Трейдеры активно скупают фьючерсы, привязанные к ценам ФРС, на фоне опасений по поводу краткосрочного государственного финансирования

Трейдеры спешат скупать фьючерсы, привязанные к базовой процентной ставке ФРС на однодневные кредиты, поскольку растут опасения, что краткосрочное финансирование может иссякнуть до конца квартала. В среду в Нью-Йорке было совершено почти 500 000 фьючерсных контрактов на сентябрьские процентныеtracФРС, что побило рекорд, установленный в апреле 2023 года, когда на рынки поступили новости о тарифах Трампа.

Резкий рост происходит на фоне того, что эффективная ставка федеральных фондов незаметно поднялась в понедельник до 4,09%. Этого изменения всего на один базисный пункт, не связанного с изменением политики, оказалось достаточно, чтобы встряхнуть фьючерсный рынок и вызвать опасения по поводу проблем с ночными заимствованиями.

Трейдеры реагируют на ужесточение ситуации на рынке РЕПО, где компании занимают cash на ночь в обмен на казначейские облигации, поскольку конец месяца и квартала всегда сопровождается усилением давления, сокращением банковских резервов и увеличением количества казначейских векселей, поступающих на рынок.

Трейдеры ожидают резкого повышения ставок репо до конца месяца

Внимание к процентной ставке резко возросло с июля. Именно тогда Казначейство начало выпускать больше векселей, в то время как ФРС продолжала сокращать свой баланс. Сейчас банковские резервы падают. Некоторые трейдеры предупреждают, что такое сочетание может привести к серьезному давлению на финансирование в конце квартала. Дилеры замедляют свою деятельность на рынке РЕПО, чтобы привести в порядок свои портфели, а это обычно приводит к росту стоимости заимствований. Все пытаются опередить это давление.

Основная активность на сентябрьском фьючерсном рынке пришлась на азиатскую торговую сессию, где было совершено два блока по 50 000trac. Этот ажиотаж возобновился после открытия американских рынков, особенно с учетом того, что трейдеры ожидали, что эффективная процентная ставка может достичь 4,10% до конца месяца.

Почти 20 лет американские рынки финансирования были переполнены дешевыми cash. Теперь это не так. Сейчас ставки по краткосрочным займам, используемым банками и управляющими активами, растут. Это происходит потому, что Казначейство восстанавливает свои cash , в то время как ФРС продолжает ужесточать денежно-кредитную политику. Между тем, использование инструмента обратного репо ФРС, барометра избытка cash, только что упало до самого низкого уровня за четыре года. «Мы наблюдаем сдвиг в уровне финансирования», — сказал Марк Кабана из Bank of America. «У фондов денежного рынка больше нет избытка cash для размещения на обратном репо».

По мере увеличения объёма продаж казначейских векселей инвесторы переводят деньги из операций РЕПО в эти векселя, что снижает спрос и одновременно повышает процентные ставки. Процентные ставки, привязанные к операциям РЕПО овернайт, сейчас находятся вблизи процентной ставки ФРС по резервным остаткам, что свидетельствует о напряженности ситуации.

Разница между ставкой РЕПО и ставкой ФРС увеличилась примерно до 11,5 базисных пунктов, что является самым большим разрывом с апреля. До начала новой волны операций с казначейскими векселями эта разница составляла менее 10 базисных пунктов на протяжении большей части июля и августа.

ФРС оценивает инструменты, поскольку залоговое обеспечение и резервы снижаются одновременно

Ситуация может быстро ухудшиться. На следующей неделе корпоративные налоговые платежи и новые аукционы приведут к еще большему сокращению средств в системе. Это может нарушить баланс между cash и залоговым обеспечением, а банки и так держат меньше резервов в ФРС. Эти резервы упали примерно до 3,15 триллиона долларов, и глава ФРС Кристофер Уоллер предупредил, что 2,7 триллиона долларов, вероятно, являются минимальным уровнем, который можно считать «достаточным»

Тем временем ставки по однодневным кредитам продолжают расти, что создает проблемы для стратегии количественного ужесточения ФРС, сокращения баланса которой началось в июне 2022 года и должно завершиться к концу года. Но управлять ситуацией становится все сложнее по мере роста ставок и сокращения резервов. Роберто Перли, управляющий портфелем ценных бумаг ФРС, заявил, что инструменты краткосрочных процентных ставок центрального банка станут еще более важными в такие времена. Чем эффективнее они работают, тем меньше ущерба несут рынки.

Чтобы избежать повторения паники на рынке РЕПО, подобной той, что наблюдалась в 2019 году, ФРС теперь использует механизм постоянных операций РЕПО (Standing Repo Facility, SRF), позволяющий компаниям, отвечающим установленным критериям, брать cash под залог казначейских облигаций или облигаций государственных агентств. Ставка по этому механизму соответствует верхней границе целевого диапазона ФРС и сейчас составляет 4,5%. Наибольший объем использования механизма был зафиксирован в конце июня с момента его постоянного действия в 2021 году. Однако он еще не прошел проверку в реальных условиях.

Команда JPMorgan заявила, что механизм SRF может сдержать скачки ставок репо, снизив необходимость досрочного прекращения количественного смягчения. Но другие не так уверены. Сентябрь уже выглядит нестабильным, и дальнейшая волатильность может вывести эту дискуссию на первый план. Некоторые представители ФРС, включая Уоллера и президента Федеральногоdent банка Далласа Лори Логан, признают, что напряжение в сфере финансирования нарастает. Но они не настаивают на досрочном прекращении количественного смягчения.