Investoren befragen KI-Infrastruktur- und Chip-Aktien und setzen auf eine bevorstehende Korrektur.

Investoren wehren sich vehement gegen die Kurssteigerungen von Aktien aus dem Bereich der künstlichen Intelligenz, da Zweifel daran zunehmen, wie lange dieser Hype noch anhalten kann.

Drei Jahre nachdem ChatGPT den Boom auslöste, hat der Markt nun mit einer Mischung aus hohen Ausgaben, sich verlangsamendem Wachstum und der Befürchtung zu kämpfen, dass die Gewinne die Realität überholt haben.

Der jüngste Kursverfall von Nvidia, der starke Einbruch von Oracle nach hohen KI-Kosten und die sich abschwächende Stimmung gegenüber Unternehmen mit Verbindungen zu OpenAI verstärken diese Spannungen. Die Frage mit Blick auf das Jahr 2026 ist, ob man die Investitionen vor dem Platzen einer Blase zurückziehen oder für einen weiteren Kursanstieg halten sollte.

„Wir befinden uns jetzt in der Phase des Zyklus, in der sich die Realität zeigt“, sagte Jim Morrow von Callodine Capital Management. „Es war bisher eine positive Entwicklung, aber wir investieren jetzt mehr, um zu sehen, ob die Renditen gut ausfallen werden.“

Investoren sind besorgt darüber, wie KI eingesetzt werden wird, wie hoch die Entwicklungskosten sind und ob Nutzer tatsächlich dafür bezahlen werden. Die Antworten auf diese Fragen werden die weitere Marktentwicklung maßgeblich beeinflussen.

Der dreijährige Anstieg des S&P 500 um 30 Billionen US-Dollar basierte maßgeblich auf Alphabet, Microsoft, Nvidia, Broadcom und Constellation Energy. Sollte sich deren Wachstum verlangsamen, wird sich dies auf den gesamten Index auswirken.

„Diese Aktien korrigieren nicht, weil die Wachstumsrate sinkt. Diese Aktien korrigieren, wenn sich die Wachstumsrate nicht weiter beschleunigt“, sagte Sameer Bhasin von Value Point Capital.

Die Kapitalströme von TracKing treffen auf KI-Entwickler

OpenAI plant, in den kommenden Jahren 1,4 Billionen Dollar auszugeben, dabei aber weit weniger Einnahmen als Ausgaben zu erzielen.

Berichten zufolge könnte das Unternehmen bis 2029 115 Milliarden Dollar verbrennen, bevor es 2030 einen positiven cash erzielt. Es hat 40 Milliarden Dollar eingesammelt, darunter Gelder von SoftBank, und Nvidia hat im September bis zu 100 Milliarden Dollar zugesagt – ein Schritt, der Diskussionen über Kreislauffinanzierung ausgelöst hat, da der Chiphersteller in Kunden investiert, die auch seine Hardware kaufen.

Wenn Investoren sich weigern, mehr Geld zu investieren, wird der Druck auf mit OpenAI verbundene Unternehmen, einschließlich CoreWeave, ausgeweitet.

„Wenn man bedenkt, wie viel Geld – es sind mittlerweile Billionen – in einer kleinen Gruppe von Themen und Namen konzentriert ist, dann steigen alle gleichzeitig aus, sobald sich auch nur der erste Hinweis darauf ergibt, dass dieses Thema kurzfristige Probleme hat oder die Bewertungen so hoch sind, dass ein solches Wachstum unmöglich noch möglich ist“, sagte Eric Clark vom Rational Dynamic Brands Fund.

Oracle gehört zu den Unternehmen, die auf externe Finanzierung angewiesen sind. Die Aktien stiegen mit dem sprunghaften Anstieg der Cloud-Aufträge, doch der Bau von Rechenzentren erfordert hohe cash, weshalb das Unternehmen Anleihen in Milliardenhöhe emittierte. Die Verschuldung erhöht den Druck, da Anleihegläubiger cash und nicht steigende Aktienkurse erwarten.

