I trader si riversano sui futures legati alla Fed a causa dei timori sui finanziamenti governativi a breve termine

Gli operatori si stanno precipitando sui futures legati al tasso di riferimento overnight della Fed, mentre crescono i timori che i finanziamenti a breve termine possano esaurirsi prima della fine del trimestre. Mercoledì a New York sono stati scambiati quasi 500.000tracfutures sui fondi federali per settembre, battendo un record stabilito nell'aprile 2023, quando la notizia dei dazi di Trump ha colpito i mercati.

L'impennata si sta verificando mentre il tasso effettivo sui fondi federali è salito silenziosamente al 4,09% lunedì. Quel singolo punto base di variazione, al di fuori di un cambiamento di politica monetaria, è stato sufficiente a scuotere il mercato dei futures e a far sorgere sospetti sullo stress dei prestiti overnight.

Gli operatori stanno reagendo al restringimento del mercato dei repo, in cui le aziende prendono in prestito cash durante la notte in cambio di titoli del Tesoro, poiché la fine del mese e del trimestre comportano sempre maggiore pressione, con la riduzione delle riserve bancarie e un maggior numero di titoli del Tesoro che inondano il mercato.

Gli operatori prevedono un picco nei tassi repo prima della fine del mese

Il controllo sui tassi è aumentato da luglio. È da allora che il Tesoro ha iniziato a emettere più titoli, mentre la Fed continuava a tagliare il proprio bilancio. Le riserve bancarie stanno ora diminuendo. Alcuni trader avvertono che questa combinazione potrebbe portare a una seria pressione sui finanziamenti a fine trimestre. Gli operatori rallentano le loro attività di pronti contro termine per ripulire i loro bilanci, e questo di solito fa aumentare i costi di finanziamento. Tutti cercano di anticipare questa pressione.

La maggior parte dell'attività sui futures di settembre si è verificata durante le ore di negoziazione in Asia, con due blocchi da 50.000tracscambiati. Questa frenesia è ripresa con l'apertura dei mercati statunitensi, soprattutto perché gli operatori prevedevano che il tasso effettivo avrebbe potuto raggiungere il 4,10% prima della fine del mese.

Per quasi 20 anni, i mercati finanziari statunitensi sono stati inondati di cash. Non più. Ora, i tassi sui prestiti a brevissimo termine, utilizzati da banche e gestori patrimoniali, sono in aumento. Questo perché il Tesoro sta ricostituendo le proprie cash mentre la Fed continua a inasprire la politica monetaria. Nel frattempo, l'utilizzo dello strumento di pronti contro termine overnight della Fed, un barometro della cash, è appena sceso al livello più basso degli ultimi quattro anni. "Stiamo assistendo a un cambiamento di rotta nei finanziamenti", ha affermato Mark Cabana di Bank of America. "I fondi monetari non hanno più cash da impiegare nel programma di pronti contro termine".

Con la vendita di un numero sempre maggiore di buoni del Tesoro, gli investitori spostano denaro dai repo a questi buoni, il che riduce la domanda e fa salire i tassi. I tassi di interesse di riferimento legati ai repo overnight si attestano ora su un livello prossimo al tasso di interesse della Fed sui saldi di riserva, il che evidenzia la tensione.

Lo spread tra i tassi repo e quelli dei Fed Funds si è ampliato a circa 11,5 punti base, il divario maggiore da aprile. Tale spread è rimasto inferiore a 10 punti base per gran parte di luglio e agosto, prima dell'arrivo della nuova ondata di titoli del Tesoro.

La Fed valuta gli strumenti mentre garanzie e riserve diminuiscono insieme

La situazione potrebbe peggiorare rapidamente. I pagamenti delle imposte sulle società e le nuove aste stanno per sottrarre ancora più denaro al sistema la prossima settimana. Ciò potrebbe sconvolgere l'equilibrio tra cash e garanzie, e le banche detengono già meno riserve presso la Fed. Tali saldi sono scesi a circa 3.150 miliardi di dollari, e il governatore della Fed Christopher Waller ha avvertito che 2.700 miliardi di dollari rappresentano probabilmente il limite minimo per ciò che viene considerato "abbondante"

Nel frattempo, i tassi legati ai finanziamenti overnight continuano a salire, il che crea problemi alla strategia di restringimento quantitativo della Fed, la riduzione del bilancio iniziata a giugno 2022 e che dovrebbe concludersi entro la fine dell'anno. Ma sta diventando sempre più difficile da gestire con l'aumento dei tassi e la riduzione delle riserve. Roberto Perli, che gestisce il portafoglio titoli della Fed, ha affermato che gli strumenti di gestione dei tassi di interesse a breve termine della banca centrale diventeranno ancora più critici in periodi come questo. Più funzionano in modo efficiente, minori saranno i danni che subiranno i mercati.

Per evitare un altro panico da repo in stile 2019, la Fed ora utilizza la Standing Repo Facility (SRF), che consente alle aziende idonee di prendere in prestito cash impegnando titoli del Tesoro o debito pubblico. Questa linea di credito applica un tasso allineato al limite superiore dell'intervallo obiettivo della Fed, ora al 4,5%. Ha registrato il suo massimo utilizzo a fine giugno da quando è stata resa permanente nel 2021. Ma non è ancora stata messa alla prova in condizioni di reale stress.

Il team di JPMorgan ha affermato che l'SRF potrebbe contenere i picchi dei tassi repo, riducendo la necessità di interrompere il QT. Ma altri non ne sono così convinti. Settembre si preannuncia già instabile e una maggiore volatilità potrebbe riportare in primo piano il dibattito. Alcuni funzionari della Fed, tra cui Waller e ladent della Fed di Dallas Lorie Logan, ammettono che la tensione sui finanziamenti sta aumentando. Ma non stanno spingendo per una fine anticipata del QT.