La SEC s'oppose aux demandes d'autorisation concernant les ETF à effet de levier x3 et x5 ; ses services signalent des tentatives de contournement de la limite de 200 % de la valeur résiduelle.

La Securities and Exchange Commission (SEC) américaine a mis en garde les demandeurs de fonds négociés en bourse à effet de levier de 3x et 5x contre toute tentative de contournement des limites fédérales d'effet de levier, affirmant qu'ils ne seront pas autorisés en vertu de la législation actuelle.

Mardi, la Division de la gestion des investissements de la SEC a envoyé un courriel « préoccupant » à l'avocate Stacy L. Fuller du cabinet K&L Gates LLP, représentante de Direxion Shares ETF Trust, qui a soumis des modifications postérieures à l'entrée en vigueur les 3 et 10 octobre dans le but d'enregistrer de nouvelles séries à effet de levier. 

Il semblerait que la SEC s'oppose à tous les dépôts de 3x et 5x, pointant du doigt la faille qu'ils tentaient d'exploiter pour contourner la VaR de 200 %, et leur « demande de revoir l'objectif et la stratégie afin de les rendre conformes au formulaire 18f-4 ou de les retirer ». Franchement, c'est mieux ainsi. Je suis… pic.twitter.com/J8p6o1ND2B

— Eric Balchunas (@EricBalchunas) 2 décembre 2025

Selon une copie partagée par Eric Balchunas, analyste principal des ETF chez Bloomberg, le régulateur a utilisé la correspondance pour s'opposer formellement aux structures de fonds proposées par le fonds, déclarant « des préoccupations concernant l'enregistrement de fonds négociés en bourse qui cherchent à fournir une exposition à effet de levier de plus de 200 % (2x) ».

Le fonds avait déposé des modifications sur le formulaire N-1A en octobre dernier concernant plusieurs fonds négociés en bourse, listés dans une annexe. Cependant, la SEC a rétorqué qu'elle n'examinerait pas l'intégralité des documents « tant que les problèmes liés à l'effet de levier, tels que décrits dans sa correspondance, ne seraient pas résolus ».

Les organismes de réglementation citent la règle 18f-4 comme obstacle principal

La lettre de la SEC mentionnait la règle 18f-4 de la loi de 1940 sur les sociétés d'investissement, appelée règle sur les produits dérivés, qui limite l'exposition au risque d'un fonds ouvert en veillant à ce que sa valeur à risque (VAR) ne dépasse pas 200 % du risque d'un portefeuille de référence désigné. 

Tout ETF souhaitant bénéficier d'un effet de levier supérieur à 2x dans ces conditions doit soit satisfaire aux exigences de tests alternatifs très précises édictées par la SEC, soit retirer sa demande. Dans sa correspondance, l'autorité américaine de régulation des marchés financiers a demandé à l'émetteur de « revoir son objectif et sa stratégie afin de les rendre conformes au formulaire 18f-4 ou de retirer sa demande », commentaires cités dans l'article de Bloomberg sur Balchunas X. 

L'analyste des ETF crypto a mentionné que plusieurs émetteurs avaient tenté d'exploiter une faille pour dépasser la limite de 200 % de VaR tout en soumettant des documents à la SEC afin de les rendre plus « favorables ».

« Honnêtement, c'est mieux ainsi. Je suis un libertarien convaincu, et je pense que 2x, c'est largement suffisant ; au-delà, nous aurions régulièrement des licenciements, ce qui serait une source detracconstante », a écrit Balchunas.

Les dossiers de financement à effet de levier extrême déposés en octobre doivent encore être approuvés. 

Les dernières objections de l'autorité de régulation font suite à plusieurs avertissements publics émis en octobre, lorsque la SEC a déclaré qu'il n'était pas clair si des dizaines de demandes d'ETF à effet de levier élevé déposées au cours des semaines précédentes pouvaient se conformer aux limites fédérales. 

Brian Daly, directeur de la division de gestion des investissements de la SEC, a déclaré à Reuters à l'époque que, pendant la fermeture du gouvernement américain, les demandeurs d'ETF avaient inondé leurs tables de demandes de produits à effet de levier.

« L’agence a reçu un grand nombre de déclarations d’enregistrement pour des ETF cherchant à offrir une exposition liée aux actions avec un effet de levier de 3x et 5x, mais la question est de savoir si ces ETF seraient conformes à la règle sur les produits dérivés (règle 18f-4), qui limite généralement l’effet de levier à 2x. »

L'émetteur d'ETF Volatility Shares a soumis des propositions pour 27 ETF à effet de levier extrême, dont celui qui aurait été le premier ETF à effet de levier x5 aux États-Unis si la SEC avait donné son feu vert. La SEC n'ayant jamais approuvé de produit sur action unique avec un effet de levier supérieur à x2, la proposition de Volatility Shares était ambitieuse, voire audacieuse. 

« La suppression de cette faille permet probablement d'éviter aux gens ordinaires de se faire arnaquer trois fois plus sur un investissement quintuplé », a déclaré un membre de Crypto Twitter, faisant référence à l'application par la SEC de la règle 18f-4.

Les ETF à effet de levier sont risqués en raison des possibilités de liquidation.

Selon Bryan Armour, analyste ETF chez Morningstar, parmi les fonds d'actions individuelles lancés il y a plus de trois ans, plus de la moitié ont fermé leurs portes, tandis que 17 % ont perdu plus de 98 % de leur valeur au cours de leur existence. 

Armour estime que les fortes fluctuations de prix et la dépréciation de la valeur causées par les réinitialisations quotidiennes exposeraient les investisseurs en produits à effet de levier à une « douleur maximale ».

« Cette administration de la SEC s'est montrée plus ouverte aux nouvelles stratégies arrivant sur le marché, mais les ETF à effet de levier de 5x sur une seule action mettront ces limites à l'épreuve », a-t-il déclaré à Reuters.

De plus, Balchunas a également mené une analysedent des données en octobre, découvrant 350 cas au cours des cinq dernières années où l'une des 66 actions incluses dans les récents dépôts d'ETF 3x a connu une fluctuation quotidienne de 33 % ou plus, suffisamment importante pour effacer entièrement un produit à effet de levier 3x.