Traders se acumulam em futuros vinculados ao Fed em meio a temores de financiamento governamental de curto prazo

Os traders estão correndo para futuros vinculados à taxa de referência noturna do Fed à medida que os temores crescem de que o financiamento de curto prazo possa secar antes do final do trimestre. Na quarta-feira em Nova York, quase 500.000 contratos de futuros de fundos federais para setembro foram negociados, quebrando um recorde estabelecido em abril de 2023 quando as notícias das tarifas de Trump atingiram os mercados.

O aumento está acontecendo enquanto a taxa efetiva de fundos federais subia silenciosamente para 4,09% na segunda-feira. Esse único movimento de ponto base fora de uma mudança de política foi suficiente para abalar o mercado de futuros e levantar bandeiras vermelhas sobre o estresse de empréstimo noturno.

Os traders estão respondendo a um mercado de repos apertado, onde as empresas pegam empréstimos de caixa noturnos em troca de Títulos do Tesouro, já que o final do mês e do trimestre sempre trazem mais pressão, com reservas bancárias encolhendo e mais Títulos do Tesouro inundando o mercado.

Traders esperam pico nas taxas de repos antes do final do mês

O escrutínio sobre a taxa aumentou desde julho. Foi quando o Tesouro começou a bombear mais títulos, enquanto o Fed continuava a reduzir seu balanço. As reservas bancárias estão agora caindo. Alguns traders estão alertando que essa combinação pode levar a um sério estresse de financiamento no final do trimestre. Os corretores desaceleram sua atividade de repos para limpar seus livros, e isso geralmente empurra os custos de empréstimo para cima. Todos estão tentando antecipar essa pressão.

A maior parte da ação nos futuros de setembro ocorreu durante as horas da Ásia, com dois blocos de 50.000 contratos negociados. Essa frenesi voltou a aumentar assim que os mercados dos EUA abriram, especialmente à medida que os traders observavam a taxa efetiva possivelmente atingindo 4,10% antes do mês terminar.

Por quase 20 anos, os mercados de financiamento dos EUA foram inundados por dinheiro barato. Não mais. Agora, as taxas de empréstimo de muito curto prazo, usadas por bancos e gestores de ativos, estão subindo. Isso ocorre porque o Tesouro está reconstruindo sua reserva de caixa enquanto o Fed continua a apertar. Enquanto isso, o uso da ferramenta de repos noturno do Fed, um barômetro para excesso de caixa, acabou de cair para o menor nível em quatro anos. “Estamos vendo uma mudança de nível no financiamento”, disse Mark Cabana do Bank of America. “Os fundos monetários já não têm excesso de caixa para implantar no RRP.”

À medida que mais Títulos do Tesouro são vendidos, os investidores movem dinheiro para fora do repos e para esses títulos, o que está arrastando a demanda para baixo enquanto empurra as taxas para cima. As benchmarks de taxa de juros vinculadas a repos noturnos estão agora perto da taxa de juros sobre saldos de reserva do Fed, mostrando a tensão.

A diferença entre o repos e a taxa de fundos federais alargou-se para cerca de 11,5 pontos base, a maior lacuna desde abril. Essa diferença estava abaixo de 10 pontos base durante a maior parte de julho e agosto, antes da nova onda de Títulos do Tesouro.

Fed pondera ferramentas à medida que colateral e reservas caem juntos

As coisas podem piorar rapidamente. Os pagamentos de impostos corporativos e novos leilões estão prestes a retirar ainda mais dinheiro do sistema na próxima semana. Isso pode perturbar o equilíbrio entre caixa e colateral — e os bancos já detêm menos reservas no Fed. Esses saldos caíram para cerca de US$ 3,15 triliões, e o Governador do Fed Christopher Waller alertou que US$ 2,7 triliões provavelmente é o piso para o que conta como “abundante.”

Enquanto isso, as taxas vinculadas ao financiamento noturno continuam subindo, o que cria uma dor de cabeça para a estratégia de aperto quantitativo do Fed, a redução do balanço iniciada em junho de 2022 e que deveria terminar até o final do ano. Mas está ficando mais difícil de gerenciar com taxas subindo e reservas encolhendo. Roberto Perli, que gerencia a carteira de valores mobiliários do Fed, disse que as ferramentas de taxa de juros de curto prazo do banco central se tornarão ainda mais críticas em tempos como este. Quanto mais eficientemente elas funcionarem, menos danos os mercados sofrerão.

Para evitar um pânico de repos estilo 2019, o Fed agora usa a Instalação de Repos Permanente (SRF), permitindo que empresas elegíveis peguem empréstimos de caixa oferecendo Títulos do Tesouro ou dívida de agências como garantia. Essa instalação cobra uma taxa alinhada com o topo da faixa alvo do Fed, agora em 4,5%. Ela viu seu maior uso no final de junho desde que se tornou permanente em 2021. Mas ainda não foi testada sob estresse real.

A equipe do JPMorgan afirmou que o SRF poderia conter picos nas taxas de repo, reduzindo a necessidade de encerrar o QT antecipadamente. Mas outros não estão tão certos. Setembro já parece instável, e mais volatilidade pode forçar esse debate a ganhar destaque. Alguns membros do Fed, incluindo Waller e a presidente do Fed de Dallas, Lorie Logan, admitem que o estresse no financiamento está aumentando. Mas eles não estão pressionando por um fim antecipado do QT.