SECは3倍および5倍ETFの申請に反対、スタッフは200％VAR制限を回避しようとする試みを警告

米証券取引委員会（SEC）は、レバレッジ3倍および5倍の上場投資信託（ETF）の申請者に対し、連邦レバレッジ制限を回避しようとする試みは現行法では認められないと警告した。

火曜日、SECの投資管理部門は、新たなレバレッジシリーズの登録を目指して10月3日と10月10日に発効後修正を提出したDirexion Shares ETF Trustの代表であるK&L Gates LLPの弁護士ステイシー・L・フラー氏に「懸念事項」を記した電子メールを送った。 

SECは3倍と5倍の提出書類すべてに反発しているようで、200%のVARを回避するために利用しようとしていた抜け穴を指摘し、「18f-4に準拠するように目的と戦略を修正するか、撤回するよう」求めている。正直言って、それが最善だと思う。私も… pic.twitter.com/J8p6o1ND2B

— エリック・バルチュナス (@EricBalchunas) 2025年12月2日

ブルームバーグのシニアETFアナリスト、エリック・バルチュナス氏が共有したコピーによると、規制当局は書簡を利用して、信託の提案されたファンド構造に正式に異議を唱え、「200％（2倍）を超えるレバレッジエクスポージャーを提供することを目指す上場投資信託の登録に関する懸念」を述べた。

当該信託は、添付の付録に記載されている複数の上場投資信託について、10月にフォームN-1Aの修正を提出していた。しかし、SECは「書簡で概説されたレバレッジ問題が解決されるまで」提出書類の完全な審査は完了しないと反論した。

規制当局は規則18f-4を主な障害として挙げている

SECの書簡には、1940年投資会社法に基づく規則18f-4（デリバティブ規則と呼ばれる）が言及されており、これは、バリュー・アット・リスク（VAR）が指定された参照ポートフォリオのリスクの200％を超えないようにすることで、オープンエンド型ファンドのリスクエクスポージャーを制限するものである。 

は ETF 、SECが発行した非常に簡潔な代替テスト要件を満たすか、申請を完全に撤回しなければならない。米国証券規制当局は、ブルームバーグのバルチュナスXに関する記事で引用されたコメントの中で、発行者に対し「18f-4に準拠するように目的と戦略を修正するか、申請を撤回する」よう求めた。 

仮想通貨ETFのアナリストは、複数の発行者がSECに提出書類をより「有利」にするために、200%のVaR制限を超える抜け穴を悪用しようとしたと述べた。

「正直言って、それが最善です。私は極めてリバタリアンなので、2倍あれば十分だと思います。それ以上だと解雇イベントが定期的に開催され、常に気がtracしまうでしょう」とバルチュナス氏は書いている。

10月の超レバレッジ申請はまだ承認されていない 

SECの最新の異議申し立ては、10月に出されたいくつかの公的な警告に続くもので、SECは、過去数週間に提出された数十件の高レバレッジETF申請が連邦規制に適合できるかどうかは「不明」であると述べている。 

当時、SEC（米国証券取引委員会）の投資運用部門の責任者であるブライアン・デイリー氏はロイター通信に対し、米国政府機関閉鎖期間中、ETF（上場投資信託）の申請者から レバレッジ商品。

「当局は、3倍および5倍のレバレッジをかけた株式連動型エクスポージャーの提供を求めるETFの登録届出書を多数受け取っているが、これらのETFが、レバレッジを通常2倍に制限するデリバティブ規則（規則18f-4）に準拠するかどうかが問題となっている。」

ETF発行会社であるボラティリティ・シェアーズは、27本の超レバレッジETFの提案を提出しました。その中には、SECの承認が得られていれば米国初の5倍レバレッジETFとなるはずだったものも含まれています。SECはこれまで2倍を超えるレバレッジを持つ単一銘柄商品を承認したことがないため、ボラティリティ・シェアーズの提案は野心的であり、ある意味では大胆なものでした。 

「抜け穴をなくすことで、おそらく一般人が5倍のコピウムで3倍の破壊を受けるのを防げるだろう」と、SECによる規則18f-4の施行に言及して、ある暗号通貨関連のツイッターユーザーは述べた。

レバレッジETFは清算の可能性があるためリスクが高い

モーニングスターETFアナリストのブライアン・アーマー氏によれば、3年以上前に立ち上げられた単一株ファンドのうち、半分以上が廃止され、17％は存続期間中に価値の98％以上を失ったという。 

アーマー氏は、毎日のリセットによって引き起こされる不安定な価格変動と価値の下落により、レバレッジ商品の投資家は「最大限の痛み」を味わうことになると考えている。

「このSEC（米国証券取引委員会）の政権は、市場に登場する新たな戦略に対してより寛容な姿勢を示しているが、5倍レバレッジの個別株ETFは、そうした姿勢の限界を試すことになるだろう」と彼は に語った 。

さらに、バルチュナス氏は10月にdent のデータレビューを実施し、最近の3倍レバレッジETFの申請に含まれる66銘柄のうち1銘柄が、過去5年間で日次で33%以上の変動を経験した事例が350件あることを発見した。これは、3倍レバレッジの商品を完全に消滅させるほどの規模である。