단기적인 정부 자금 조달 우려 속에 투자자들이 연준 연동 선물에 몰려들고 있다

단기 자금 조달이 분기 말 이전에 고갈될 수 있다는 우려가 커지면서 트레이더들이 연준의 익일 기준금리 선물에 몰려들고 있다. 수요일 뉴욕 증시에서 9월 만기 연방기금 선물trac이 거의 50만 건 거래되어 트럼프 대통령의 관세 발표 소식이 시장에 영향을 미쳤던 2023년 4월에 세워진 기록을 경신했다.

이러한 급등세는 실효 연방기금 금리가 월요일에 조용히 4.09%까지 상승한 가운데 발생했습니다. 정책 변화 없이 단 1bp(베이시스 포인트)의 변동만으로도 선물 시장을 뒤흔들고 단기 차입 부담에 대한 경고 신호를 보내기에 충분했습니다.

거래자들은 기업들이 국채를 담보로 하루 동안 cash 빌리는 환매조건부채권(repo) 시장의 경색에 대응하고 있는데, 이는 월말과 분기말이 되면 은행 지급준비금이 줄어들고 단기 국채 발행량이 늘어나면서 항상 압력이 가중되기 때문입니다.

거래자들은 이달 말 이전에 레포 금리가 급등할 것으로 예상한다

7월 이후 금리에 대한 관심이 급증했습니다. 당시 재무부는 국채 발행량을 늘리기 시작했고, 연준은 대차대조표를 계속 축소했습니다. 현재 은행 지급준비금은 감소하고 있습니다. 일부 트레이더들은 이러한 상황이 분기말 심각한 자금 압박으로 이어질 수 있다고 경고합니다. 딜러들은 장부를 정리하기 위해 환매조건부채권(레포) 거래를 줄이는데, 이는 일반적으로 차입 비용을 상승시킵니다. 모두가 이러한 압박에 앞서 선제적으로 대응하려 하고 있습니다.

9월 선물 거래의 대부분은 아시아 시간대에 이루어졌으며,trac만 건씩 두 차례에 걸쳐 거래가 진행되었습니다. 미국 시장이 개장하자마자 이러한 거래 열기는 다시 고조되었는데, 특히 거래자들이 월말 이전에 실효 금리가 4.10%에 도달할 가능성을 주시했기 때문입니다.

거의 20년 동안 미국 자금 시장은 로 넘쳐났습니다 cash. 하지만 이제는 상황이 달라졌습니다. 은행과 자산운용사들이 이용하는 초단기 차입 금리가 상승하고 있습니다. 이는 재무부가 cash 보유량을 가늠하는 지표인 연준의 익일 환매조건부채권(RRP) 거래량은 cash4년 만에 최저 수준으로 떨어졌습니다. 뱅크 오브 아메리카의 마크 카바나는 "자금 조달 방식의 변화가 일어나고 있다" 보유량을 늘리는 한편, 연준이 통화 긴축 정책을 지속하고 있기 때문입니다. 한편, 과잉 며, "머니펀드들이 더 이상 없다 cash RRP에 투입할 과잉 "고 분석 했습니다

단기 국채 발행량이 증가함에 따라 투자자들은 환매조건부채권(레포)에서 자금을 빼내 단기 국채에 투자하고 있으며, 이는 수요를 감소시키는 동시에 금리를 상승시키고 있습니다. 단기 환매조건부채권에 연동된 기준금리는 현재 연준의 지급준비금 금리 수준에 근접해 있어 시장의 압박을 보여주고 있습니다.

환매조건부채권(Repo) 금리와 연방기금 금리 간의 스프레드가 약 11.5bp로 확대되어 4월 이후 최대치를 기록했습니다. 이 스프레드는 새로운 단기 국채 발행 물량이 쏟아져 나오기 전인 7월과 8월 대부분 기간 동안 10bp 미만이었습니다.

연준은 담보와 준비금이 함께 감소함에 따라 정책 수단을 검토하고 있다

상황은 빠르게 악화될 수 있습니다. 다음 주에는 법인세 납부와 새로운 경매로 인해 시중에서 더 많은 자금이 빠져나갈 예정입니다. 이는 cash 과 담보 간의 균형을 깨뜨릴 수 있으며, 은행들은 이미 연준에 예치한 지급준비금을 줄이고 있습니다. 현재 연준의 지급준비금은 약 3조 1500억 달러까지 떨어졌으며, 크리스토퍼 월러 연준 이사는 2조 7000억 달러가 "충분한" 지급준비금의 최저 수준일 가능성이 높다고 경고했습니다

한편, 단기 자금 조달 금리가 계속 상승하면서 연준의 양적 긴축 전략에 어려움이 생기고 있습니다. 2022년 6월에 시작되어 연말까지 완료될 예정인 이 양적 긴축은 금리 상승과 지급준비금 감소로 인해 관리하기가 더욱 어려워지고 있습니다. 연준의 증권 포트폴리오를 담당하는 로베르토 페를리는 이러한 시기에 중앙은행의 단기 금리 정책 수단이 더욱 중요해질 것이라고 말했습니다. 이러한 수단들이 효율적으로 작동할수록 시장의 피해는 줄어들기 때문입니다.

2019년과 같은 환매조건부채권(레포) 시장 공황을 막기 위해 연준은 현재 적격 기업들이 국채나 정부기관채를 담보로 cash 빌릴 수 있도록 하는 상설 환매조건부채권(SRF) 제도를 운영하고 있습니다. 이 제도의 금리는 연준의 목표 금리 상한선인 4.5%에 맞춰져 있습니다. 2021년 상설 금리 제도로 전환된 이후 6월 말에 가장 많은 이용량을 기록했지만, 아직 실제적인 스트레스 상황에서 검증된 적은 없습니다.

JP모건 팀은 단기환매조건부채권(SRF)이 환매조건부채권 금리 급등을 억제하여 양적완화(QT) 조기 종료 필요성을 줄일 수 있다고 밝혔습니다. 그러나 다른 사람들은 확신하지 못하고 있습니다. 9월은 이미 불확실한 상황이며, 변동성이 더 커질 경우 이 논쟁이 다시 전면에 부각될 수 있습니다. 월러 연준 의장과 로리 로건 댈러스 연준dent 를 포함한 일부 연준 관계자들은 자금 조달에 대한 압박이 커지고 있음을 인정하지만, QT 조기 종료를 강력히 주장하지는 않고 있습니다.