比特币年初模式正在打破：历史究竟说了什么 

随着二月过半，比特币正濒临在其历史书中写下不利的一笔。这是比特币历史上第一年 1 月和 2 月迄今为止均为负收益。为了避免这种情况，比特币需要月度收盘价高于 78,600 美元。 

然而，随着过去四周动能转向下行，这种模式打破的可能性越来越大，引发了严重的问题：这究竟是制度转变还是仅仅是暂时异常。 

第一季度至今对最大、最古老的加密资产来说毫不留情。从年初至今，价格下跌了约 -22%，标志着自 2018 年以来最弱的开局。特别是 2 月承担了大部分跌幅，比特币本月下跌了 12.75%。这使得它成为比特币历史上第三大的 2 月跌幅。表面上看前景黯淡，因为这加剧了比特币价格行为存在结构性问题的观点。 

然而，仅关注季节性趋势会错过更大的图景。在比特币的历史上，在创下历史新高后出现超过 -75% 的急剧回调是很常见的。目前，尽管情绪可能已触及历史低点，链上数据也显示出痛苦迹象，但比特币仍处于约 45% 的回调中。这里的重要问题是，是什么力量推动了当前的抛售，以及这种回调在周期持续时间和链上行为方面是否仍符合典型的历史新高后回调范围。  

红色的一月和二月有多罕见？ 

事实是，比特币从未在年初注册过两个月的红色蜡烛。最接近打印这种模式的是 2018 年，最终演变成了一场漫长的熊市，直到当年 12 月 BTC 在约 3100 美元触底。 

这次不同且有趣的是我们处于历史新高后的时间线位置。比特币在 10 月创下历史新高后，已经处于回调期约四个月，这意味着这种罕见的年初弱势出现在已经持续的回调之后。相比之下，2018 年的下跌是在 2017 年 12 月峰值之后才开始的。 

这一区别很重要，因为历史上，年初的弱势往往出现在周期末期的 unwind 或过渡到更长熊市阶段的时期。然而，当前情况明显不同，因此处于模棱两可的中间地带。年初的弱势是在前几个月的下行之后出现的，提出了一个关键问题：市场是否仍在经历典型的历史新高后回调，还是已经更接近筑底阶段的后期。 

解释二月的历史强势 

这种模式在历史上非常罕见的一个原因是，二月通常是比特币的看涨月份，原因多种多样。答案不在于简单的季节性，而在于定位重置、流动性周期以及最近机构资金流的混合。 

最具影响力的因素之一是 1 月后的定位重置。1 月通常作为重新平衡投资组合和税务驱动抛售的月份，尤其是在看涨的第四季度之后。这往往会在年初的前几周提前引发波动性和获利了结，而二月通常是抛售压力减少、风险偏好逐渐恢复的时期。 

另一个经常起作用的因素是中国新年流动性周期。历史上，亚洲的流动性状况在假期前收紧，并在假期后开始恢复正常。随着交易活动恢复和资本流回风险资产，比特币经常在 2 月和 3 月初受益于需求的改善。虽然这种影响难以精确量化，但该模式出现得足够一致，已成为广泛观察到的季节性顺风。  

采用机构采用的现代市场结构为这一动态增添了新的层次。随着 2024 年 1 月现货比特币 ETF 的到来，年初表现越来越多地受到机构配置周期的影响。2024 年第一季度净流入约 121.3 亿美元，2025 年第一季度净流入 9.2209 亿美元。然而，今年趋势急剧逆转。本季度已记录约 22.8 亿美元的净流出，此前在 11 月和 12 月出现了大幅撤资。这种 ETF 资金流动态的转变与之前支撑二月强势的支持性年初需求形成了重大背离。

话虽如此，ETF 资金流只是故事的一部分。要理解为何出现如此大的下跌，我们需要考虑对市场构成逆风的多种因素。 

当季节性失效时，宏观通常占主导 

当宏观背景中性或支持时，季节性往往最有效。目前并非如此。高利率、通胀的不确定性以及更紧的金融条件使投资者倾向于更安全、产生收益的资产。比特币已进入成熟阶段，与传统市场日益相互关联，虽然这有利于可及性和采用，但也意味着该资产类别现在与风险情绪同步移动。 

这种整体宏观环境对市场行为产生了可见的影响。流动性收紧，杠杆 unwind，自 1 月底以来实现亏损激增，因为较弱的持仓者继续退出头寸并增加卖方压力。因此，这种弱势的开局不仅仅是简单的季节性偏差，而是由宏观不确定性引起的更广泛的风险规避环境的一部分。 

这是熊市延续的信号吗？ 

然而，比特币第一季度的弱势并不一定意味着全年看跌价格的延续。例如，在 2020 年，BTC 第一季度下跌了 -10.83%，然后一直反弹至年底接近 240%。同样，在 2015 年和 2016 年，BTC 以弱势第一季度开始，但年底收涨。 

话虽如此，重要的是要理解比特币筑底是一个过程，而不是一个事件。换句话说，达到周期底部可能需要时间才能展开。从纯粹的时间线角度来看，比特币迄今为止完全遵循四年周期。 

当我们回顾前两个周期时，比特币从周期低点达到新高大约需要 1060 天。在最近的一个周期中，这是 1050 天，显示出强烈的对齐。现在如果我们反转这一点，检查从周期高点到低点的时间，最后两个周期在距离前一个历史新高约 370 天时触底。如果我们外推这些数据，这将指向今年 10 月的潜在底部。 

这并不是说这必须再次上演，但比特币的周期性表明它大致遵循其通常的轨迹，忽视它是不明智的。链上信号，如获利持仓者与亏损持仓者的供应份额，也达到了仅在熊市低点看到的水平。话虽如此，重要的是要注意，这两个群体之间的交叉需要时间才能发展和形成基础，但尽管如此，仍然发出了积累的机会信号。 

最终，底部形成的速度将取决于宏观条件，以及不确定性的缓解是否能推动新的需求和持续的 ETF 流入。