يُخضع المستثمرون أسهم البنية التحتية للذكاء الاصطناعي وأسهم شركات أشباه الموصلات للتدقيق، ويراهنون على تصحيح قادم.

يضغط المستثمرون بشدة على أسعار الأسهم المرتبطة بالذكاء الاصطناعي مع تزايد الشكوك حول المدة التي يمكن أن تستمر فيها هذه الموجة المحمومة.

بعد ثلاث سنوات من انطلاق طفرة ChatGPT، يتعامل السوق الآن مع مزيج من الإنفاق الكبير، وتباطؤ النمو، والخوف من أن المكاسب قد تجاوزت الواقع.

يُساهم انخفاض أسهم شركة إنفيديا مؤخرًا، وهبوط أسهم أوراكل الحاد بعد التكاليف الباهظة للذكاء الاصطناعي، وتراجع الثقة في الشركات المرتبطة بشركة أوبن إيه آي، في تأجيج هذا التوتر. والسؤال المطروح مع بداية عام 2026 هو: هل ينبغي سحب الاستثمارات قبل انفجار الفقاعة، أم الاستمرار في الاستثمار لفترة أطول؟

قال جيم مورو من شركة كالوداين لإدارة رأس المال: "نحن الآن في مرحلة حاسمة من الدورة الاقتصادية، حيث يتم تقييم النتائج على أرض الواقع. لقد كانت قصة نجاح جيدة، لكننا نستثمر الآن لنرى ما إذا كانت العوائد على الاستثمار ستكون جيدة أم لا."

يشعر المستثمرون بالقلق حيال كيفية استخدام الذكاء الاصطناعي، والتكلفة الباهظة لتطويره، وما إذا كان المستخدمون سيدفعون ثمنه فعلاً. وستحدد هذه الإجابات مسار السوق في المستقبل.

اعتمد صعود مؤشر ستاندرد آند بورز 500 على مدى ثلاث سنوات، والذي بلغ 30 تريليون دولار، بشكل كبير على شركات ألفابت ومايكروسوفت وإنفيديا وبرودكوم وكونستليشن إنرجي. وإذا تباطأ نمو هذه الشركات، فسيتأثر المؤشر بأكمله.

"هذه الأسهم لا تصحح لأن معدل النمو ينخفض. بل تصحح هذه الأسهم عندما لا يتسارع معدل النمو أكثر من ذلك"، هذا ما قاله سمير بهاسين من شركة فاليو بوينت كابيتال.

Tracتدفقات رأس المال يؤثر على مطوري الذكاء الاصطناعي

تخطط شركة OpenAI لإنفاق 1.4 تريليون دولار في السنوات القادمة مع تحقيق إيرادات أقل بكثير من التكاليف.

تشير التقارير إلى أنها قد تنفق 115 مليار دولار حتى عام 2029 قبل أن تصل إلى تدفق cash إيجابي في عام 2030. وقد جمعت 40 مليار دولار، بما في ذلك أموال من سوفت بنك، وتعهدت إنفيديا بما يصل إلى 100 مليار دولار في سبتمبر، وهي خطوة أثارت الحديث عن التمويل الدائري لأن شركة تصنيع الرقائق تستثمر في العملاء الذين يشترون أيضًا أجهزتها.

إذا رفض المستثمرون ضخ المزيد من الأموال، فسوف ينتشر الضغط إلى الشركات المرتبطة بـ OpenAI، بما في ذلك CoreWeave.

قال إريك كلارك من صندوق العلامات التجارية الديناميكية العقلانية: "إذا فكرت في حجم الأموال - التي تبلغ الآن تريليونات - المتكدسة في مجموعة صغيرة من المواضيع والأسماء، فعندما تظهر أولى بوادر وجود مشاكل قصيرة الأجل في هذا الموضوع أو عندما تتضخم التقييمات لدرجة أنها لا تستطيع الاستمرار في النمو على هذا النحو، فإنهم جميعًا يغادرون في وقت واحد".

تُعدّ أوراكل إحدى الشركات التي تعتمد على التمويل الخارجي. ارتفعت أسهمها مع ازدياد حجوزات الحوسبة السحابية، لكن بناء مراكز البيانات يتطلب cashضخمة، لذا أصدرت الشركة سندات بعشرات المليارات من الدولارات. يُضيف الدين ضغطًا إضافيًا لأن حاملي السندات يتوقعون مدفوعات cash ، لا ارتفاعًا في أسعار الأسهم.

