Ранняя модель Биткоина нарушается: что на самом деле говорит история 

Когда февраль подходит к середине, Биткоин стоит на пороге записи неблагоприятной страницы в своей истории. Это первый год в истории Биткоина, когда и январь, и февраль пока закрыты в минус. Чтобы избежать этого сценария, Биткоину необходимо закрыть месяц выше $78,6K. 

Однако, поскольку импульс за последние четыре недели сместился вниз, растущая вероятность нарушения этой модели вызывает серьезные вопросы о том, является ли это сменой режима или просто временной аномалией. 

Первый квартал пока был беспощаден к крупнейшему и старейшему криптоактиву. С начала года по сегодняшний день цена упала примерно на 22%, что стало самым слабым стартом года с 2018 года. Особенно тяжелым был февраль, когда Биткоин упал на 12,75% за месяц. Это делает его третьим по величине февральским снижением в истории Биткоина. На поверхности картина выглядит мрачной, так как это усиливает идею о том, что в ценовом движении Биткоина что-то структурно сломано. 

Однако, фокусируясь исключительно на сезонных трендах, можно упустить более широкую картину. На протяжении всей истории Биткоина резкие падения более чем на 75% после достижения исторических максимумов были обычным явлением. В настоящее время, несмотря на то, что настроения, возможно, достигли исторического минимума, а ончейн-данные сигнализируют о болезненных процессах, Биткоин находится примерно на уровне коррекции в 45%. Важный вопрос здесь заключается в том, какие факторы движут текущим снижением и соответствует ли эта коррекция типичным пост-ATH (после достижения исторического максимума) коррекциям как по продолжительности цикла, так и по ончейн-поведению.  

Насколько редки красные январь и февраль? 

Факт в том, что биткоин никогда не фиксировал два красных месячных свечи в начале года. Ближе всего к формированию такой картины он подошел в 2018 году, что в итоге привело к затяжному медвежьему рынку до декабря того года, когда BTC достиг дна примерно на отметке $3100. 

Что отличает и делает интересной текущую ситуацию, так это наше положение в пост-АТХ-таймлайне. Биткоин уже примерно четыре месяца находится в коррекции после достижения АТХ в октябре, а значит, эта редкая слабость в начале года проявляется на фоне уже идущей коррекции. В отличие от этого, падение 2018 года началось только после пика декабря 2017 года. 

Это различие важно, потому что исторически слабые старты года часто появлялись во время разворотов на поздних стадиях цикла или в период перехода к более длительной медвежьей фазе. Однако текущая ситуация заметно отличается и поэтому находится в неоднозначном промежуточном положении. Слабость в начале года возникает после нескольких месяцев предыдущего снижения, что ставит ключевой вопрос: движется ли рынок все еще через типичную пост-АТХ коррекцию или уже приближается к более поздним стадиям формирования дна? 

Объяснение исторической силы февраля 

Одной из причин, по которой этот паттерн исторически очень редок, является то, что февраль обычно является бычьим месяцем для биткоина по множеству причин. Ответ кроется не столько в простой сезонности, сколько в сочетании сброса позиций, циклов ликвидности и, в последнее время, институциональных потоков. 

Одним из самых влиятельных факторов является сброс позиций после января. Январь часто выступает месяцем для ребалансировки портфелей и налоговых продаж, особенно после бычьего четвертого квартала. Это обычно предшествует волатильности и фиксации прибыли в первые недели года, а февраль обычно становится периодом, когда давление продавцов снижается, а аппетит к риску постепенно возвращается. 

Еще одним фактором, который часто играет роль, является цикл ликвидности Китайского Нового года. Исторически условия ликвидности в Азии сужаются перед праздничным периодом и начинают нормализоваться после него. По мере возобновления торговой активности и возврата капитала в рисковые активы биткоин часто выигрывал от улучшения спроса в феврале и начале марта. Хотя этот эффект трудно точно количественно оценить, паттерн появлялся достаточно последовательно, чтобы стать широко наблюдаемым сезонным ветром в спину.  

Современная структура рынка с институциональным принятием добавляет еще один новый слой к этой динамике. С появлением спотовых биткоин-ETF в январе 2024 года производительность в начале года все больше зависит от циклов институционального распределения. В первом квартале 2024 года наблюдалось чистое поступление средств примерно на $12,13 млрд, за которым последовало $922,09 млн в первом квартале 2025 года. Однако в этом году тренд резко изменился. Рынок уже зафиксировал чистый отток средств примерно на $2,28 млрд в этом квартале, что произошло после значительных выводов в ноябре и декабре. Это изменение динамики потоков ETF представляет собой серьезное отклонение от поддерживающего спроса в начале года, который ранее обеспечивал силу февраля.

Тем не менее, потоки ETF — это лишь часть истории. Чтобы понять, почему произошло такое снижение, нам нужно рассмотреть совокупность встречных ветров, давящих на рынок. 

Когда сезонность ломается, макроэкономика обычно доминирует 

Сезонность лучше всего работает, когда макроэкономический фон нейтрален или благоприятен. В настоящее время это не так. Высокие процентные ставки, неопределенность вокруг инфляции и ужесточение финансовых условий заставляют инвесторов выбирать более безопасные активы, приносящие доход. Биткоин вступил в фазу зрелости, где он все больше связан с традиционными рынками, и хотя это благоприятно для доступности и принятия, это также означает, что класс активов теперь движется в соответствии с настроением к риску. 

Эта общая макроэкономическая среда оказала видимое влияние на поведение рынка. Ликвидность сузилась, плечо разгружено, а реализованные убытки резко выросли с конца января, поскольку слабые руки продолжают выходить из позиций и добавлять давление на стороне продаж. Таким образом, этот слабый старт года — это гораздо больше, чем простое сезонное отклонение, а часть более широкой среды risk-off, вызванной макроэкономической неопределенностью. 

Является ли это сигналом продолжения медвежьего тренда? 

Слабый первый квартал для биткоина, однако, не является однозначным сигналом продолжения медвежьего движения цены в течение всего года. Например, в 2020 году BTC показал Q1 на -10,83%, а затем вырос почти на 240% до конца года. Аналогично, в 2015 и 2016 годах BTC начинал со слабого Q1 и заканчивал год в плюсе. 

Тем не менее, важно понимать, что дно биткоина — это процесс, а не событие. Иными словами, достижение дна цикла может занять время. С чисто временной точки зрения биткоин пока точно следует четырехлетнему циклу. 

Когда мы смотрим на предыдущие два цикла, биткоину потребовалось примерно 1060 дней, чтобы достичь нового исторического максимума от дна цикла. В последнем цикле это было 1050 дней, что показывает сильное совпадение. Теперь, если мы инвертируем это и рассмотрим время от пиков цикла до дна, последние два цикла достигли дна почти через 370 дней после предыдущих исторических максимумов. Если экстраполировать эти данные, это укажет на потенциальное дно в октябре этого года. 

Это не означает, что это должно произойти снова, но циклическая природа биткоина предполагает, что он в целом следует своему обычному курсу, и было бы неразумно игнорировать это. Ончейн-сигналы, такие как доля предложения держателей в прибыли против убытков, также достигают уровней, которые наблюдались только во время медвежьих рынков. Тем не менее, важно отметить, что пересечение между этими двумя когортами требует времени для развития и формирования базы, но тем не менее все еще сигнализирует об opportune периоде для накопления. 

В конечном счете, то, как быстро сформируется дно, будет зависеть от макроэкономических условий и того, сможет ли снижение неопределенности стимулировать новый спрос и возвращение устойчивых притоков средств в ETF.