Трамп и Уолл-стрит: как долго продлится этот роман?

Когда президент Дональд Трамп вернул Овальный кабинет победой, которая застала врасплох половину страны, Уолл-стрит не смог скрыть своего возбуждения.

Индекс S&P 500 подскочил на 3% почти сразу после выборов, а акции малых компаний, отслеживаемые индексом Russell 2000, взлетели почти на 5%. Акции процветали. Стоимость заимствований для компаний достигла рекордно низких уровней.

Биткоин и другие спекулятивные активы внезапно выглядели неуязвимыми. Облегчение пронизало рынки, но настоящая история началась, когда повестка дня Трампа «Америка прежде всего» начала принимать очертности — и она была далеко не спокойной.

Трамп не терял времени. Он заполнил свою команду жесткими сторонниками, сигнализируя о тарифах, массовых депортациях и безжалостной повестке, которую экономисты предупреждали, может разрушить контроль над инфляцией и дефицитом. Тем не менее, рынок, движимый своей жадностью к прибыли, проигнорировал предупреждения.

В то время как некоторые секторы праздновали, под поверхностью начали появляться трещины, обнажая разломы между победителями и проигравшими в этом хаотичном экономическом эксперименте.

Победители: Финансовый сектор, энергетика и фрекинг-бум

Уолл-стрит любит хорошую вечеринку, и для таких секторов, как финансовые услуги и энергетика, победа Трампа на выборах ощущалась как канун Нового года. Подындексы финансового сектора S&P 500 выросли на 8%, а энергетика подскочила на 7%. Этот ралли был не просто оптимизмом — это был эйфория, подпитываемая обещаниями Трампа о снижении корпоративных налогов и отмене регуляций эпохи Обамы.

Для руководителей энергетического сектора это было сбывшейся мечтой: федеральные земли были открыты для фрекинга, Парижское климатическое соглашение отменено, и возобновлен толчок к тому, что Трамп назвал «энергетическим доминированием».

Крис Шипли из Fort Washington Investment Advisors поддержал ралли, заявив, что рост отражает рациональное поведение рынка. Инвесторы направили средства в Russell 2000, индекс малых компаний, состоящий из финансово ориентированных на внутренний рынок акций. 

Веря в то, что небольшие компании могут получить больше выгоды от снижения корпоративных налогов, Russell вырос быстрее, чем более широкий рынок. Goldman Sachs провел свою ежегодную конференцию в Вегасе в послевыборном ауре.

Банкиры, инвесторы и руководители заполнили курорт Wynn, волнуясь от перспектив слияний и поглощений (M&A). Один хедж-менеджер резюмировал: «M&A теперь реальная возможность благодаря новой администрации. Настроение здесь лучше, чем было много лет».

Снижение налогов было не единственной вещью, волновавшей Уолл-стрит. Дeregуляция была главным блюдом, и инвесторы не могли насытиться. «Рынок считает, что администрация приведет регулирование к более разумному месту», — сказал генеральный директор Goldman Дэвид Соломон.

Многие отвергли самые жесткие предложения Трампа, такие как тарифы, как пустые угрозы. Но пики уже начали действовать.

Проигравшие: Здравоохранение, государственные расходы и казначейские облигации

Не все смогли присоединиться к ралли Трампа. Акции, связанные с сокращением государственных расходов, рухнули, при этом индекс Citi для этих компаний упал на 8% после выборов. Акции здравоохранения также пострадали после того, как Трамп номинировал скептика вакцин Роберта Кеннеди-младшего на пост руководителя министерства здравоохранения.

Рынок облигаций, обычно первый улавливающий проблемы, проявил реальную обеспокоенность. Предложения Трампа по тарифам — 10% на все импортируемые товары и 60% на китайские товары — вызвали тревогу по поводу инфляции. Рынок казначейских облигаций объемом 27 триллионов долларов начал колебаться.

Доходность 10-летних облигаций выросла до 4,4%, увеличившись на 0,8 процентных пункта с сентября. Рост доходности означал проблемы: более высокие затраты на заимствования для компаний, увеличение ипотечных ставок (приближающихся к 7% для 30-летней фиксированной ставки) и страхи фискальной нестабильности.

Даже Walmart не был застрахован. Розничный гигант предупредил, что ему может потребоваться повысить цены, если тарифы будут введены, отражая реальные затраты амбиций торговой войны Трампа. Экономисты также были напуганы.

Бывший главный экономист МВФ Оливье Бланшар сказал, что политика Трампа может вызвать перегрев экономики, с возвращением инфляции, что позже приведет к замедлению.

Депортации добавили масла в огонь. Обещание Трампа удалить миллионы нелегальных иммигрантов угрожало опустошить рабочую силу. Экономисты согласились: меньше рабочих означало более высокие зарплаты, но меньшее производство. Бизнесу, уже сдавленному инфляцией, предстояли еще более сложные задачи по удовлетворению спроса.

Международные рынки также не избежали ударов. Индекс Stoxx 600 в Европе снизился, так как инвесторы ставили на то, что экспортно-ориентированный регион пострадает от торговых напряжений в США. Евро упал до самого низкого уровня по отношению к доллару за два года, усиливая боль для европейских экспортеров.

Риски перегрева и бдительности держателей облигаций

Федеральная резервная система сохранила покерное лицо, отказываясь комментировать политику Трампа до ее окончательного утверждения. Но инвесторы не стали ждать. Рынки фьючерсов быстро скорректировались, заложив в цену менее агрессивное снижение ставок, чем раньше. К концу 2025 года ставки ФРС, как ожидается, будут около 4%, что далеко выше предыдущих прогнозов ниже 3%.

Но инфляция была не единственной заботой. Обслуживание долга США становится монстром. Впервые платежи по долгу Америки превысили его оборонный бюджет. Кристина Хупер из Invesco назвала это неустойчивым, предупреждая о потенциальной финансовой катастрофе, подобной знаменитому «моменту Лиз Трасс» в Великобритании, когда неоплачиваемые налоговые вырезы обрушили британский рынок облигаций.

Сонал Десаи из Franklin Templeton предупредила, что «бдительные держатели облигаций» могут вернуться. Это инвесторы, которые наказывают правительства более высокими затратами на заимствование, когда фискальная политика выходит из-под контроля. Десаи сказала, что их появление будет зависеть от долгосрочных последствий экономического плана Трампа.

Тем временем фондовый рынок, казалось, остался равнодушным. Инвесторы проигнорировали опасения по поводу инфляции, сосредоточившись вместо этого на дерегулировании и краткосрочной прибыли. «Страх перед инфляцией из-за тарифов преувеличен», — утверждал Шипли, отражая мнение, разделяемое многими на Уолл-стрит.

Но трещины остаются. Рост доходности казначейских облигаций США представляет собой серьезную угрозу. Более высокая доходность привлекает капитал из акций, делая их менее привлекательными. Чем дольше будет продолжаться эта тенденция, тем большее давление будет оказываться на Уолл-стрит.

Главный вопрос заключается в том, сможет ли экономическая ставка Трампа удержать рынки в захвате или же похмелье наступит раньше, чем ожидалось. Как сказал один стратег отметил, «В какой-то момент эта поездка закончится. Единственный вопрос — когда».