단기 정부 자금 조달 우려 속에서 트레이더들이 연준 관련 선물로 몰려듦

단기 자금 조달이 분기 말 전에 고갈될 수 있다는 우려가 커짐에 따라 트레이더들이 연준의 오버나이트 기준 금리 관련 선물로 급격히 이동하고 있습니다. 수요일 뉴욕에서 9월 만기 페드 펀드 선물 계약 약 50만 건이 거래되어, 트럼프의 관세 뉴스가 시장에 충격을 준 2023년 4월에 설정된 기록을 깨뜨렸습니다.

이 급증은 유효 페드 펀드 금리가 월요일에 조용히 4.09%로 상승하는 동안 발생했습니다. 정책 변경 외부에서의 이 단일 베이스포인트 움직임은 선물 시장을 흔들고 오버나이트 차입 스트레스에 대한 경고를 제기하기에 충분했습니다.

트레이더들은 월말과 분기 말마다 더 많은 압력을 가하는 리포 시장의 긴축에 대응하고 있습니다. 리포 시장은 기업들이 국채를 담보로 오버나이트 현금을 차입하는 시장으로, 은행 준비금 축소와 시장 유입 국채 증가가 결합되어 있습니다.

트레이더들은 월말 전 리포 금리 급등을 예상

금리에 대한 감시는 7월부터 급증했습니다. 그 당시 재무부는 더 많은 국채를 발행하기 시작했고, 연준은 자산 규모를 계속 축소했습니다. 은행 준비금은 이제 감소하고 있습니다. 일부 트레이더들은 이 조합이 분기 말에 심각한 자금 조달 압력으로 이어질 수 있다고 경고합니다. 딜러들은 장부를 정리하기 위해 리포 활동을 늦추며, 이는 일반적으로 차입 비용을 상승시킵니다. 모두 그 압력을 선점하기 위해 노력하고 있습니다.

9월 선물에서의 대부분의 활동은 아시아 시간대에 발생했으며, 5만 건의 계약 두 블록이 거래되었습니다. 이 열기는 미국 시장 개장 후 다시 고조되었으며, 특히 트레이더들이 월이 끝날 때까지 유효 금리가 4.10%에 도달할 수 있는지를 주시하면서 더욱 활발해졌습니다.

거의 20년 동안 미국 자금 시장은 저렴한 현금으로 가득 차 있었습니다. 이제 더 이상 그렇지 않습니다. 은행과 자산 관리자가 사용하는 매우 단기 차입의 금리가 상승하고 있습니다. 이는 재무부가 현금 잔고를 재건하고 연준이 긴축을 유지하기 때문입니다. 한편, 여분 현금을 나타내는 지표인 연준의 오버나이트 리포 도구 사용량은 4년 만에 최저치로 떨어졌습니다. “우리는 자금 조달의 수준 변화가 일어나고 있습니다.”라고 뱅크오브아메리카의 마크 카바나가 말했습니다. “머니 펀드들은 이제 RRP에 투입할 여분 현금을 더 이상 가지고 있지 않습니다.”

더 많은 T-빌이 판매됨에 따라 투자자들은 리포에서 자금을 이동하여 T-빌로 옮기며, 이는 수요를 끌어내리고 금리를 상승시킵니다. 오버나이트 리포에 연동된 금리 벤치마크는 이제 연준의 준비금 이자율 근처에 위치하여 스트레스를 보여줍니다.

리포와 페드 펀드 금리 간의 스프레드는 4월 이후 가장 큰 격차인 약 11.5베이스포인트로 확대되었습니다. 이 스프레드는 새로운 파도의 T-빌이 등장하기 전인 7월과 8월 대부분 동안 10베이스포인트 미만이었었습니다.

연준, 담보와 준비금 동시 감소에 따른 도구 검토

상황은 빠르게 악화될 수 있습니다. 기업 세금 납부와 새로운 경매가 다음 주 시스템에서 더 많은 자금을 끌어낼 예정입니다. 이는 현금과 담보 간의 균형을 무너뜨릴 수 있으며, 은행들은 이미 연준에 더 적은 준비금을 보유하고 있습니다. 이러한 잔고는 약 3.15조 달러로 떨어졌으며, 연준 위원 크리스토퍼 월러는 2.7조 달러가 아마도 ‘풍족함’으로 간주되는 하한선일 것이라고 경고했습니다.

한편, 오버나이트 금융에 연동된 금리가 계속 상승하면서 연준의 양적 긴축 전략(2022년 6월에 시작되어 연말까지 완료될 예정인 자산 규모 축소)에 어려움을 주고 있습니다. 그러나 금리 상승과 준비금 축소가 진행됨에 따라 관리가 더 어려워지고 있습니다. 연준의 증권 포트폴리오를 운영하는 로베르토 페르리는 중앙은행의 단기 이자율 도구가 이러한 시기에 더욱 중요해질 것이라고 말했습니다. 그들이 더 효율적으로 작동할수록 시장의 피해는 줄어듭니다.

2019년식 리포 패닉을 피하기 위해 연준은 이제 스탠딩 리포 시설(SRF)을 사용하며, 자격을 갖춘 기업들이 국채나 기관채를 담보로 현금을 차입할 수 있게 합니다. 이 시설은 연준의 목표 범위 상단에 맞춰진 금리를 부과하며, 현재 4.5%입니다. 이 시설은 2021년 영구화 이후 6월 말에 최대 사용량을 기록했습니다. 그러나 아직 실제 스트레스 하에서 테스트되지 않았습니다.

JP모건의 팀은 SRF가 리포 금리의 급등을 억제하여 QT를 단축할 필요성을 줄일 수 있다고 말했습니다. 그러나 다른 이들은 그렇게 확신하지 않습니다. 9월은 이미 불안정해 보이며, 더 많은 변동성이 그 논쟁을 앞당길 수 있습니다. 월러와 댈러스 연준 총재 로리 로건을 포함한 일부 연준 관리자들은 자금 조달 스트레스가 축적되고 있음을 인정합니다. 그러나 그들은 QT의 조기 종료를 위해 노력하지는 않습니다.