比特币的常规买家在2026年上半年转为卖家，因为宏观压力加剧，Binance Research

Binance Research的新报告《2026年上半年：宏观与比特币》进一步揭示了该加密货币在上半年内的表现。报告显示，比特币年初至今下跌了32%，目前较2025年10月创下的126,080美元的历史高点下跌超过50%。

这次下跌是全球市值最大加密货币连续第三个季度的亏损。根据报告，这次亏损与全球市场的重新定价相吻合，这被称为“重新锚定”。 

这种重新锚定包括以下所有行动： 

• 远离央行支持
• 消费者支出
• 估值从宽松的美联储转向紧缩
• AI驱动的资本支出周期
• 以盈利为导向的回报 

报告指出，比特币在这一过渡中遭受了任何主要资产类别中最严重的打击，尽管其底层市场结构比前几个周期表现更好。

为什么美联储现在是比特币最大的逆风？

根据Binance Research，市场对美联储政策定价的转变是比特币下跌的最大驱动因素之一。 

预期美联储利率与实际利率之间的隐含利差从2024年8月的大约-230个基点（bp）（当时市场定价了大幅降息）移动到2026年中期的约+33 bp。据报道，市场现在认为12月前加息的概率约为80%。 

新任美联储主席Kevin Warsh在首次新闻发布会上专注于通胀而非就业，令市场不安，导致短期国债收益率上升。这种重新定价在过去一年中与比特币价格呈近乎同步的反向变动。

根据Binance Research，AI硬件投资占第一季度GDP增长的约40%。报告指出，这是自2009年以来首次超过消费者的贡献。

与此同时，美国股市在同一时期持续攀升；标普500指数在十二个月内上涨了18.5%。 

然而，盈利一直在推动上涨，因为远期市盈率实际上从22倍压缩到约20倍。

Binance Research认为当前的美联储定价“过于鹰派”。

日本也是另一个压力点，尽管它相对较少被讨论。 

日本银行的资产负债表已从2024年的峰值收缩了125.3万亿日元，或16.4%。据报道，这是其历史上最大规模的收缩。尽管加息至1%，且央行进行了创纪录的干预，日元在6月仍触及40年低点，接近1美元兑162日元。

Binance Research指出，日本在进入下半年时保持建设性态度且并未自满。它还表示利率定价是鹰派的，并写道：“AI资本支出周期指向放缓而非停滞，盈利已取代估值倍数成为回报的引擎。”

比特币是否已进入调整的最后阶段？

链上数据表明市场已深入投降区域。到6月底，约有1083万枚BTC处于未实现亏损状态，而仍有922万枚BTC处于盈利状态。这是本周期中亏损首次超过盈利。 

报告还指出，“结合超过50%的回撤以及自2025年10月高点以来275天的时间，这将BTC置于一个合理但未经确认的历史底部窗口，即2026年第四季度。”

尽管目前处于这种状态，比特币仍然是加密市场的主导者，在整个上半年仍占市场的57%至60%。报告指出，这是因为在抛售期间它仍然是首选的后备投资标的。 

报告指出，在主导地位下滑的时期，资金流出要么流向了稳定币，要么离开了市场。 

山寨币并未迎来行情，因为没有持续的资金轮动进入山寨币。Cryptopolitan报道称，抛售在6月达到新高。

比特币与其他资产相比表现如何？

2026年上半年，比特币作为投资组合分散化工具的地位受到了考验，其表现并不理想。 

在上半年，比特币的表现逊于所有主要资产类别，跌幅约为32%，而美国股票指数在半年末接近历史新高，黄金则下跌了约7%。 

在宏观压力期间，比特币在股市之前抛售，但当股票展开由人工智能引领的复苏时，比特币未能参与其中。 

Binance Research表示，这是由于比特币的ETF时代结构，它全天候交易。这使得它比传统市场能更快地对利率预期的变化进行重新定价。 

报告得出结论，比特币在上半年并未提供稳定对冲的优势。它表现得像一个对流动性敏感的宏观资产，其分散化价值随市场制度而变化。

为什么比特币的常规买家变成了卖家？

推动比特币此前反弹的需求渠道在上半年发生了逆转。美国现货比特币ETF创下了首次年初至今净流出的记录；仅在6月份就撤出了创纪录的45亿美元，其中超过四分之三来自贝莱德的IBIT。 

与此同时，企业国库购买几乎完全依赖于Strategy，其企业估值首次低于其自身比特币持仓的价值，这一阈值使得进一步发行股票具有稀释性而非增值性。 

该公司在5月处置了32枚BTC，这是自2022年以来的首次出售，随后在6月最后几天处置了1,363枚BTC，这两次举动旨在支持其储备和分配义务，而非表明信念发生变化。

公共矿工增加了压力，以创纪录的速度出售，因为哈希价格触及历史低点。这种压力扩大了纯矿工与转向人工智能和高性能计算合同的运营商之间的差距，这一转变正在重塑矿工分配电力、资本和资产负债表能力的方式，并可能随着时间的推移减少他们对比特币销售的依赖，即使它将资源从采矿本身转移出去。

报告还指出，在上半年，比特币密码学的量子计算风险从理论研究转向了具体的迁移规划，草案协议提案现在正在流通，这是机构投资者长期尽职调查的项目。