Händler stürzen sich auf Fed-verknüpfte Futures angesichts von Befürchtungen über kurzfristige staatliche Finanzierung

Händler eilen in Futures, die an den Overnight-Leitzins der Fed gekoppelt sind, da die Befürchtungen wachsen, dass die kurzfristige Finanzierung vor Quartalsende versiegen könnte. Mittwoch in New York wurden fast 500.000 Fed-Funds-Futures-Verträge für September gehandelt und brachen einen im April 2023 aufgestellten Rekord, als Trumps Zollnachrichten die Märkte trafen.

Der Anstieg geschieht, während der effektive Fed-Funds-Satz leise am Montag auf 4,09 % kletterte. Diese einzelne Basispunktbewegung außerhalb einer politischen Änderung reichte aus, um den Futures-Markt zu erschüttern und Alarmzeichen über Stress bei der Overnight-Finanzierung zu signalisieren.

Händler reagieren auf einen sich anziehenden Repo-Markt, bei dem Firmen Overnight-Bargeld gegen Staatsanleihen leihen, da Monats- und Quartalsende immer mehr Druck bringen, mit schrumpfenden Bankreserven und mehr Schatzanleihen, die den Markt fluten.

Händler erwarten Anstieg der Repo-Sätze vor Monatsende

Die Aufmerksamkeit auf den Satz ist seit Juli gestiegen. Das ist, als das Schatzamt begann, mehr Anleihen auszugeben, während die Fed ihre Bilanz weiter abbauete. Bankreserven fallen jetzt. Einige Händler warnen, dass diese Kombination zu ernsthaften Finanzierungsproblemen am Quartalsende führen könnte. Händler verlangsamen ihre Repo-Aktivitäten, um ihre Bücher aufzuräumen, und das treibt die Kreditkosten normalerweise in die Höhe. Jeder versucht, diesem Druck zuvorzukommen.

Der Großteil der Aktion in den September-Futures geschah während der Asien-Stunden, mit zwei Blöcken von je 50.000 gehandelten Verträgen. Diese Hektik nahm wieder zu, als die US-Märkte öffneten, insbesondere als Händler den effektiven Satz beobachteten, der möglicherweise 4,10 % erreichen könnte, bevor der Monat endet.

Fast 20 Jahre lang waren die US-Finanzierungsmärkte mit billigem Geld durchtränkt. Nicht mehr. Jetzt steigen die Zinsen für sehr kurzfristige Kredite, die von Banken und Asset-Managern genutzt werden. Das liegt daran, dass der Schatzamt seine Bargeldreserven wieder aufbaut, während die Fed weiterhin verschärft. Gleichzeitig ist die Nutzung des Overnight-Reverse-Repo-Tools der Fed, ein Barometer für überschüssiges Geld, auf den niedrigsten Stand seit vier Jahren gefallen. „Wir sehen einen Niveauwechsel in der Finanzierung“, sagte Mark Cabana von der Bank of America. „Geldmarktfonds haben keinen überschüssigen Cash mehr, den sie im RRP einsetzen können.“

Wenn mehr Schatzanleihen verkauft werden, bewegen Investoren Geld aus dem Repo in diese Anleihen, was die Nachfrage drückt und die Sätze in die Höhe treibt. Zinsbenchmarks, die an Overnight-Repos gekoppelt sind, liegen jetzt nahe dem Zinssatz der Fed für Reserve-Balance, was den Stress zeigt.

Die Spanne zwischen Repo und dem Fed-Funds-Satz hat sich auf etwa 11,5 Basispunkte erweitert, die größte Lücke seit April. Diese Spanne lag den größten Teil von Juli und August unter 10 Basispunkten, bevor die neue Welle von Schatzanleihen eintraf.

Fed wägt Werkzeuge ab, da Sicherheiten und Reserven zusammen sinken

Die Dinge könnten schnell schlimmer werden. Unternehmenssteuerverzahlungen und neue Auktionen werden nächste Woche noch mehr Geld aus dem System ziehen. Das könnte das Gleichgewicht zwischen Bargeld und Sicherheiten durcheinander bringen – und Banken halten bereits weniger Reserven bei der Fed. Diese Balancen sind auf etwa 3,15 Billionen US-Dollar gefallen, und Fed-Gouverneur Christopher Waller hat gewarnt, dass 2,7 Billionen US-Dollar wahrscheinlich die Untergrenze für das, was als „reichlich“ gilt, darstellt.

Inzwischen steigen die an die Overnight-Finanzierung gekoppelten Sätze weiter, was der quantitativen Straffungsstrategie der Fed, dem Bilanzabbau, der im Juni 2022 begann und bis Ende des Jahres abgeschlossen sein soll, Kopfschmerzen bereitet. Aber es wird schwieriger, dies mit steigenden Sätzen und schrumpfenden Reserven zu managen. Roberto Perli, der das Wertpapierportfolio der Fed leitet, sagte, die kurzfristigen Zinsinstrumente der Zentralbank würden in solchen Zeiten noch kritischer. Je effizienter sie funktionieren, desto weniger Schaden nehmen die Märkte.

Um eine Panik im Repo-Markt im Stil von 2019 zu vermeiden, nutzt die Fed jetzt die Standing Repo Facility (SRF), die qualifizierten Firmen erlaubt, Bargeld zu leihen, indem sie Staatsanleihen oder Agentur-Schulden als Sicherheit stellen. Diese Facility berechnet einen Satz, der mit der Oberseite des Zielbereichs der Fed übereinstimmt, der jetzt bei 4,5 % liegt. Sie sah ihre größte Nutzung Ende Juni, seitdem sie 2021 dauerhaft gemacht wurde. Aber sie wurde noch nicht unter echtem Stress getestet.

Das Team von JPMorgan sagte, die SRF könnte Spikes in den Repo-Sätzen eindämmen und die Notwendigkeit verringern, den QT vorzeitig zu kürzen. Aber andere sind sich nicht so sicher. September sieht bereits wackelig aus, und mehr Volatilität könnte diese Debatte nach vorne drängen. Einige Fed-Beamte, darunter Waller und Dallas Fed-Präsidentin Lorie Logan, geben zu, dass Finanzierungsstress aufbaut. Aber sie drängen nicht auf ein vorzeitiges Ende des QT.