Händler stürzen sich angesichts kurzfristiger staatlicher Finanzierungssorgen auf Fed-gebundene Futures

Händler stürmen Futures auf den Leitzins der US-Notenbank, da die Befürchtung wächst, dass die kurzfristige Finanzierung noch vor Quartalsende austrocknen könnte. Am Mittwoch wurden in New York fast 500.000 Fed-Funds-Futures-tracfür September gehandelt – ein neuer Rekord, der im April 2023 aufgestellt wurde, als Trumps Ankündigung von Zöllen die Märkte erreichte.

Der Anstieg erfolgte, während der effektive Leitzins der US-Notenbank am Montag unauffällig auf 4,09 % stieg. Diese kleine Bewegung um einen Basispunkt, die nicht auf eine geldpolitische Änderung zurückzuführen war, reichte aus, um den Terminmarkt zu verunsichern und Warnsignale hinsichtlich möglicher Liquiditätsengpässe über Nacht auszulösen.

Die Händler reagieren auf einen sich verknappenden Repo-Markt, auf dem sich Unternehmen über Nacht cash gegen Staatsanleihen leihen, da Monats- und Quartalsende stets mit erhöhtem Druck verbunden sind, weil die Bankreserven schrumpfen und mehr Schatzanweisungen den Markt überschwemmen.

Händler erwarten vor Monatsende einen Anstieg der Repo-Sätze

Die Aufmerksamkeit für den Leitzins hat seit Juli deutlich zugenommen. Damals begann das US-Finanzministerium, massiv mehr Staatsanleihen auszugeben, während die Fed ihre Bilanzsumme weiter reduzierte. Die Bankreserven sinken nun. Einige Händler warnen, dass diese Kombination zum Quartalsende zu erheblichem Finanzierungsdruck führen könnte. Um ihre Bücher zu bereinigen, drosseln Händler ihre Repo-Aktivitäten, was üblicherweise die Kreditkosten in die Höhe treibt. Alle versuchen, diesem Druck zuvorzukommen.

Der Großteil des Handels mit September-Futures fand während der asiatischen Handelszeiten statt, wobei zwei Blöcke von je 50.000tracgehandelt wurden. Diese Dynamik verstärkte sich erneut nach der Öffnung der US-Märkte, insbesondere da Händler darauf spekulierten, dass der effektive Zinssatz noch vor Monatsende 4,10 % erreichen könnte.

Fast 20 Jahre lang waren die US-Finanzierungsmärkte mit billigem cash. Doch das hat sich geändert. Die Zinsen für sehr kurzfristige Kredite, die von Banken und Vermögensverwaltern genutzt werden, steigen nun. Grund dafür ist, dass das Finanzministerium seine Liquiditätsreserven wieder aufstockt, cash die Fed ihre Geldpolitik weiter strafft. Gleichzeitig ist die Nutzung des Overnight-Reverse-Repo-Geschäfts der Fed, ein Indikator für überschüssige cash, auf den niedrigsten Stand seit vier Jahren gefallen. „Wir beobachten eine Verschiebung des Finanzierungsniveaus“, sagte Mark Cabana von der Bank of America. „Geldmarktfonds verfügen nicht mehr über überschüssige cash die sie im Rahmen des Reverse-Repo-Geschäfts einsetzen könnten.“

Mit dem Verkauf von mehr Schatzanweisungen verlagern Investoren Kapital aus dem Repo-Geschäft in diese Schatzanweisungen, was die Nachfrage dämpft und gleichzeitig die Zinsen in die Höhe treibt. Die an Overnight-Repogeschäfte gekoppelten Referenzzinssätze liegen nun nahe am Zinssatz der Fed für Reserveguthaben, was die angespannte Lage verdeutlicht.

Die Differenz zwischen dem Repo-Satz und dem Leitzins der US-Notenbank hat sich auf rund 11,5 Basispunkte ausgeweitet – der größte Abstand seit April. Im Juli und August lag diese Differenz größtenteils unter 10 Basispunkten, bevor die neue Welle von Schatzanweisungen (T-Bills) auf den Markt kam.

Die Fed prüft Instrumente, während Sicherheiten und Reserven gleichzeitig sinken

Die Lage könnte sich rasch verschärfen. Unternehmenssteuerzahlungen und neue Auktionen werden nächste Woche noch mehr Geld aus dem System abziehen. Das könnte das Gleichgewicht zwischen cash und Sicherheiten stören – und die Banken halten bereits jetzt weniger Reserven bei der Fed. Diese Guthaben sind auf rund 3,15 Billionen Dollar gesunken, und Fed-Gouverneur Christopher Waller warnte, dass 2,7 Billionen Dollar wahrscheinlich die Untergrenze für eine „ausreichende“ Liquidität darstellen

Unterdessen steigen die Zinsen für Tagesgelder weiter an, was die Strategie der quantitativen Straffung der Fed – die im Juni 2022 begonnene und bis Jahresende abgeschlossene Bilanzreduzierung – vor große Herausforderungen stellt. Angesichts steigender Zinsen und sinkender Reserven wird die Steuerung jedoch zunehmend schwieriger. Roberto Perli, Leiter des Wertpapierportfolios der Fed, erklärte, die kurzfristigen Zinsinstrumente der Zentralbank würden in Zeiten wie diesen noch wichtiger werden. Je effizienter sie funktionieren, desto geringer sind die Marktschäden.

Um eine erneute Repo-Panik wie 2019 zu vermeiden, nutzt die Fed nun die Standing Repo Facility (SRF). Diese ermöglicht es berechtigten Unternehmen, sich durch die Verpfändung von Staatsanleihen oder Anleihen staatlicher Institutionen cash zu beschaffen. Die Fazilität berechnet einen Zinssatz, der sich am oberen Ende des Zielkorridors der Fed orientiert und derzeit bei 4,5 % liegt. Die höchste Inanspruchnahme seit ihrer dauerhaften Einführung im Jahr 2021 wurde Ende Juni verzeichnet. Unter realen Stressbedingungen wurde die Fazilität jedoch noch nicht getestet.

Das Team von JPMorgan erklärte, der SRF könne Zinsspitzen im Repo-Geschäft eindämmen und so die Notwendigkeit einer vorzeitigen Beendigung des QT verringern. Andere sind da skeptischer. Der September verläuft bereits unsicher, und weitere Volatilität könnte diese Debatte in den Vordergrund rücken. Einige Fed-Vertreter, darunter Waller und die Präsidentin der Federal Reserve Bank von Dallas, Lorie Logan,dent ein, dass der Finanzierungsdruck zunimmt. Sie drängen jedoch nicht auf ein vorzeitiges Ende des QT.