Die Oracle-Aktie geriet am Donnerstag unter Druck, nachdem das Unternehmen deutlich höhere Investitionsausgaben und ein verlangsamtes Cloud-Wachstum gemeldet hatte. Ein Bericht einen Tag später über Verzögerungen bei den mit OpenAI verbundenen Rechenzentren ließ den Kurs erneut fallen. Ein Indikator für das Kreditrisiko erreichte den höchsten Stand seit 2009.

Ein Sprecher von Oracle erklärte, das Unternehmen sei weiterhindent seine Pläne umzusetzen. „Die Kreditspezialisten sind klüger als die Aktienexperten, oder zumindest kümmern sie sich um das Richtige – die Rückzahlung ihres Geldes“, sagte Kim Forrest von Bokeh Capital Partners.

Die Ausgaben der großen Technologiekonzerne verändern die Bilanzen

Alphabet, Microsoft, Amazon und Meta werden im nächsten Jahr mehr als 400 Milliarden Dollar in Investitionsprojekte investieren, hauptsächlich in Rechenzentren. Die mit KI verbundenen Umsätze wachsen zwar, decken aber bei Weitem nicht diese Kosten.

„Sollte es zu einer Stagnation oder gar einer Verlangsamung der Wachstumsprognosen kommen, wird der Markt unweigerlich erkennen: ‚Hier gibt es ein Problem‘“, sagte Michael O’Rourke von Jonestrading. Das Gewinnwachstum der sieben größten Technologiekonzerne – darunter Apple, Nvidia und Tesla – wird sich voraussichtlich bis 2026 auf 18 % verlangsamen.

Die Abschreibungen aufgrund des Booms im Rechenzentrumssektor steigen rasant. Alphabet, Microsoft und Meta meldeten Ende 2023 Abschreibungen in Höhe von rund 10 Milliarden US-Dollar, im Septemberquartal waren es bereits 22 Milliarden US-Dollar.

Schätzungen zufolge wird diese Summe im nächsten Jahr 30 Milliarden Dollar erreichen. Diese Belastung wird sich auf Aktienrückkäufe und Dividenden auswirken. Meta und Microsoft werden voraussichtlich 2026 nach den Aktionärsausschüttungen einen negativen freien cash aufweisen, während Alphabet voraussichtlich die Gewinnschwelle erreichen wird.

Dieser Wandel ist bedeutsam, weil die großen Technologiekonzerne früher auf schnellen Gewinn bei geringen Kosten basierten. Jetzt investieren sie massiv in KI in der Hoffnung, dass sich diese später auszahlt.

„Wenn wir weiterhin auf tracsetzen, um unser Unternehmen auszubauen und darauf zu hoffen, dass wir daraus Kapital schlagen können, werden die Multiplikatorentrac. Wenn die Dinge nicht so laufen, wie wir es uns wünschen, wäre dieser ganze Kurswechsel ein fataler Fehler gewesen“, sagte O’Rourke.

Die Bewertungen sind hoch, aber noch weit von den Extremen der Dotcom-Blase entfernt. Der Nasdaq 100 wird mit dem 26-Fachen des prognostizierten Gewinns gehandelt und liegt damit weit unter den Werten von über 80, die während der Blase erreicht wurden.

Tony DeSpirito von BlackRock erklärte, dies seien keine Dotcom-Multiplikatoren, obwohl es vereinzelt Spekulationen gebe. Palantir werde mit dem mehr als 180-Fachen des geschätzten Gewinns gehandelt, Snowflake mit dem fast 140-Fachen, während Nvidia, Alphabet und Microsoft unter dem 30-Fachen lägen.

Anleger befinden sich im Dilemma zwischen Angst und Chance. Die Risiken sind offensichtlich, das Kapital fließt weiterhin, und Panik ist in den Kursen noch nicht eingepreist. „Diese Art von Gruppendenken wird brechen. Es wird wahrscheinlich nicht zu einem Crash wie im Jahr 2000 kommen. Aber wir werden eine Rotation erleben“, sagte Bhasin.