投资者审视AI基础设施与芯片股，押注回调将至

随着对狂热能持续多久产生怀疑，投资者对与人工智能相关的股价强烈反弹。

ChatGPT引发繁荣三年后，市场现在正应对大规模支出、增长放缓以及收益可能超出现实的恐惧。

英伟达近期的下跌、甲骨文在巨额AI成本后的急剧下跌，以及围绕与OpenAI相关公司的疲软情绪都在加剧这种紧张局势。进入2026年的问题是，资金是在泡沫破裂前撤出，还是留在原地再搏一次。

Callodine Capital Management的Jim Morrow说：“我们正处于周期中橡胶与道路相遇的阶段。这是一个好故事，但我们现在正在下注，看看投资回报是否会很好。”

投资者对AI将如何使用、构建它的巨大成本以及用户是否真的会为此付费感到不安。这些答案将塑造市场的下一步走势。

标普500指数三年来的30万亿美元攀升严重依赖Alphabet、微软、英伟达、博通和Constellation Energy。如果它们放缓，整个指数都会受到影响。

Value Point Capital的Sameer Bhasin说：“这些股票下跌不是因为增长率下降。这些股票下跌是因为增长率不再加速。”

追踪资本流向冲击AI建设者

OpenAI计划在未来几年花费1.4万亿美元，而收入远低于成本。

据报道，到2029年，它可能会消耗1150亿美元，直到2030年才实现正现金流。它已筹集400亿美元，包括来自软银的资金，英伟达在9月承诺高达1000亿美元，这一举动引发了关于循环融资的讨论，因为芯片制造商正在投资也购买其硬件的客户。

如果投资者拒绝投入更多资金，压力将蔓延到与OpenAI相关的公司，包括CoreWeave。

Rational Dynamic Brands Fund的Eric Clark说：“如果你想想有多少钱——现在已经达到数万亿美元——拥挤在少数几个主题和名称中，当这些主题甚至出现短期问题或估值变得如此拉伸以至于不可能继续那样增长时，它们会同时离开。”

甲骨文是依赖外部融资的公司之一。随着云预订量激增，其股价上涨，但建设数据中心需要大量现金，因此该公司发行了数百亿美元的债券。债务增加了压力，因为债券持有人期望现金支付，而不是股价上涨。

甲骨文周四的股价下跌，因为它报告的资本支出大幅增加且云增长放缓。第二天的一份关于与OpenAI相关的数据中心延期的报告再次导致股价下跌。其信用风险指标达到2009年以来的最高水平。

甲骨文发言人表示，公司对实现其计划保持信心。“信贷人士比股权人士更聪明，或者至少他们担心正确的事情——收回他们的钱，”Bokeh Capital Partners的Kim Forrest说。

观察大型科技支出如何重塑资产负债表

Alphabet、微软、亚马逊和Meta预计将在明年投入超过4000亿美元用于资本项目，主要是数据中心。与AI相关的收入正在增长，但远不及这些成本。

Jonestrade的Michael O’Rourke说：“任何增长预期的停滞或减速，我们最终都会面临市场说‘好吧，这里有问题’的情况。”预计七大科技巨头（包括苹果、英伟达和特斯拉）的盈利增长在2026年将放缓至18%。

数据中心激增带来的折旧正在迅速上升。Alphabet、微软和Meta在2023年底报告了约100亿美元的折旧，然后在9月季度报告了220亿美元。

估计显示，明年这一数字将达到300亿美元。这种压力将影响回购和股息。预计Meta和微软在2026年股东回报后将出现负自由现金流，而Alphabet预计将持平。

这种转变很重要，因为大型科技公司过去是以低成本快速收入建立的。现在它们正在增加支出，希望AI将来会有回报。

O’Rourke说：“如果我们继续沿着杠杆化我们的公司来构建，希望我们可以从中获利，倍数将会收缩。如果事情没有为你带来成果，这种整个转型将是一个巨大的错误。”

估值很高，但距离互联网泡沫时期的极端水平仍相去甚远。纳斯达克100指数以预期利润的26倍交易，远低于泡沫期间80多倍的水平。

BlackRock的Tony DeSpirito说，这些不是互联网泡沫时期的倍数，尽管存在投机 pockets。Palantir的交易价格超过估计利润的180倍，Snowflake接近140倍，而英伟达、Alphabet和微软则低于30倍。

投资者在恐惧和机会之间徘徊。风险显而易见，资金仍在流入，没有任何东西为恐慌定价。“这种群体思维将会破裂。它可能不会像2000年那样崩溃。但我们会看到轮换，”Bhasin说。