La SEC repousse les demandes de fonds ETF à effet de levier 3x et 5x, le personnel signale des tentatives de contournement de la limite VAR de 200 %

La Securities and Exchange Commission (SEC) des États-Unis a mis en garde les candidats aux fonds négociés en bourse (ETF) à effet de levier 3x et 5x contre toute tentative de contourner les limites fédérales d’effet de levier, affirmant qu’elles ne seront pas autorisées selon la législation actuelle.

Mardi, la Division de la gestion des investissements de la SEC a envoyé un e-mail de « point de préoccupation » à l’avocate Stacy L. Fuller de K&L Gates LLP, représentante du Direxion Shares ETF Trust, qui a soumis des amendements post-efficaces les 3 et 10 octobre dans le but d’enregistrer de nouvelles séries à effet de levier. 

On dirait que la SEC repousse tous les dossiers 3x et 5x, en pointant du doigt la faille qu’ils tentaient d’utiliser pour contourner le VAR de 200 %, et « leur demande de réviser l’objet social et la stratégie afin qu’ils soient conformes à la règle 18f-4 ou de retirer le dossier ». Honnêtement, c’est mieux ainsi. Je suis aussi… pic.twitter.com/J8p6o1ND2B

— Eric Balchunas (@EricBalchunas) décembre 2, 2025

Selon une copie partagée par Eric Balchunas, analyste senior ETF chez Bloomberg, le régulateur a utilisé cette correspondance pour s’opposer formellement aux structures de fonds proposées par la fiducie, indiquant « des préoccupations concernant l’enregistrement de fonds négociés en bourse qui cherchent à offrir un effet de levier supérieur à 200 % (2x) ».

La fiducie avait déposé des amendements sur le formulaire N-1A en octobre pour plusieurs fonds négociés en bourse listés dans une annexe jointe. Cependant, la SEC a rétorqué qu’elle n’effectuerait pas un examen complet des dépôts « tant que les questions d’effet de levier exposées dans sa correspondance ne seraient pas résolues ».

Les régulateurs citent la règle 18f-4 comme obstacle principal

La lettre de la SEC mentionnait la règle 18f-4 de la loi de 1940 sur les sociétés d’investissement, appelée la Règle sur les dérivés, qui limite l’exposition au risque d’un fonds à capital variable en s’assurant que sa Value-at-Risk (VAR) n’excède pas 200 % du risque d’un portefeuille de référence désigné. 

Tout ETF cherchant plus de 2x d’effet de levier dans ces conditions doit soit répondre à des exigences de test alternatives très précises émises par la SEC, soit retirer la demande entièrement. Dans sa correspondance, le régulateur des valeurs mobilières américain a demandé à l’émetteur de « réviser l’obj et la stratégie pour qu’elles soient cohérentes avec la règle 18f-4 ou de retirer la demande », des commentaires cités dans le post X de Balchunas sur Bloomberg. 

L’analyste ETF crypto a mentionné que plusieurs émetteurs avaient essayé d’exploiter une faille pour dépasser la limite VAR de 200 % tout en soumettant des dépôts à la SEC pour les rendre plus « favorables ».

« Honnêtement, c’est pour le mieux. Je suis aussi libertarien que possible, et je pense que 2x est largement suffisant ; au-delà, nous aurions des événements de résiliation régulièrement, ce qui serait une distraction constante », a écrit Balchunas.

Les dépôts ultra-effets de levier d’octobre n’ont pas encore été approuvés 

Les dernières objections du régulateur font suite à plusieurs de ses avertissements publics émis en octobre, lorsque la SEC a déclaré qu’il était « peu clair » si des dizaines de demandes d’ETF hautement levés déposées au cours des semaines précédentes pouvaient se conformer aux limites fédérales. 

Brian Daly, directeur de la division de la gestion des investissements de la SEC, a déclaré à Reuters qu’au moment de l’arrêt du gouvernement américain, les candidats ETF avaient inondé leurs tables de dépôts pour produits à effet de levier.

« L’agence a reçu un grand nombre de déclarations d’enregistrement pour des ETF cherchant à offrir un effet de levier 3x et 5x, lié aux actions, mais la question est de savoir si ces ETF se conformeraient à la Règle sur les dérivés (Règle 18f-4), qui limite généralement l’effet de levier à 2x ».

L’émetteur d’ETF Volatility Shares a soumis des propositions pour 27 ETF ultra-levés, y compris ce qui aurait été le premier ETF à effet de levier 5x aux États-Unis si la SEC avait donné son feu vert. Comme la SEC n’a jamais approuvé un produit sur action unique avec un effet de levier supérieur à 2x, la proposition de Volatility Shares était ambitieuse, et selon certaines mesures, audacieuse. 

« Tuer la faille sauve probablement les néophytes de se faire liquider 3x sur de l’espoir 5x », a déclaré un membre de Crypto Twitter, faisant référence à l’application par la SEC de la règle 18f-4.

Les ETF à effet de levier sont risqués en raison des possibilités de liquidation

Selon Bryan Armour, analyste ETF chez Morningstar, parmi les fonds sur actions uniques lancés il y a plus de trois ans, plus de la moitié ont été fermés, tandis que 17 % ont perdu plus de 98 % de leur valeur au cours de leur existence. 

Armour estime que les swings de prix volatils et la dépréciation de la valeur causée par les réinitialisations quotidiennes exposeront les investisseurs de produits à effet de levier à une « douleur maximale ».

« Cette administration de la SEC a été plus ouverte à l’arrivée de nouvelles stratégies sur le marché, mais les ETF sur actions uniques à effet de levier 5x mettront ces limites à l’épreuve », a-t-il à Reuters.

De plus, Balchunas a également mené un examen indépendant des données en octobre, découvrant 350 cas au cours des cinq dernières années où l’une des 66 actions incluses dans les récentes demandes d’ETF 3x a connu un swing quotidien de 33 % ou plus, suffisant pour effacer entièrement un produit à effet de levier 3x.