المستثمرون يضغطون على أسهم البنية التحتية للذكاء الاصطناعي وشركات الرقائق، ويراهنون على تصحيح قبل الأوان

يدفع المستثمرون بقوة ضد أسعار الأسهم المرتبطة بالذكاء الاصطناعي مع تزايد الشكوك حول المدة التي يمكن أن يستمر فيها هذا الحماس.

بعد ثلاث سنوات من انطلاق طفرة الذكاء الاصطناعي بفضل ChatGPT، يتعامل السوق الآن مع مزيج من الإنفاق الكبير، وتباطؤ النمو، والخوف من أن تكون المكاسب قد تجاوزت الواقع.

انخفاض إنفيديا الأخير، وهبوط أوراكل الحاد بعد تكاليف الذكاء الاصطناعي الثقيلة، وتراجع المشاعر حول الشركات المرتبطة بأوبن إيه آي، كلها تغذي هذا التوتر. السؤال الذي يطرح نفسه مع دخول عام 2026 هو ما إذا كان يجب على المال الانسحاب قبل أن تنفجر الفقاعة أم البقاء في مكانه لمحاولة أخرى.

«نحن في المرحلة من الدورة حيث تلتقي النظرية بالواقع»، قال جيم مورو من شركة كالوداين كابيتال ماناجمنت. «لقد كانت قصة جيدة، لكننا نضع رهاناتنا الآن لنرى ما إذا كانت عوائد الاستثمار ستكون جيدة.»

يشتكي المستثمرون من كيفية استخدام الذكاء الاصطناعي، والتكلفة الهائلة لبنائه، وما إذا كان المستخدمون سيدفعون مقابل استخدامه فعلياً. ستشكل هذه الإجابات كيفية تحرك السوق في المرحلة التالية.

اعتمد صعود مؤشر S&P 500 البالغ 30 تريليون دولار على مدى ثلاث سنوات بشكل كبير على شركات ألفابيت ومايكروسوفت ونفيديا وبرودكوم وكونستليشن إنرجي. وإذا أبطأت وتيرة نموها، فسيشعر المؤشر بأكمله بذلك.

«لا تصحح هذه الأسهم لأن معدل النمو ينخفض. تصحح هذه الأسهم عندما يتوقف معدل النمو عن التسارع»، قال سامير بهاسين من شركة فاليو بوينت كابيتال.

تتبع تدفقات رأس المال تضرب شركات بناء الذكاء الاصطناعي

تخطط شركة أوبن إيه آي لإنفاق 1.4 تريليون دولار في السنوات القادمة بينما تحقق إيرادات أقل بكثير من التكاليف.

تشير التقارير إلى أنها قد تحرق 115 مليار دولار حتى عام 2029 قبل أن تحقق تدفقاً نقدياً إيجابياً في عام 2030. وقد جمعت 40 مليار دولار، بما في ذلك أموال من سوفت بانك، وتعهدت نفيديا بتقديم ما يصل إلى 100 مليار دولار في سبتمبر، وهي خطوة أثارت حديثاً عن التمويل الدائري لأن شركة الرقائق تستثمر في عملاء يشترون أيضاً أجهزتها.

إذا رفض المستثمرون الالتزام بمزيد من الأموال، فسيتم نقل الضغط إلى الشركات المرتبطة بأوبن إيه آي، بما في ذلك كور ويف.

«إذا فكرت في مقدار المال — الذي وصل الآن إلى تريليونات الدولارات — والمكدس في مجموعة صغيرة من المواضيع والأسماء، عندما يكون هناك أول مؤشر على أن هذا الموضوع يواجه مشاكل قصيرة الأجل أو أن التقييمات أصبحت ممتدة لدرجة لا يمكن معها الاستمرار في النمو بهذا الشكل، فإنهم جميعاً يغادرون في آن واحد»، قال إريك كلارك من صندوق راتيونال ديناميك براندز.

أوراكل هي إحدى الشركات التي تعتمد على التمويل الخارجي. ارتفعت أسهمها مع قفز حجوزات السحابة، لكن بناء مراكز البيانات يتطلب سيولة نقدية كبيرة، لذلك أصدرت الشركة عشرات المليارات من السندات. يضيف الدين ضغطاً لأن حاملو السندات يتوقعون مدفوعات نقدية، وليس ارتفاع أسعار الأسهم.

