SEC 对 3 倍和 5 倍 ETF 文件提出反对，工作人员指出试图绕过 200% VAR 限制的行为

美国证券交易委员会 (SEC) 已警告 3 倍和 5 倍杠杆交易所交易基金申请人不要试图规避联邦杠杆限制，称根据现行立法，这些行为将不被允许。

周二，SEC 投资管理部门向 K&L Gates LLP 的律师 Stacy L. Fuller 发送了一封“关注点”电子邮件，她是 Direxion Shares ETF Trust 的代表，该信托于 10 月 3 日和 10 月 10 日提交了生效后的修正案，试图注册新的杠杆系列。 

看起来SEC正在对所有3倍和5倍杠杆ETF的申报进行施压，指出他们试图利用漏洞来规避200% VAR（价值风险）的做法，并“要求他们修订目标和策略，以符合18f-4规则或选择撤回”。说实话，这其实是好事。我真是…… pic.twitter.com/J8p6o1ND2B

— Eric Balchunas (@EricBalchunas) 12月 2, 2025

根据彭博社高级 ETF 分析师 Eric Balchunas 分享的一份副本，监管机构通过这封通信正式反对该信托拟议的基金结构，表示“对寻求提供超过 200% (2 倍) 杠杆敞口的交易所交易基金注册的担忧。”

该信托基金早在10月就为附录中列出的几只交易型基金提交了N-1A表格的修正案。然而，美国证券交易委员会（SEC）反驳称，在解决其通信中概述的杠杆问题之前，不会完成对这些文件的全面审查。

监管机构引用规则 18f-4 作为主要障碍

SEC的信函中提到了1940年《投资公司法》下的第18f-4条规则，即衍生品规则，该规则通过确保其风险价值（VaR）不超过指定参考组合风险的200%，来限制开放式基金的风险敞口。 

任何 ETF 在这些条件下寻求超过2倍杠杆的产品，必须满足SEC发布的非常简洁的替代测试要求，或者完全撤回申请。在其通信中，美国证券监管机构要求发行人“修订目标和策略以符合18f-4或撤回”，这些评论被引用在彭博社Balchunas的X帖子中。 

这位加密货币ETF分析师提到，几家发行人曾试图利用漏洞，在提交给SEC的文件中使其更加“有利”，从而超过200%的VaR限制。

“老实说，这样最好。我崇尚自由意志主义，我认为2倍的杠杆已经足够激烈了；如果再多，我们将经常面临清算事件，这将是一个持续的干扰，”Balchunas写道。

10月提交的超高杠杆申请尚未获批 

监管机构最近的异议紧随其10月发布的几项公开警告之后，当时SEC表示“不清楚”过去几周提交的数十只高杠杆ETF申请是否符合联邦限制。 

SEC投资管理司主任Brian Daly当时告诉路透社，在美国政府停摆期间，ETF申请人向他们的表格中涌入了大量 杠杆产品.

“该机构收到了大量寻求提供3倍和5倍杠杆、与股票挂钩的敞口的ETF注册声明，但问题在于这些ETF是否符合衍生品规则（第18f-4条），该规则通常将杠杆限制在2倍以内。”

ETF发行商Volatility Shares提交了27只超高杠杆ETF的提案，如果SEC给予绿灯，这将成为美国第一只5倍杠杆ETF。由于SEC从未批准过任何杠杆超过2倍的单只股票产品，Volatility Shares的提案是雄心勃勃的，从某种角度来看，甚至是大胆的。 

“关闭这个漏洞可能让普通投资者免于在5倍杠杆的‘迷幻药’上遭受3倍的损失，”一位加密货币推特用户说道，指的是SEC对第18f-4规则的执法。

杠杆ETF因清算可能性而具有风险

根据晨星ETF分析师Bryan Armour的数据，在三年前推出的单只股票基金中，超过一半已经关闭，而17%的基金在其生命周期内损失了超过98%的价值。 

Armour认为，波动性价格波动和每日重置导致的价值衰减将使杠杆产品投资者面临“最大痛苦”。

“本届SEC管理层对市场新策略的接受度更高，但5倍杠杆的单只股票ETF将测试这些极限，”他 表示 路透社。

此外，Balchunas还在10月进行了一项独立的数据审查，发现过去五年中有350次实例，即最近3倍ETF申请中包含的66只股票之一经历了33%或更多的每日波动，这种波动足以完全抹去3倍杠杆产品。