Die SEC wehrt sich gegen die Einreichung von Anträgen für 3- und 5-fach verzinste ETFs; Mitarbeiter beanstanden Versuche, die 200%-VaR-Grenze zu umgehen.

Die US-Börsenaufsichtsbehörde (SEC) hat Antragsteller für börsengehandelte Fonds mit einem Hebel von 3x und 5x davor gewarnt, zu versuchen, die bundesstaatlichen Hebelgrenzen zu umgehen, und erklärt, dass dies nach der geltenden Gesetzgebung nicht zulässig sei.

Am Dienstag schickte die Abteilung Investmentmanagement der SEC eine E-Mail mit dem Betreff „Bedenken“ an Rechtsanwältin Stacy L. Fuller von K&L Gates LLP, die Vertreterin des Direxion Shares ETF Trust, der am 3. und 10. Oktober Nachträge zur Registrierung neuer gehebelter ETF-Serien eingereicht hatte. 

Es sieht so aus, als würde die SEC gegen alle 3x- und 5x-Anmeldungen vorgehen und die Verfasser auf die Gesetzeslücke hinweisen, die sie nutzen wollten, um die 200%-VaR-Regel zu umgehen. Sie fordert sie auf, „Zielsetzung und Strategie an Paragraph 18f-4 anzupassen oder die Anmeldungen zurückzuziehen“. Ehrlich gesagt, ist das die beste Lösung. Ich bin auch… pic.twitter.com/J8p6o1ND2B

— Eric Balchunas (@EricBalchunas) 2. Dezember 2025

Laut einer Kopie, die von Eric Balchunas, Senior ETF-Analyst bei Bloomberg, geteilt wurde, nutzte die Aufsichtsbehörde die Korrespondenz, um formell Einspruch gegen die vom Trust vorgeschlagenen Fondsstrukturen zu erheben. Sie äußerte „Bedenken hinsichtlich der Registrierung von börsengehandelten Fonds, die eine Hebelwirkung von mehr als 200 % (2x) anstreben“.

Der Trust hatte bereits im Oktober Änderungen auf Formular N-1A für mehrere in einem Anhang aufgeführte börsengehandelte Fonds eingereicht. Die SEC entgegnete jedoch, dass sie die Unterlagen erst dann vollständig prüfen werde, „wenn die in ihrem Schreiben dargelegten Probleme mit der Hebelwirkung geklärt sind“.

Die Regulierungsbehörden nennen Regel 18f-4 als zentrales Hindernis.

In dem Schreiben der SEC wurde auf Regel 18f-4 des Investment Company Act von 1940 verwiesen, die als Derivateregel bezeichnet wird und die das Risiko eines offenen Investmentfonds begrenzt, indem sichergestellt wird, dass sein Value-at-Risk (VaR) 200 % des Risikos eines festgelegten Referenzportfolios nicht übersteigt. 

ETFs, die unter diesen Bedingungen eine Hebelwirkung von mehr als dem Zweifachen anstreben, müssen entweder die von der SEC festgelegten, sehr prägnanten alternativen Testanforderungen erfüllen oder ihren Antrag vollständig zurückziehen. In ihrem Schreiben forderte die US-Wertpapieraufsichtsbehörde den Emittenten auf, „Zielsetzung und Strategie an die Vorgaben von 18f-4 anzupassen oder den Antrag zurückzuziehen“ – eine Aussage, die in einem Artikel von Bloomberg über Balchunas X zitiert wurde. 

Der Krypto-ETF-Analyst erwähnte, dass mehrere Emittenten versucht hätten, eine Gesetzeslücke auszunutzen, um die 200%-VaR-Grenze bei der Einreichung von Unterlagen bei der SEC zu überschreiten, um diese „günstiger“ zu gestalten.

„Ehrlich gesagt ist es das Beste so. Ich bin durch und durch Libertärer, und ich denke, 2x ist mehr als genug; bei mehr gäbe es regelmäßig Abbruchereignisse, was eine ständigetracwäre“, schrieb Balchunas.

Hochgradig fremdfinanzierte Anträge vom Oktober müssen noch genehmigt werden 

Die jüngsten Einwände der Aufsichtsbehörde folgen auf mehrere öffentliche Warnungen, die die SEC im Oktober ausgesprochen hat. Damals erklärte sie, es sei „unklar“, ob Dutzende von hoch gehebelten ETF-Anträgen, die in den vorangegangenen Wochen eingereicht worden waren, den bundesstaatlichen Beschränkungen entsprechen könnten. 

Brian Daly, Direktor der Abteilung für Investmentmanagement der SEC, sagte damals gegenüber Reuters, dass während der Haushaltssperre der US-Regierung ETF-Antragsteller die Behörden mit Anträgen für Hebelprodukte.

„Die Behörde hat eine große Anzahl von Registrierungsanträgen für ETFs erhalten, die ein 3- und 5-fach gehebeltes, aktiengebundenes Engagement anbieten möchten. Es stellt sich jedoch die Frage, ob diese ETFs mit der Derivateregel (Regel 18f-4) vereinbar wären, die die Hebelwirkung im Allgemeinen auf 2x begrenzt.“

Der ETF-Anbieter Volatility Shares reichte Vorschläge für 27 hochgehebelte ETFs ein, darunter den ersten ETF mit 5-facher Hebelwirkung in den USA, sofern die SEC grünes Licht gegeben hätte. Da die SEC noch nie ein Einzelaktienprodukt mit einer Hebelwirkung von mehr als 2x genehmigt hat, war der Vorschlag von Volatility Shares ambitioniert und in gewisser Hinsicht gewagt. 

„Das Schließen dieser Gesetzeslücke bewahrt wahrscheinlich die Normalos davor, mit fünffachem Copium den dreifachen Verlust zu erleiden“, sagte ein Mitglied der Krypto-Twitter-Community in Anspielung auf die Durchsetzung der Regel 18f-4 durch die SEC.

Gehebelte ETFs sind aufgrund von Liquidationsmöglichkeiten riskant.

Laut Morningstar ETF-Analyst Bryan Armour wurden von den vor mehr als drei Jahren aufgelegten Einzelaktienfonds mehr als die Hälfte eingestellt, während 17 % im Laufe ihrer Laufzeit über 98 % ihres Wertes verloren haben. 

Armour ist der Ansicht, dass die durch tägliche Anpassungen verursachten starken Preisschwankungen und der Wertverfall Anleger von Hebelprodukten einem maximalen Schaden aussetzen würden.

„Die aktuelle SEC-Administration hat sich neuen Markteinführungsstrategien gegenüber aufgeschlossener gezeigt, aber 5-fach gehebelte Einzelaktien-ETFs werden diese Grenzen auf die Probe stellen“, sagte Reuters.

Darüber hinaus führte Balchunas im Oktober einedent Datenprüfung durch und fand 350 Fälle in den letzten fünf Jahren, in denen eine der 66 Aktien, die in den jüngsten 3x-ETF-Einreichungen enthalten waren, eine tägliche Schwankung von 33 % oder mehr erfuhr, die groß genug war, um ein 3x gehebeltes Produkt vollständig zunichte zu machen.