Инвесторы критикуют акции компаний, занимающихся инфраструктурой и чипами для ИИ, делая ставку на предстоящую коррекцию.

Инвесторы резко критикуют цены акций, связанные с искусственным интеллектом, поскольку растут сомнения относительно того, как долго может продолжаться этот ажиотаж.

Спустя три года после того, как ChatGPT положил начало буму, рынок сейчас сталкивается с сочетанием крупных инвестиций, замедлением роста и опасениями, что рост цен опередил реальность.

Недавнее падение акций Nvidia, резкое снижение акций Oracle после значительных затрат на ИИ и ослабление настроений в отношении компаний, связанных с OpenAI, — все это подпитывает напряженность. Вопрос, стоящий перед 2026 годом, заключается в том, следует ли сократить инвестиции до того, как лопнет пузырь, или же оставить их на месте для еще одного всплеска активности.

«Мы находимся на той фазе цикла, когда решающее значение имеет реальная стоимость инвестиций», — сказал Джим Морроу из Callodine Capital Management. «Это хорошая история, но на данном этапе мы делаем ставку, чтобы посмотреть, будет ли хорошая отдача от инвестиций».

Инвесторов беспокоят вопросы о том, как будет использоваться ИИ, о колоссальных затратах на его создание и о том, будут ли пользователи за него платить. Ответы на эти вопросы определят дальнейшее развитие рынка.

Трехлетний рост индекса S&P 500 на 30 триллионов долларов во многом был обусловлен успехами Alphabet, Microsoft, Nvidia, Broadcom и Constellation Energy. Если темпы их роста замедлятся, это отразится на всем индексе.

«Коррекция этих акций происходит не из-за снижения темпов роста. Коррекция происходит, когда темпы роста перестают ускоряться», — сказал Самир Бхасин из Value Point Capital.

Приток капитала в TracKing негативно сказывается на разработчиках ИИ.

Компания OpenAI планирует потратить 1,4 триллиона долларов в ближайшие годы, при этом ее доходы будут значительно превышать затраты.

Согласно сообщениям, компания может потратить 115 миллиардов долларов до 2029 года, прежде чем достигнет положительного cash потока в 2030 году. Она привлекла 40 миллиардов долларов, включая средства от SoftBank, а Nvidia в сентябре пообещала инвестировать до 100 миллиардов долларов, что вызвало разговоры о циклическом финансировании, поскольку производитель микросхем инвестирует в клиентов, которые также покупают его оборудование.

Если инвесторы откажутся вкладывать больше средств, давление распространится на компании, связанные с OpenAI, включая CoreWeave.

«Если задуматься о том, сколько денег — сейчас это триллионы — сосредоточено в небольшой группе тем и компаний, то как только появляется первый намек на краткосрочные проблемы или на то, что оценка стоимости становится настолько завышенной, что дальнейший рост становится невозможным, все они тут же уходят», — сказал Эрик Кларк из фонда Rational Dynamic Brands Fund.

Oracle — одна из компаний, полагающихся на внешнее финансирование. Ее акции выросли на фоне резкого увеличения заказов на облачные услуги, но для строительства центров обработки данных требуются значительные cash, поэтому компания выпустила облигации на десятки миллиардов долларов. Долг усиливает давление, поскольку держатели облигаций ожидают cash выплат, а не роста цен на акции.

Акции Oracle упали в четверг после того, как компания сообщила о значительном увеличении капитальных затрат и замедлении роста облачных технологий. Днем позже сообщение о задержках в центрах обработки данных, связанных с OpenAI, снова обрушило акции. Показатель кредитного риска компании достиг самого высокого уровня с 2009 года.

Представитель Oracle заявил, что компания по-прежнемуdent в выполнении своих планов. «Кредитные специалисты умнее тех, кто работает с акциями, или, по крайней мере, они заботятся о правильном — о возврате своих денег», — сказала Ким Форрест из Bokeh Capital Partners.

Наблюдение за тем, как расходы крупных технологических компаний меняют балансы компаний.

Alphabet, Microsoft, Amazon и Meta планируют потратить более 400 миллиардов долларов на капитальные проекты в следующем году, в основном на центры обработки данных. Доходы, связанные с ИИ, растут, но далеко не покрывают эти затраты.

«Любое замедление или стабилизация прогнозируемых темпов роста приведет к ситуации, когда рынок скажет: „Окей, здесь есть проблема“», — сказал Майкл О'Рурк из Jonestrading. Ожидается, что темпы роста прибыли семи крупнейших технологических компаний — включая Apple, Nvidia и Tesla — замедлятся до 18% в 2026 году.

Амортизация, вызванная резким ростом числа центров обработки данных, быстро растет. Alphabet, Microsoft и Meta сообщили об амортизации в размере около 10 миллиардов долларов в конце 2023 года, а затем 22 миллиардов долларов в квартале, завершившемся в сентябре.

По оценкам, в следующем году эта цифра достигнет 30 миллиардов долларов. Это давление повлияет на выкуп акций и дивиденды. Ожидается, что после выплаты дивидендов акционерам в 2026 году у Meta и Microsoft будет отрицательный свободный cash поток, в то время как Alphabet, как предполагается, выйдет на безубыточность.

Эти изменения важны, потому что раньше крупные технологические компании строились на быстрой прибыли при низких затратах. Теперь же они вкладывают огромные средства в надежде, что искусственный интеллект окупится позже.

«Если мы продолжим двигаться по tracнаращивания заемных средств в нашей компании в надежде на монетизацию, мультипликаторы будутtrac. Если все пойдет не по плану, весь этот поворот будет серьезной ошибкой», — сказал О'Рурк.

Оценки высоки, но все еще далеки от крайних значений, наблюдавшихся во времена доткомов. Индекс Nasdaq 100 торгуется с коэффициентом P/E, равным 26 прогнозируемой прибыли, что значительно ниже уровней более 80, наблюдавшихся во время пузыря.

Тони ДеСпирито из BlackRock заявил, что это не мультипликаторы доткомов, хотя есть отдельные спекулятивные предположения. Акции Palantir торгуются по цене, превышающей прогнозируемую прибыль более чем в 180 раз, Snowflake — около 140, а Nvidia, Alphabet и Microsoft — ниже 30.

Инвесторы оказались между страхом и возможностью. Риски очевидны, деньги по-прежнему поступают, и ничто не предвещает паники. «Такое групповое мышление рано или поздно даст трещину. Вероятно, это не будет таким обвалом, как в 2000 году. Но мы увидим ротацию», — сказал Бхасин.