Le schéma précoce de Bitcoin se brise : ce que dit vraiment l'histoire 

Février étant désormais à mi-parcours, Bitcoin est sur le point d'imprimer une entrée défavorable dans son livre d'histoire. C'est la première année de l'histoire de Bitcoin où janvier et février sont tous deux en rouge jusqu'à présent. Pour éviter ce scénario, Bitcoin doit clôturer le mois au-dessus de 78 600 $. 

Cependant, avec le momentum qui s'inverse à la baisse au cours des quatre dernières semaines, la probabilité croissante que ce schéma se brise soulève de sérieuses questions sur le fait de savoir s'il s'agit d'un changement de régime ou simplement d'une anomalie temporaire. 

Le premier trimestre a été impitoyable jusqu'à présent pour la plus grande et la plus ancienne crypto-monnaie. Depuis le début de l'année jusqu'à aujourd'hui, le prix a chuté d'environ -22 %, marquant le pire début d'année depuis 2018. Février a particulièrement supporté l'essentiel de la baisse, Bitcoin ayant reculé de 12,75 % pour le mois. Cela en fait la troisième plus forte baisse de février dans l'histoire de Bitcoin. La situation semble sombre en surface, car cela renforce l'idée que quelque chose est structurellement brisé dans l'action des prix de Bitcoin. 

Cependant, se concentrer uniquement sur les tendances de saisonnalité manque la vue d'ensemble. Tout au long de l'histoire de Bitcoin, des baisses brutales de plus de -75 % après les plus hauts historiques sont courantes. Actuellement, bien que le sentiment ait peut-être atteint un plus bas historique et que les données on-chain affichent des signes de douleur, Bitcoin se situe à environ une correction de 45 %. La question importante ici est de savoir quelles forces entraînent la vente actuelle et si cette correction s'inscrit toujours dans la plage des corrections post-PHA typiques, tant en termes de durée du cycle que de comportement on-chain.  

À quel point un janvier et un février rouges sont-ils rares ? 

Le fait est que Bitcoin n'a jamais enregistré deux bougies mensuelles rouges au début de l'année. Ce à quoi il s'est le plus approché pour imprimer un tel schéma remonte à 2018, qui a finalement évolué vers un marché baissier prolongé jusqu'en décembre de cette année, lorsque le BTC a atteint son plus bas autour de 3 100 $. 

Ce qui est différent et intéressant cette fois-ci, c'est notre position dans le calendrier post-PHA. Bitcoin est déjà environ quatre mois dans une correction depuis l'enregistrement du PHA en octobre, ce qui signifie que cette rare faiblesse début d'année apparaît après une correction déjà en cours. En revanche, la baisse de 2018 n'avait commencé qu'après le pic de décembre 2017. 

Cette distinction est importante car historiquement, les débuts d'année faibles sont souvent apparus lors des désengagements de fin de cycle ou lors de la transition vers une phase baissière plus longue. Le scénario actuel, cependant, est nettement différent et se situe donc dans un terrain ambigu. La faiblesse début d'année émerge après plusieurs mois de baisse précédente, soulevant la question clé de savoir si le marché progresse toujours à travers une correction post-PHA typique ou s'il se rapproche déjà des étapes finales d'une phase de formation de bas. 

L'explication de la force historique de février 

Une raison pour laquelle ce schéma est historiquement très rare est que février est généralement un mois haussier pour Bitcoin pour une myriade de raisons. La réponse réside moins dans la simple saisonnalité que dans un mélange de réinitialisations de positionnement, de cycles de liquidité et, plus récemment, de flux institutionnels. 

L'un des facteurs les plus influents est la réinitialisation de positionnement post-janvier. Janvier agit souvent comme un mois de rééquilibrage des portefeuilles et de ventes liées aux impôts, surtout après un quatrième trimestre haussier. Cela a tendance à anticiper la volatilité et la prise de bénéfices dans les premières semaines de l'année, et février devient généralement la période où la pression vendeuse diminue et l'appétit pour le risque revient progressivement. 

Un autre facteur qui entre souvent en jeu est le cycle de liquidité du Nouvel An chinois. Historiquement, les conditions de liquidité en Asie se resserrent avant la période de vacances et commencent à se normaliser par la suite. À mesure que l'activité de trading reprend et que les flux de capitaux reviennent vers les actifs à risque, Bitcoin a souvent bénéficié d'une demande améliorée en février et en mars. Bien que cet effet soit difficile à quantifier précisément, le schéma est apparu suffisamment régulièrement pour devenir un vent favorable saisonnier largement observé.  