تعرض سهم أوراكل لضربة يوم الخميس بعد أن أفادت بإنفاق رأسمالي أعلى بكثير ونمو أبطأ في السحابة. وأرسل تقرير صدر في اليوم التالي عن تأخيرات في مراكز البيانات المرتبطة بأوبن إيه آي الأسهم إلى الهبوط مرة أخرى. ووصل مقياس مخاطر الائتمان الخاصة بها إلى أعلى مستوى منذ عام 2009.

قالت متحدثة باسم أوراكل إن الشركة لا تزال واثقة من الوفاء بخططها. «أشخاص الائتمان أذكى من أشخاص الأسهم، أو على الأقل هم قلقون بشأن الشيء الصحيح — وهو استرداد أموالهم»، قال كيم فورست من شركة بوكه كابيتال بارتنرز.

مشاهدة إنفاق شركات التكنولوجيا الكبرى يعيد تشكيل الميزانيات العمومية

من المقرر أن تنفق ألفابيت ومايكروسوفت وأمازون وميتا أكثر من 400 مليار دولار على المشاريع الرأسمالية في العام المقبل، معظمها مراكز بيانات. الإيرادات المرتبطة بالذكاء الاصطناعي في نمو، لكنها بعيدة كل البعد عن تلك التكاليف.

«أي تسطح لتوقعات النمو أو تباطؤ، سنصل إلى وضع يقول فيه السوق: «حسناً، هناك مشكلة هنا»،» قال مايكل أو'روورك من جونس ترادينج. من المتوقع أن يتباطأ نمو الأرباح لأكبر سبع أسماء في التكنولوجيا — بما في ذلك أبل ونفيديا وتيسلا — إلى 18% في عام 2026.

الاستهلاك من طفرة مراكز البيانات يرتفع بسرعة. أفادت ألفابيت ومايكروسوفت وميتا بنحو 10 مليارات دولار من الاستهلاك في أواخر عام 2023، ثم 22 مليار دولار في الربع من سبتمبر.

تظهر التقديرات أن هذا الرقم سيصل إلى 30 مليار دولار في العام المقبل. سيؤثر هذا الضغط على عمليات إعادة الشراء والأرباح الموزعة. من المتوقع أن يكون لدى ميتا ومايكروسوفت تدفق نقدي حر سلبي بعد عوائد المساهمين في عام 2026، بينما من المتوقع أن تحقق ألفابيت التعادل.

هذا التحول مهم لأن شركات التكنولوجيا الكبرى كانت تُبنى سابقاً على إيرادات سريعة بتكلفة منخفضة. والآن هي تزدحم بالإنفاق على أمل أن يجدي الذكاء الاصطناعي نفعاً لاحقاً.

«إذا استمررنا في المسار المتمثل في رفع رافعة الديون لشركتنا لبناء الآمال في أننا يمكننا تحقيق عائدات من هذا، فستتقلص المضاعفات. إذا لم تنجح الأمور بالنسبة لك، فقد يكون هذا التحول الكامل خطأ فادحاً»، قال أو'روورك.

التقييمات مرتفعة لكنها لا تزال بعيدة عن مستويات ذروة الإنترنت. يتداول مؤشر ناسداك 100 عند 26 ضعفاً من الأرباح المتوقعة، وهو أقل بكثير من مستويات 80 زائداً التي شوهدت خلال الفقاعة.

قال توني دي سبيريتو من شركة بلاك روك إن هذه ليست مضاعفات عصر الإنترنت، رغم وجود جيوب من المضاربة. تتداول بالانتير عند أكثر من 180 ضعفاً من الأرباح المقدرة، وسنو فليك قرب 140، بينما نفيديا وألفابيت ومايكروسوفت أقل من 30.

المستثمرون عالقون بين الخوف والفرصة. المخاطر واضحة، المال لا يزال يتدفق، ولا شيء مؤمن ضد الذعر. «هذا النوع من التفكير الجماعي سيشهد تشققاً. ربما لا ينهار كما حدث في عام 2000. لكننا سنشهد دوراناً»، قال بهاسين.