投資家はAIインフラと半導体銘柄を厳しく追及し、修正前に賭ける

人工知能に関連する株価に対して、投資家は激しく反発しており、この熱狂がどれほど長く続くことができるかについての疑念が高まっています。

ChatGPTがブームを引き起こしてから3年後、市場は今、大規模な支出、成長の鈍化、そして収益が現実を超えているという恐怖の混合状態に対応しています。

Nvidiaの最近の下落、重いAIコスト後のOracleの急落、OpenAI関連企業への感情の減退が、すべてこの緊張感を高めている。2026年に向けての問いは、バブルが弾ける前に資金を引き下げるべきか、それとも次のラウンドのためにその場に留まるべきかである。

「私たちはサイクルの、ゴムが路面に接するフェーズにいる」と、Callodine Capital ManagementのJim Morrowは語った。「良い物語ではあったが、私たちは今、投資収益が本当に良いものになるかどうかを見るために、賭け金を増やしているようなものだ。」

投資家は、AIがどのように使用されるか、構築に膨大なコストがかかること、そしてユーザーが実際にそれに対して支払うかどうかについて不安を感じている。これらの答えが、市場の次の動きを形作るだろう。

S&P 500の3年間で30兆ドルの上昇は、Alphabet、Microsoft、Nvidia、Broadcom、Constellation Energyに大きく依存していた。これらが減速すれば、インデックス全体がその影響を受ける。

「これらの株は、成長率が低下するために調整されるのではない。成長率がこれ以上加速しない場合に調整されるのだ」と、Value Point CapitalのSameer Bhasinは語った。

AIビルダーへの資本フローの追跡

OpenAIは、今後数年間で1.4兆ドルを支出する計画だが、コストに見合う収益ははるかに少ない。

報道によると、OpenAIは2030年に正のキャッシュフローに達するまでに2029年までに1,150億ドルを消費する可能性がある。ソフトバンクからの資金を含む400億ドルを調達しており、Nvidiaは9月に最大1,000億ドルを拠出すると公約した。この動きは、半導体メーカーが自社のハードウェアを購入する顧客に投資しているため、循環的な資金調達に関する議論を巻き起こしている。

投資家がさらに資金をコミットすることを拒否した場合、圧力はCoreWeaveを含むOpenAIに関連する企業に広がるだろう。

「どれだけの資金が、今では数兆ドル規模で、限られたテーマや銘柄に集中しているかを考えれば、そのテーマに短期的な問題の兆しが見えたり、バリュエーションがそのように成長し続けることが不可能になるほど引き伸ばされたりすると、すべてが一斉に退出する」と、Rational Dynamic Brands FundのEric Clarkは語った。

Oracleは外部融資に依存する企業の1つである。クラウドの予約件数が急増したことで株価は上昇したが、データセンターの構築には多額の現金が必要だったため、同社は数百億ドル規模の債券を発行した。債務は圧力となる。なぜなら、債券保有者は株価の上昇ではなく、現金支払いを期待しているからである。

Oracleの株価は、大幅な資本支出とクラウド成長の鈍化を報告した木曜日に打撃を受けた。翌日、OpenAI関連のデータセンターの遅延に関する報道があり、株価は再び下落した。信用リスクの指標は2009年以来最高水準に達した。

Oracleの spokesperson は、同社が計画の実行に自信を持っていると述べた。「クレジット関係者は株式関係者よりも賢い、あるいは少なくとも正しいことを心配している——彼らの資金を回収することだ」と、Bokeh Capital PartnersのKim Forrestは語った。

ビッグテックの支出がバランスシートを再構築する様子を見守る

Alphabet、Microsoft、Amazon、Metaは、来年の間に主にデータセンター向けに4,000億ドル以上を資本プロジェクトに投じる予定である。AIに関連する収益は成長しているが、そのコストに比べればまだ遠く及ばない。

「成長見通しの頭打ちや減速があれば、市場は『ああ、ここに問題があるな』と言う状況になるだろう」と、JonestradingのMichael O’Rourkeは語った。AppleやTeslaを含む7大テック企業の収益成長率は、2026年に18%に鈍化すると見込まれている。

データセンターの急増による減価償却費が急速に上昇している。Alphabet、Microsoft、Metaは2023年後半に約100億ドルの減価償却費を報告し、9月四半期には220億ドルに達した。

推計では、来年にはこの数字が300億ドルに達すると見られる。この負担は自社株買いや配当に影響を与える。MetaとMicrosoftは2026年に株主還元後にフリーキャッシュフローがマイナスになると見込まれ、Alphabetは損益分岐点に達すると見られている。

この変化が重要なのは、ビッグテックが以前は低コストで高速な収益を上げることで構築されていたのに対し、今はAIが将来 payoff することを期待して支出を増やしているからである。

「もし私たちが、この収益化を期待して会社をレバレッジアップし続ける道を進めれば、マルチプルは収縮する。もし状況があなたにとってまとまらなければ、この全体のパイロットは劇的なミスだったことになるだろう」と、O’Rourkeは語った。

バリュエーションは高いが、ドットコムバブルの極端な水準からはまだ遠い。ナスダック100は予想利益の26倍で取引されており、バブル期に見られた80倍以上の水準を大幅に下回っている。

BlackRockのTony DeSpiritoは、これらはドットコムバブルのマルチプルではないが、投機的な領域が存在すると指摘した。Palantirは推定利益の180倍以上で取引され、Snowflakeは140倍前後であるのに対し、Nvidia、Alphabet、Microsoftは30倍未満である。

投資家は恐怖と機会の間で板挟みになっている。リスクは可視化されており、資金は依然として流入しており、パニックを織り込んだ価格設定はなされていない。「このような集団思考はひび割れるだろう。おそらく2000年のように暴落することはないだろう。しかし、ローテーションが見られるだろう」と、Bhasinは語った。