La structure de marché moderne avec l'adoption institutionnelle ajoute une nouvelle couche à cette dynamique. Avec l'arrivée des ETF Bitcoin spot en janvier 2024, la performance début d'année est de plus en plus influencée par les cycles d'allocation institutionnelle. Le T1 2024 a vu environ 12,13 milliards de dollars d'entrées nettes, suivis de 922,09 millions de dollars au T1 2025. Cette année, cependant, la tendance s'est inversée brutalement. Le marché a déjà enregistré environ 2,28 milliards de dollars de sorties nettes ce trimestre, après des retraits importants en novembre et décembre. Ce changement dans la dynamique des flux ETF représente un écart majeur par rapport à la demande de début d'année favorable qui a soutenu la force de février par le passé.

Cela dit, les flux ETF ne sont qu'une partie de l'histoire. Pour comprendre pourquoi il y a eu une telle baisse, nous devons considérer la convergence de vents contraires pesant sur le marché. 

Quand la saisonnalité se brise, la macro domine généralement 

La saisonnalité fonctionne mieux lorsque le contexte macroéconomique est neutre ou favorable. Ce n'est pas le cas actuellement. Des taux d'intérêt élevés, l'incertitude autour de l'inflation et des conditions financières plus strictes ont poussé les investisseurs à opter pour des actifs plus sûrs générant un rendement. Bitcoin est entré dans une phase de maturation où il est de plus en plus interconnecté avec les marchés traditionnels, et bien que cela soit favorable à l'accessibilité et à l'adoption, cela s'accompagne également du fait que la classe d'actifs évolue désormais en ligne avec le sentiment de risque. 

Cet environnement macroéconomique global a eu un impact visible sur le comportement du marché. La liquidité s'est resserrée, le levier a été désengagé et les pertes réalisées ont augmenté depuis la fin janvier alors que les mains faibles continuent de quitter les positions et d'ajouter une pression vendeuse. Par conséquent, ce faible début d'année est bien plus qu'une simple déviation saisonnière, mais fait partie d'un environnement global de « risk-off » causé par les incertitudes macroéconomiques. 

S'agit-il d'un signal de poursuite baissière ? 

Un premier trimestre faible pour Bitcoin ne signale pas définitivement une poursuite de la tendance baissière tout au long de l'année. Par exemple, en 2020, le BTC a enregistré un T1 de -10,83 % puis a ensuite connu un rallye proche de 240 % jusqu'à la fin de l'année. De même, en 2015 et 2016, le BTC a commencé avec un T1 faible et a terminé l'année en positif. 

Cela dit, il est important de comprendre que les bas de cycle de Bitcoin sont un processus et non un événement. En d'autres termes, atteindre le bas d'un cycle peut prendre du temps. D'un point de vue purement temporel, Bitcoin suit jusqu'à présent le cycle de quatre ans à la lettre. 

Lorsque nous examinons les deux cycles précédents, il a fallu environ 1060 jours à Bitcoin pour atteindre un nouveau plus haut historique à partir des bas de cycle. Dans le cycle le plus récent, cela a pris 1050 jours, montrant un alignement fort. Maintenant, si nous inversons cela et examinons le temps écoulé entre les hauts et les bas de cycle, les deux derniers cycles ont atteint un bas presque autour de 370 jours après les plus hauts historiques précédents. Si nous extrayions ces données, cela pointerait vers un potentiel bas en octobre de cette année. 

Cela ne signifie pas que cela doit se reproduire, mais la nature cyclique de Bitcoin suggère qu'il suit globalement son cours habituel, et il serait imprudent de l'ignorer. Les signaux on-chain tels que la part de l'offre détenue en profit versus perte atteignent également des niveaux jamais vus que lors des bas de marché baissier. Cela dit, il est important de noter que le croisement entre ces deux cohortes prend du temps pour se développer et former une base, mais cela signale néanmoins une période opportune pour l'accumulation. 

En fin de compte, la rapidité avec laquelle un bas se forme dépendra des conditions macroéconomiques et si un assouplissement de l'incertitude peut stimuler une nouvelle demande et un retour à des entrées nettes soutenues dans les ETF.