- 加密协议在代币回购上花费了创纪录的 6.4 亿美元，表明该策略正逐渐成为主流。
- 2025 年协议回购总额超过 14 亿美元，但价格涨幅往往未能匹配支出规模。
- 代币解锁、增发以及沉重的抛压可能压倒回购需求。
据报道，加密货币协议在代币回购上花费了创纪录的 6.4 亿美元。这表明这一曾经小众的金融工具已融入主流国库策略。然而，问题是这种努力是否真的有助于稳定价格。到目前为止，答案似乎是否定的。
这最初是由少数高收入协议采用的子策略，现已扩展到基础层链和顶级 DeFi 协议，并逐渐影响投资者评估代币和协议现金流的方式。
从每周 40 百万美元到每年数十亿美元
一年前的数字要低得多。2025 年 8 月，协议的每周回购额约为 4000 万美元，其中 Hyperliquid 约占 2400 万美元，memecoin 启动平台 Pump 贡献了 1000 万美元。这种集中度表明，最初的回购者实际上只有少数能够赚取可观费用的平台。
根据 CoinGecko 的数据，协议在 2025 年总共回购了其价值超过 14 亿美元的代币。
Tokenomist 提供了更多细节。2025 年 1 月至 2026 年 7 月期间，27 个活跃代币的总 回购量和销毁量约为 188 亿美元。其中，销毁量占 80% 以上，而 回购（包括 HYPE 和 PUMP 等举措）金额接近 28 亿美元。
为什么购买压力持续落败？
尽管资金是真实的，但价格支撑并不总是匹配。几个拥有活跃回购计划的代币在 2025 年期间保持停滞或下跌，让人不禁质疑回购究竟有多有效。
The Block 对分析师进行了 调查，他们指出了扩展存在的一个固有问题。“代币回购产生的需求远小于抛压，”Generative Ventures 联合创始人 Lex Sokolin 表示。他进一步解释说，每年 1 亿美元的代币回购计划，在每天 2000 万美元的交易量面前显得微不足道。
Keyrock 的调查员 Amir Hajian 声称，解锁加上持续的排放可能会削弱回购的需求。Dragonfly 的 Rob Hadick 表示，如果卖出超过买入，市场价格将会下跌。
此外，与股权相比存在结构差异。正如 Hajian 所解释的，大多数代币持有者通过这些代币从协议现金流中获得的法律权益微乎其微。虽然被消耗的代币可能会减少浮动代币的数量，但它们并没有像回购公司股票那样真正集中所有权。
谁真正在缩减供应？
回购支出并不一定会减少代币供应。
Tokenomist 调查了 11 个拥有清晰链上数据的项目，发现只有少数项目有永久移除代币的做法。Hyperliquid 销毁回购的 HYPE 代币，Pump.fun 也在回购后销毁其 PUMP 代币。Jupiter 将回购的代币放入信托。与此同时，Aster 将其返还给质押者。因此，Jupiter 和 Aster 实际上并没有减少流通代币供应。
Tokenomist 的调查表明，在新发行的代币中，只有 BNB 和 RAY 的实际供应量出现了减少。
最大的项目仍然是主要参与者。Hyperliquid 使用其超过 8 亿美元的年收入中的约 99% 来购买和销毁 HYPE，自 2024 年 11 月启动运营以来，已将其从流通中移除约 13 亿美元，据 Cryptopolitan 讨论的 Bitwise 备忘录显示。
Pump.fun 将每赚取的一美元中的一半用于回购并销毁 PUMP。该平台表示，已有价值 4.42 亿美元的代币被销毁，占其总供应量的 16% 以上。
该模式扩展至蓝筹 DeFi
该策略现在正 扩展到主要 DeFi 项目。Uniswap 2025 年 12 月的“UNIfication”投票激活了协议费用，并一次性销毁了约 5.9 亿美元的 UNI。Aave 也开始在 Aavenomics 3.0 下每年退役约 3000 万美元的 AAVE。
Bitwise 首席投资官 Matt Hougan 认为，代币正越来越多地以类似股票的方式根据收入进行估值，如果这一趋势持续下去，被低估的代币“估值可能会翻倍或更高”。
尽管如此，调查结果仍不明确。Cryptopolitan 在一月份的分析指出，供应量的减少并不总是与价格上涨相关，回购代币的市场表现仍然不佳。
对于投资者而言，巨额的回购支出可能表明加密业务正在成熟。然而，这是否有助于代币价格上涨尚不确定。
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常见问题
加密协议在代币回购上花费了多少？
加密协议在代币回购上花费了多少？
据《金融时报》报道，各团体在单一时期内花费了创纪录的 6.4 亿美元。根据 CoinGecko 数据（The Block 引用），它们在 2025 年全年回购了超过 14 亿美元的自有代币。
代币回购真的能推高价格吗？
往往不能。分析师向 The Block 表示，回购通常产生的需求远不及vesting解锁和增发带来的抛压；Cryptopolitan 的一项分析也发现，许多定期回购的代币表现仍落后于市场。
哪些协议开展了规模最大的回购计划？
Hyperliquid 将其每年超过 8 亿美元收入的约 99% 用于购买并销毁 HYPE，已注销约 13 亿美元的代币；Pump.fun 则将其一半收入用于回购，已购回并销毁了超过 4.42 亿美元的 PUMP。
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Ashish Kumar
Ashish Kumar 是一位拥有八年新闻室经验的加密货币和金融记者。他报道加密货币市场、监管、DeFi 和交易所生态系统的最新动态。他曾与 Coingape、Todayq 和 Newsroompost 合作。Ashish 在 IIMC 获得了英语新闻学研究生文凭。他还采访过包括 Arthur Hayes、Yat Siu、Austin Federa 在内的行业人物。
