比特币保持区间震荡，需求发生转移：现在谁在真正购买BTC？ 

尽管今天出现深度回调，比特币在过去11周仍保持在80,500美元至95,000美元的整合区间内。从关税升级到地缘政治摩擦，这些宏观逆风严重加剧了避险情绪，并抑制了我们在年初看到的任何早期动能。 

这种情绪似乎已经蔓延到机构层面。自1月16日以来，美国的现货比特币ETF一直面临卖压增加，持续的流出导致上周创下迄今为止第二大周净流出纪录。尽管流出量大，但自去年10月10日的去杠杆事件以来，比特币一直坚定地抵御了这种卖压，并继续维持其更广泛的整合区间。 

现在需要回答的问题是，是什么在支撑当前BTC的价格。对于交易者和投资者来说，这是一个重要的问题，因为在持续的宏观逆风和ETF流出的背景下，长期的整合表明底层需求来自比短期投机更结构性的地方。识别当前需求也有助于理解未来的价格变动，因为它允许你评估任何波动的质量和持久性。 

很明显，比特币目前正在寻找清晰且决定性的方向。缺乏突破并不意味着缺乏需求。ETF的卖压目前正被三方面的动态所吸收：企业国库的需求，特别是Strategy，一批继续积累的鲸鱼，以及一个较平静的衍生品市场。 

企业国库提供买盘支撑 

比特币目前较其自11月16日以来所处的整合区间顶部下跌约13%。在此期间，BTC现货ETF的净流量为负33.4亿美元。按当前价格（约83,000美元）计算，这相当于约40,241 BTC的卖压，但重要的前提是ETF流出发生在多个价格水平上，因此这只是一个BTC等值的近似值。 

11月16日至1月29日美国BTC现货ETF每日净流量。来源： SoSoValue

来源：The Block

另一方面，自11月16日以来，链上数据显示，企业国库持有的比特币累计量从809,020 BTC增加到881,040 BTC，增加了72,020 BTC，在此期间增长了约8.9%。从净额来看，仅国库购买就超过了ETF驱动的抛售约1.8倍，这有助于解释为什么BTC在持续的宏观和流出驱动新闻面前，仍被限制在一个区间内而不是下跌。 

长期持有者净持仓变化 

来源：Checkonchain

解释比特币目前为何保持区间震荡的另一个关键数据点是，长期持有者的卖压现在已经枯竭，事实上自月初以来已转为正值。在链上分析中，长期持有者（LTH）通常指持有比特币155天或更长时间的钱包。上图追踪了BTC价格变动中LTH供应的30天净变化。简单来说，它向我们展示了耐心且信念更强的持有者是在增加还是减少其头寸的风险敞口。 

在经历了长期LTH抛售（自去年11月后加速）之后，这种动态开始转变。30天净持仓变化现已转为正值，达到+177,080 BTC，意味着这些持有者在过去一个月里将其集体持仓增加了这么多。 

这不仅标志着从分配到积累的明显转变，还表明在弱势中售出的硬币现在正被具有长期视野的持有者重新吸收。更重要的是，历史上，LTH供应变化的正向转变一直作为更广泛趋势逆转的领先指标。 

话虽如此，重要的是要警惕这并非底部信号或立即突破的呼吁。LTH积累可能会持续，但宏观条件在塑造短期价格行动和该群体的后续反应方面仍然起着至关重要的作用。 

衍生品压力正在释放 

来源：The Block

解释比特币整合的另一个重要因素是衍生品压力的稳步释放。在过去一年中，前15家中心化交易所的比特币期货总未平仓合约在10月7日达到约645.2亿美元的峰值，显示出市场杠杆率高企，投机性头寸 elevated。

然而，在10月10日之后发生的清算事件之后，未平仓合约断崖式下跌，并继续走低。截至目前，总未平仓合约约为375.3亿美元，代表系统内杠杆的大幅减少。

未平仓合约的下降表明，过度杠杆已被系统性地清除，减少了强制清算和反射性动量驱动的波动。在这样的环境中，价格行为趋于压缩：在没有激进的多头头寸推动上涨或拥挤的空头触发轧空的情况下，比特币更有可能横盘交易，因为现货流量吸收了剩余的供应。

从这个意义上说，当前的区间震荡行为不一定是犹豫不决的标志，而是市场正在重置头寸并从更干净的基础重建的反映，一旦杠杆和信念开始重新积累，方向性运动更有可能出现。

区间实际上在传递什么信号

比特币目前正急剧向下回调。然而，事实是我们仍然处于长期市场结构中。市场仍处于测试接受度的时期，尽管下行 momentum 增加，而不是解决方向。  

话虽如此，ETF实现价格目前位于86,600美元，这是比特币需要收复的关键水平。该区域历史上一直作为稳定和积累区域。长期处于该区域下方可能会增加卖压，因为ETF持有者总体处于亏损状态。