Инвесторы подвергают критике инфраструктуру ИИ и акции чипов, делая ставку на коррекцию впереди

Инвесторы решительно выступают против цен на акции, привязанных к искусственному интеллекту, по мере роста сомнений в том, насколько долго может длиться этот ажиотаж.

Спустя три года после запуска ChatGPT, который дал старт буму, рынок теперь сталкивается с сочетанием крупных расходов, замедления роста и страха, что рост опередил реальность.

Недавнее падение Nvidia, резкое снижение Oracle после значительных затрат на ИИ и ослабление настроений вокруг компаний, связанных с OpenAI, усиливают это напряжение. Вопрос, стоящий перед 2026 годом: стоит ли выводить деньги до того, как лопнет пузырь, или оставаться на месте ради ещё одного рывка.

«Мы находимся в фазе цикла, когда теория встречается с практикой», — сказал Джим Морроу из Callodine Capital Management. «Это была хорошая история, но сейчас мы как бы делаем ставки, чтобы увидеть, будут ли доходы от инвестиций хорошими».

Инвесторы обеспокоены тем, как будет использоваться ИИ, колоссальными затратами на его создание и тем, будут ли пользователи действительно за него платить. Эти ответы определят дальнейшее движение рынка.

Трёхлетний рост индекса S&P 500 на $30 трлн во многом опирался на Alphabet, Microsoft, Nvidia, Broadcom и Constellation Energy. Если они замедлятся, это отразится на всём индексе.

«Эти акции не корректируются из-за снижения темпов роста. Они корректируются, когда темпы роста перестают ускоряться», — сказал Самир Бхасин из Value Point Capital.

Отслеживание потоков капитала в пользу создателей ИИ

OpenAI планирует потратить $1,4 трлн в ближайшие годы, при этом выручка будет значительно ниже затрат.

По сообщениям, компания может потерять $115 млрд к 2029 году до достижения положительного денежного потока в 2030 году. Она привлекла $40 млрд, включая средства от SoftBank, а в сентябре Nvidia пообещала выделить до $100 млрд. Это вызвало разговоры о «циклическом финансировании», поскольку производитель чипов инвестирует в клиентов, которые одновременно покупают его оборудование.

Если инвесторы откажутся выделять дополнительные средства, давление распространится на компании, связанные с OpenAI, включая CoreWeave.

«Если подумать о том, сколько денег — уже триллионы — сосредоточено в узкой группе тем и компаний, то при первых признаках проблем у этой темы или даже краткосрочных трудностей, либо когда оценки становятся настолько завышенными, что дальнейший такой рост невозможен, все они уходят одновременно», — заявил Эрик Кларк из фонда Rational Dynamic Brands Fund.

Oracle — одна из компаний, зависящих от внешнего финансирования. Её акции выросли на фоне резкого увеличения заказов на облачные услуги, однако строительство дата-центров требует огромных капиталовложений, поэтому компания выпустила облигаций на десятки миллиардов долларов. Долговая нагрузка усиливает давление, поскольку держатели облигаций ожидают денежных выплат, а не роста котировок акций.

Акции Oracle упали в четверг после того, как компания сообщила о значительно возросших капитальных затратах и замедлении темпов роста облачного бизнеса. На следующий день публикация отчёта о задержках в строительстве дата-центров, связанных с OpenAI, снова снизила котировки акций. Индикатор кредитного риска достиг максимального уровня с 2009 года.

Представитель Oracle заявил, что компания по-прежнему уверена в выполнении своих планов. «Кредитные аналитики умнее акционерных инвесторов или, по крайней мере, они обеспокоены правильным вопросом — возвратом их денег», — сказал Ким Форрест из Bokeh Capital Partners.

Наблюдение за тем, как расходы крупных технологических компаний меняют структуру балансов

Alphabet, Microsoft, Amazon и Meta планируют потратить более 400 млрд долларов на капитальные проекты в следующем году, в основном на строительство дата-центров. Выручка, связанная с ИИ, растёт, но она всё ещё далеко не сопоставима с этими расходами.

«Любое замедление темпов роста или снижение прогнозов приведет к ситуации, когда рынок скажет: „Хорошо, здесь есть проблема“», — сказал Майкл О’Рурк из Jonestrading. Ожидается, что рост прибыли семи крупнейших технологических компаний, включая Apple, Nvidia и Tesla, замедлится до 18% в 2026 году.

Амортизация из-за скачка в дата-центрах быстро растёт. Alphabet, Microsoft и Meta отчитались об амортизации примерно на 10 млрд долларов в конце 2023 года, затем — на 22 млрд долларов в квартале сентября.

Оценки показывают, что к следующему году эта цифра достигнет 30 млрд долларов. Это давление повлияет на выкупы акций и дивиденды. Ожидается, что у Meta и Microsoft после выплат акционерам в 2026 году будет отрицательный свободный денежный поток, тогда как Alphabet, по прогнозам, выйдет на безубыточность.

Этот сдвиг важен, потому что Big Tech раньше строилась на быстром росте выручки при низких затратах. Теперь они наращивают расходы в надежде, что ИИ окупится в будущем.

«Если мы продолжим двигаться по пути увеличения долговой нагрузки ради построения инфраструктуры в надежде монетизировать это, мультипликаторы будут сокращаться. Если всё не сложится, этот поворот станет серьёзной ошибкой», — сказал О'Рурк.

Оценки высоки, но всё ещё далеко от экстремумов эпохи доткомов. Индекс Nasdaq 100 торгуется по 26 ожидаемой прибыли, что значительно ниже уровней выше 80, наблюдавшихся во время пузыря.

Тони ДеСпирито из BlackRock заявил, что это не мультипликаторы эпохи доткомов, хотя есть отдельные зоны спекуляций. Palantir торгуется более чем по 180 ожидаемой прибыли, Snowflake — около 140, тогда как Nvidia, Alphabet и Microsoft — ниже 30.

Инвесторы застряли между страхом и возможностью. Риски очевидны, деньги продолжают поступать, и ничего не заложено в панику. «Такая групповая мысль даст трещину. Вероятно, краха не будет, как в 2000 году. Но мы увидим ротацию», — сказал Басин.