes de la nueva oleada de letras del Tesoro.

La Reserva Federal evalúa herramientas mientras garantías y reservas caen juntas

La situación podría empeorar rápidamente. Los pagos de impuestos corporativos y las nuevas subastas están a punto de extraer aún más dinero del sistema la próxima semana. Esto podría alterar el equilibrio entre cash y garantías, y los bancos ya tienen menos reservas en la Reserva Federal. Estos saldos han caído a alrededor de 3,15 billones de dólares, y el gobernador de la Reserva Federal, Christopher Waller, ha advertido que 2,7 billones de dólares es probablemente el límite mínimo para lo que se considera "suficiente"

Mientras tanto, las tasas vinculadas a la financiación a un día siguen subiendo, lo que supone un problema para la estrategia de ajuste cuantitativo de la Fed, cuya reducción del balance comenzó en junio de 2022 y se espera que concluya a finales de año. Sin embargo, la gestión se está volviendo más difícil con el aumento de las tasas y la disminución de las reservas. Roberto Perli, responsable de la cartera de valores de la Fed, afirmó que las herramientas de tasas de interés a corto plazo del banco central serán aún más cruciales en momentos como este. Cuanto más eficientemente funcionen, menos perjudicarán a los mercados.

Para evitar un pánico repo similar al de 2019, la Reserva Federal ahora utiliza la Línea de Repo Permanente (LRP), que permite a las empresas elegibles obtener préstamos cash mediante la pignoración de bonos del Tesoro o deuda de agencias. Esta línea cobra una tasa alineada con el límite superior del rango objetivo de la Reserva Federal, actualmente en el 4,5 %. Su mayor uso se registró a finales de junio desde que se convirtió en permanente en 2021. Sin embargo, aún no se ha puesto a prueba bajo tensión real.

El equipo de JPMorgan afirmó que el SRF podría contener los picos en las tasas de interés repo, reduciendo la necesidad de acortar el QT. Sin embargo, otros no están tan seguros. Septiembre ya se presenta inestable, y una mayor volatilidad podría obligar a que este debate se plantee. Algunos funcionarios de la Fed, incluyendo a Waller y a ladent de la Fed de Dallas, Lorie Logan, admiten que la presión financiera está aumentando. Sin embargo, no están presionando para que se finalice anticipadamente el QT.