Investidores se aglomeram em contratos futuros atrelados ao Fed em meio a temores de financiamento governamental de curto prazo

Os investidores estão correndo para os contratos futuros atrelados à taxa básica de juros do Fed, à medida que crescem os temores de que o financiamento de curto prazo possa secar antes do fim do trimestre. Na quarta-feira, em Nova York, quase 500 miltracfuturos de fundos federais para setembro foram negociados, quebrando um recorde estabelecido em abril de 2023, quando as notícias sobre as tarifas de Trump impactaram os mercados.

A alta ocorre enquanto a taxa efetiva dos fundos federais subiu discretamente para 4,09% na segunda-feira. Essa variação de apenas um ponto-base, sem alteração na política monetária, foi suficiente para abalar o mercado futuro e acender o alerta sobre possíveis dificuldades de financiamento overnight.

Os investidores estão reagindo a um mercado de recompra (repo), no qual as empresas tomam cash overnight em troca de títulos do Tesouro, já que o final do mês e do trimestre sempre trazem mais pressão, com a redução das reservas bancárias e um aumento na oferta de títulos do Tesouro no mercado.

Operadores esperam aumento acentuado nas taxas de recompra antes do final do mês

O escrutínio sobre a taxa aumentou desde julho. Foi quando o Tesouro começou a emitir mais títulos, enquanto o Fed continuava reduzindo seu balanço patrimonial. As reservas bancárias agora estão caindo. Alguns operadores alertam que essa combinação pode levar a uma forte pressão de financiamento no final do trimestre. Os bancos reduzem suas operações de recompra para limpar seus balanços, e isso geralmente eleva os custos de empréstimo. Todos estão tentando se antecipar a essa pressão.

A maior parte da movimentação nos contratos futuros de setembro ocorreu durante o horário asiático, com dois blocos de 50.000tracnegociados. Esse frenesi se intensificou novamente após a abertura dos mercados americanos, especialmente porque os investidores estavam de olho na possibilidade da taxa efetiva atingir 4,10% antes do fim do mês.

Por quase 20 anos, os mercados de financiamento dos EUA estiveram inundados de cash. Isso mudou. Agora, as taxas de juros para empréstimos de curtíssimo prazo, utilizados por bancos e gestores de ativos, estão subindo. Isso ocorre porque o Tesouro está recompondo suas cash , enquanto o Fed continua apertando a política monetária. Enquanto isso, o uso do instrumento de recompra reversa overnight do Fed, um indicador de excesso cash, acaba de cair para o menor nível em quatro anos. "Estamos vendo uma mudança de patamar no financiamento", disse Mark Cabana, do Bank of America. "Os fundos monetários não têm mais excesso cash para aplicar no programa de recompra reversa."

Com o aumento da venda de títulos do Tesouro, os investidores transferem recursos de operações de recompra para esses títulos, o que reduz a demanda e eleva as taxas de juros. As taxas de referência atreladas às operações de recompra overnight estão agora próximas da taxa de juros sobre saldos de reservas do Fed, evidenciando a pressão.

O spread entre a taxa de recompra e a taxa dos fundos federais aumentou para cerca de 11,5 pontos-base, a maior diferença desde abril. Esse spread ficou abaixo de 10 pontos-base durante a maior parte de julho e agosto, antes da entrada em vigor da nova onda de títulos do Tesouro.

O Fed avalia novas ferramentas à medida que as garantias e as reservas diminuem simultaneamente

As coisas podem piorar rapidamente. Os pagamentos de impostos corporativos e os novos leilões devem retirar ainda mais dinheiro do sistema na próxima semana. Isso pode desequilibrar a balança entre cash e garantias — e os bancos já mantêm menos reservas no Fed. Esses saldos caíram para cerca de US$ 3,15 trilhões, e o presidente do Fed, Christopher Waller, alertou que US$ 2,7 trilhões provavelmente é o limite mínimo para o que é considerado “suficiente”

Enquanto isso, as taxas atreladas ao financiamento overnight continuam subindo, o que cria um problema para a estratégia de aperto quantitativo do Fed, a redução do balanço patrimonial iniciada em junho de 2022 e que deveria terminar até o final do ano. Mas está ficando mais difícil de administrar com o aumento das taxas e a redução das reservas. Roberto Perli, que administra a carteira de títulos do Fed, afirmou que as ferramentas de taxa de juros de curto prazo do banco central se tornarão ainda mais cruciais em momentos como este. Quanto mais eficientes forem, menor será o impacto nos mercados.

Para evitar outro pânico no mercado de recompra semelhante ao de 2019, o Fed agora utiliza a Linha de Crédito Permanente de Recompra (SRF, na sigla em inglês), permitindo que empresas elegíveis tomem cash oferecendo títulos do Tesouro ou dívida de agências como garantia. Essa linha de crédito cobra uma taxa alinhada ao limite superior da meta do Fed, atualmente em 4,5%. Ela registrou seu maior volume de utilização no final de junho, desde que se tornou permanente em 2021. No entanto, ainda não foi testada sob condições reais de estresse.

A equipe do JPMorgan afirmou que o SRF poderia conter picos nas taxas de recompra, reduzindo a necessidade de encerrar o QT prematuramente. Mas outros não têm tanta certeza. Setembro já se mostra instável, e mais volatilidade poderia trazer esse debate à tona. Alguns membros do Fed, incluindo Waller e adent do Fed de Dallas, Lorie Logan, admitem que a pressão sobre o financiamento está aumentando. Mas eles não estão pressionando por um fim antecipado do QT.