تراجعت أسهم شركة أوراكل يوم الخميس بعد إعلانها عن زيادة كبيرة في الإنفاق الرأسمالي وتباطؤ نمو الحوسبة السحابية. وفي اليوم التالي، صدر تقريرٌ عن تأخيرات في مراكز البيانات المرتبطة بشركة OpenAI، مما أدى إلى انخفاض الأسهم مجدداً. وبلغ مؤشر مخاطرها الائتمانية أعلى مستوى له منذ عام 2009.

قال متحدث باسم شركة أوراكل إن الشركة لا تزالdent من قدرتها على تنفيذ خططها. وقال كيم فورست من شركة بوكيه كابيتال بارتنرز: "خبراء الائتمان أكثر ذكاءً من خبراء الأسهم، أو على الأقل هم مهتمون بالأمر الصحيح - وهو استرداد أموالهم".

متابعة إنفاق شركات التكنولوجيا الكبرى وهو يعيد تشكيل الميزانيات العمومية

من المقرر أن تنفق شركات ألفابت ومايكروسوفت وأمازون وميتا أكثر من 400 مليار دولار على مشاريع رأسمالية في العام المقبل، معظمها مراكز بيانات. وتنمو الإيرادات المرتبطة بالذكاء الاصطناعي، لكنها لا تقترب بأي حال من الأحوال من تلك التكاليف.

قال مايكل أورورك من شركة جونز تريدينغ: "أي تباطؤ أو استقرار في توقعات النمو سيؤدي إلى وضع يقول فيه السوق: 'حسنًا، هناك مشكلة هنا'". ومن المتوقع أن يتباطأ نمو أرباح أكبر سبع شركات تقنية - بما فيها آبل، وإنفيديا، وتسلا - إلى 18% في عام 2026.

يتزايد انخفاض قيمة الأصول نتيجةً لزيادة الطلب على مراكز البيانات بوتيرة متسارعة. فقد أعلنت شركات ألفابت ومايكروسوفت وميتا عن انخفاض في قيمة الأصول بقيمة 10 مليارات دولار تقريباً في أواخر عام 2023، ثم 22 مليار دولار في الربع الثالث من العام.

تشير التقديرات إلى أن هذا الرقم سيصل إلى 30 مليار دولار العام المقبل. وسيؤثر هذا الضغط على عمليات إعادة شراء الأسهم وتوزيعات الأرباح. ومن المتوقع أن يكون لدى كل من ميتا ومايكروسوفت تدفق cash حر سلبي بعد توزيعات أرباح المساهمين في عام 2026، بينما يُتوقع أن تحقق ألفابت نقطة التعادل.

هذا التحول مهم لأن شركات التكنولوجيا الكبرى كانت تعتمد في السابق على تحقيق إيرادات سريعة بتكلفة منخفضة. أما الآن، فهي تنفق بكثافة على أمل أن يؤتي الذكاء الاصطناعي ثماره لاحقاً.

قال أورورك: "إذا واصلنا على tracفي رفع مستوى شركتنا للتوسع على أمل أن نتمكن من تحقيق الربح من هذا، فإن المضاعفاتtrac. إذا لم تسر الأمور على ما يرام، فسيكون هذا التحول بأكمله خطأً فادحاً".

التقييمات مرتفعة، لكنها لا تزال بعيدة كل البعد عن مستويات فقاعة الإنترنت. يتداول مؤشر ناسداك 100 عند 26 ضعف الأرباح المتوقعة، وهو أقل بكثير من مستويات 80 ضعف التي شهدناها خلال فترة الفقاعة.

قال توني ديسبيريتو من شركة بلاك روك إن هذه ليست مضاعفات شركات الإنترنت، على الرغم من وجود بعض التكهنات. يتم تداول أسهم شركة بالانتير بأكثر من 180 ضعفًا للأرباح المتوقعة، بينما تتداول أسهم سنوفليك بالقرب من 140 ضعفًا، أما أسهم شركات إنفيديا وألفابت ومايكروسوفت فتتداول بأقل من 30 ضعفًا.

يجد المستثمرون أنفسهم عالقين بين الخوف والفرصة. المخاطر واضحة، والأموال لا تزال تتدفق، ولا يوجد ما يبرر الذعر. يقول بهاسين: "هذا النوع من التفكير الجماعي سينهار. ربما لن يحدث انهيار كما حدث في عام 2000، لكننا سنشهد تحولاً".