Трейдеры активно покупают фьючерсы, связанные с ФРС, на фоне опасений по поводу краткосрочного государственного финансирования

Трейдеры спешат покупать фьючерсы, привязанные к базовой ставке ФРС на ночь, по мере роста опасений, что краткосрочное финансирование может иссякнуть до конца квартала. В среду в Нью-Йорке было продано почти 500 000 фьючерсных контрактов на федеральные фонды на сентябрь, побив рекорд, установленный в апреле 2023 года, когда новости о тарифах Трампа потрясли рынки.

Этот всплеск происходит на фоне того, как эффективная ставка по федеральным фондам тихо поползла вверх до 4,09% в понедельник. Это единичное движение на один базисный пункт вне изменения политики было достаточно, чтобы потрясти рынок фьючерсов и вызвать тревогу по поводу стресса при ночном заимствовании.

Трейдеры реагируют на ужесточение рынка РЕПО, где фирмы занимают деньги на ночь в обмен на казначейские облигации, поскольку конец месяца и квартала всегда приносит больше давления из-за сокращения банковских резервов и наводнения рынка новыми казначейскими векселями.

Трейдеры ожидают скачка ставок РЕПО до конца месяца

Внимание к ставке резко возросло с июля. Именно тогда Казначейство начало выпускать больше векселей, а ФРС продолжала сокращать свой баланс. Банковские резервы теперь падают. Некоторые трейдеры предупреждают, что эта комбинация может привести к серьезному давлению на финансирование в конце квартала. Дилеры замедляют свою деятельность по РЕПО, чтобы очистить свои книги, и это обычно повышает стоимость заимствования. Все пытаются опередить это давление.

Основная активность в сентябрьских фьючерсах происходила в азиатские часы, с двумя блоками по 50 000 контрактов. Этот ажиотаж возобновился, когда открылись рынки США, особенно когда трейдеры наблюдали, как эффективная ставка может достичь 4,10% до конца месяца.

Почти 20 лет рынки финансирования США были переполнены дешевыми деньгами. Больше нет. Теперь ставки по очень краткосрочным займам, используемым банками и управляющими активами, растут. Это связано с тем, что Казначейство восстанавливает свои денежные запасы, а ФРС продолжает ужесточать политику. Тем временем использование инструмента обратного РЕПО ФРС, индикатора избыточных денежных средств, упало до самого низкого уровня за четыре года. «Мы наблюдаем структурный сдвиг в финансировании», — сказал Марк Кабана из Bank of America. «Валютные фонды больше не имеют избыточных денежных средств для размещения в обратном РЕПО».

По мере того как продается больше казначейских векселей, инвесторы выводят деньги из РЕПО и направляют их в эти векселя, что снижает спрос и одновременно повышает ставки. Базовые ставки, привязанные к ночным РЕПО, теперь находятся рядом со ставкой ФРС по остаткам резервов, что свидетельствует о напряжении.

Разница между ставкой РЕПО и ставкой по федеральным фондам расширилась до примерно 11,5 базисных пунктов, что является самым большим разрывом с апреля. Эта разница составляла менее 10 базисных пунктов большую часть июля и августа, до новой волны казначейских векселей.

ФРС рассматривает инструменты по мере одновременного падения обеспечения и резервов

Дела могут ухудшиться быстро. Платежи по корпоративным налогам и новые аукционы вот-вот извлекут еще больше денег из системы на следующей неделе. Это может нарушить баланс между наличными средствами и обеспечением — а у банков уже меньше резервов в ФРС. Эти балансы упали до примерно $3,15 трлн, и член ФРС Кристофер Уоллер предупредил, что $2,7 трлн, вероятно, является нижним пределом того, что считается «избыточным».

Тем временем ставки, привязанные к ночному финансированию, продолжают расти, что создает проблемы для стратегии количественного ужесточения ФРС, сокращение баланса которой началось в июне 2022 года и должно завершиться к концу года. Однако управлять им становится сложнее на фоне роста ставок и сокращения резервов. Роберто Перли, управляющий портфелем ценных бумаг ФРС, заявил, что краткосрочные процентные инструменты центрального банка станут еще более критически важными в такие периоды. Чем эффективнее они работают, тем меньший ущерб несут рынки.

Чтобы избежать паники на рынке РЕПО, подобной ситуации 2019 года, ФРС теперь использует Постоянную репо-ставку (SRF), позволяя квалифицированным компаниям занимать наличные под залог казначейских облигаций или долга агентств. Эта ставка привязана к верхней границе целевого диапазона ФРС, которая сейчас составляет 4,5%. Максимальное использование этого инструмента было зафиксировано в конце июня с момента его перевода в постоянный режим в 2021 году. Однако он еще не проходил проверку в условиях реального стресса.

Команда JPMorgan считает, что SRF может сдерживать скачки ставок по РЕПО, снижая необходимость досрочного прекращения количественного ужесточения. Однако не все разделяют эту уверенность. Сентябрь уже выглядит шатким, и новая волатильность может вынести этот вопрос на первый план. Некоторые чиновники ФРС, включая Уоллера и президента Далласского филиала ФРС Лори Логан, признают, что напряжение на рынке финансирования растет. Но они не выступают за досрочное прекращение QT.