SEC выступает против заявок на ETF с 3x и 5x кредитным плечом, сотрудники отмечают попытки обойти лимит VAR в 200%

Комиссия по ценным бумагам и биржам США (SEC) предупредила заявки на биржевые фонды (ETF) с 3x и 5x кредитным плечом против попыток обойти федеральные лимиты кредитного плеча, заявив, что они не будут разрешены в рамках текущего законодательства.

Во вторник Управление по управлению инвестициями SEC отправило письмо «точки обеспокоенности» адвокату Стейси Л. Фуллеру из K&L Gates LLP, представляющему Direxion Shares ETF Trust, который подал постэффективные поправки 3 и 10 октября в попытке зарегистрировать новые серии с кредитным плечом. 

Похоже, SEC выступает против всех заявок на 3x и 5x ETF, указывая на лазейку, которую они пытались использовать для обхода лимита VAR в 200%, и «просит пересмотреть объект и стратегию в соответствии с правилом 18f-4 или отозвать заявку». Честно говоря, это к лучшему. Я как… pic.twitter.com/J8p6o1ND2B

— Eric Balchunas (@EricBalchunas) 15 декабря 2, 2025

Согласно копии, распространенной старшим аналитиком ETF Bloomberg Эриком Балчунасом, регулятор использовал переписку для официального возражения против предлагаемых структур фонда траста, заявив: «обеспокоенность относительно регистрации биржевых фондов, которые стремятся обеспечить воздействие с кредитным плечом более 200% (2x)».

Траст подал поправки по форме N-1A еще в октябре для нескольких торгуемых фондов, перечисленных в приложенном приложении. Однако SEC ответила, что не завершит полный обзор заявок «до тех пор, пока проблемы с кредитным плечом, outlined в его переписке, не будут решены».

Регуляторы ссылаются на Правило 18f-4 как на основную преграду

В письме SEC упоминается Правило 18f-4 в рамках Закона об инвестиционных компаниях 1940 года, известное как Правило деривативов, которое ограничивает риск-экспозицию открытого фонда, обеспечивая, чтобы его Value-at-Risk (VAR) не превышал 200% риска выделенного референтного портфеля. 

Любой ETF получающие более 2x кредитного плеча при этих условиях должны либо соответствовать очень строгим альтернативным требованиям тестирования, выпущенным SEC, либо полностью отозвать заявку. В своей переписке регулятор ценных бумаг США попросил эмитента «пересмотреть объект и стратегию, чтобы они соответствовали правилу 18f-4 или withdrew», комментарии, которые были процитированы в посте Balchunas в X от Bloomberg. 

Аналитик крипто-ETF упомянул, что несколько эмитентов пытались воспользоваться лазейкой, чтобы превысить лимит VaR в 200%, подавая заявки в SEC, чтобы сделать их более «благоприятными».

«Честно говоря, это к лучшему. Я либертарианец в высшей степени, и я думаю, что 2x — это достаточно жарко; любое большее значение приведет к регулярным событиям о ликвидации, что было бы постоянным отвлечением», — написал Балчунас.

Заявки на ультра-леверидж в октябре еще не одобрены 

Последние возражения регулятора следуют за несколькими его публичными предупреждениями, сделанными в октябре, когда SEC заявила, что «неясно», смогут ли десятки заявок на высоколевериджные ETF, поданные в предыдущие недели, соответствовать федеральным лимитам. 

Брайан Дейли, директор управления инвестициями SEC, сказал Reuters в то время, что во время остановки работы правительства США заявители ETF завалили их столы заявками на продукты с кредитным плечом.

«Агентство получило большое количество регистрационных заявлений на ETF, стремящихся предложить воздействие с 3x и 5x кредитным плечом, связанное с акциями, но вопрос в том, будут ли эти ETF соответствовать Правилу деривативов (Правило 18f-4), которое в целом ограничивает кредитное плечо до 2x».

Эмитент ETF Volatility Shares подал предложения на 27 ультра-левериджных ETF, включая то, что стало бы первым в США ETF с 5x кредитным плечом, если бы SEC дала добро. Поскольку SEC никогда не одобряла ни одного продукта с кредитным плечом на одну акцию с плечом более 2x, предложение Volatility Shares было амбициозным и, по некоторым меркам, дерзким. 

«Уничтожение лазейки, вероятно, спасает обычных людей от того, чтобы их разорили на 3x из-за 5x копия», — сказал один из участников Crypto Twitter, имея в виду enforcement правила 18f-4 SEC.

ETF с кредитным плечом рискованны из-за возможностей ликвидации

Согласно аналитику ETF Morningstar Брайану Армуру, среди фондов на одну акцию, запущенных более трех лет назад, более половины были закрыты, а 17% потеряли более 98% своей стоимости за время своего существования. 

Армур считает, что волатильные колебания цен и деградация стоимости, вызванные ежедневными сбросами, подвергнут инвесторов в левериджные продукты «максимальной боли».

«Это управление SEC было более расположено к новым стратегиям, выходящим на рынок, но 5x левериджные ETF на одну акцию протестируют эти пределы», — сказал он в интервью агентству Reuters.

Кроме того, Балчунас также провел независимый обзор данных в октябре, обнаружив 350 случаев за последние пять лет, когда одна из 66 акций, включенных в недавние заявки на 3x ETF, испытала дневное колебание в 33% или более, что достаточно для полного стирания продукта с 3x кредитным плечом.