Как внедрение RWA распространяется на крипторынки

Криптовалютные рынки превращаются в площадку для управления более широким спектром инвестиций. Квалифицированные инвесторы могут использовать токенизированные продукты для получения дохода от казначейских облигаций или удержания позиций в компаниях или сырьевых товарах через свои кошельки. Эти реальные активы, или RWA, связывают рынки блокчейна с правами на активы, находящиеся вне блокчейна. Они привносят знакомые финансовые инструменты на платформы, которые инвесторы уже используют для работы с криптовалютами.

То, что происходит с продуктом после его поступления на кошелек, дает более четкое представление об уровне внедрения. Инвестор может удерживать токен фонда для получения дохода, торговать продуктом, привязанным к акции, или брать займы под залог допустимых активов. Эти варианты зависят от правовых прав, заложенных в основу токена, и рынков, где он может использоваться. В данном отчете рассматриваются компании и блокчейны, обеспечивающие эту деятельность, продукты, привлекающие капитал, и способы их использования в торговле и кредитовании.

Кто формирует рынок RWA

Токенизированный фонд казначейских облигаций или продукт, привязанный к акциям, доходит до инвесторов через сеть взаимосвязанных компаний. Ondo Finance разрабатывает такие продукты, как OUSG, предлагающий квалифицированным инвесторам краткосрочное воздействие на казначейские облигации, и Ondo Stocks, охватывающий публичные ценные бумаги. Конкретный продукт определяет, что именно владеет инвестор и какие права прикреплены к токену. Кошельки и биржи обеспечивают каналы, через которые инвесторы могут покупать и использовать эти продукты.

Управляющие активами могут продолжать управлять портфелями, пока специализированные платформы занимаются токенизированными акциями. Securitize администрирует токенизированные классы акций фонда BUIDL от BlackRock в сетях, включая Ethereum и Solana, где квалифицированные инвесторы могут передавать токены между одобренными кошельками. Блокчейн фиксирует переводы паев фонда, в то время как BlackRock управляет портфелем, а BNY Mellon хранит его денежные средства и ценные бумаги на хранении.

Распределение по нескольким блокчейнам требует обеспечения согласованности записей. Centrifuge, предоставляющий инфраструктуру для стратегий JTRSY и JAAA от Janus Henderson, координирует выпуск токенов, ценообразование и заказы инвесторов через единый бухгалтерский хаб. Токены фондов могут распределяться по поддерживаемым сетям, связанным с этим хабом. Инвесторы получают больше возможностей для участия в продукте, при этом управляющий сохраняет консолидированные записи.

Эти токены также могут выступать в качестве входных данных для других финансовых приложений. В децентрализованных финансах, или DeFi, эта возможность комбинирования продуктов известна как компонуемость. Superstate’s FundOS ведет реестры акционеров и поддерживает подписки и выкупы в долларах США или стейблкоине USDC. Aave Horizon принимает поддерживаемые акции в качестве залога для заимствования стейблкоинов. Квалифицированный инвестор может таким образом привлечь ликвидность под свои активы, сохраняя при этом воздействие фонда. Правила допуска к фонду продолжают действовать, когда его токены попадают в протокол кредитования.

Капитал казначейства как основа ончейн-сбережений

Токенизированные фонды казначейских облигаций США удерживают $14,7 млрд, что составляет около 37% от рынка распределенных RWA объемом $39,3 млрд. Это крупнейший отдельный класс активов на рынке.

Для инвестора, который уже держит капитал в криптовалюте, продукт, обеспеченный казначейскими облигациями, предлагает место для получения дохода в период принятия решения о том, куда направить этот капитал дальше. После подписки инвестор владеет токеном фонда в кошельке и получает воздействие на базовый портфель. Проверки квалификации и правила передачи продукта определяют, кто может участвовать и куда могут перемещаться акции.

Инвестор, ориентированный на получение дохода, может удерживать эту позицию без изменений до тех пор, пока капитал не потребуется для других целей. Возможность выкупа становится ключевым элементом привлекательности продукта. Чистый приток средств показывает, привлекает ли фонд деньги и удерживает их, а отток средств проверяет, могут ли держатели вернуть их на оговоренных условиях. Таким образом, казначейские фонды могут выполнять функцию управления денежными средствами даже в том случае, если их токены торгуются редко.

Товары: сочетание накопления активов и роста цен

Капитализация токенизированных активов выросла с $3,1 млрд в конце 2025 года до около $8 млрд к концу сентября 2026 года, что примерно в 2,6 раза превышает исходную величину. Самая большая доля принадлежит Ethereum, а XRP Ledger занимает значительную часть.

Золото составляет большую часть товарной стоимости, распределяемой инвесторам. Tether Gold и PAX Gold каждая связывают токен с одной тонной навесного золота, хранящегося в хранилище. Серебро представляет собой меньший сегмент, в котором продукты, такие как Kinesis Silver, обеспечены разделенным драгоценным металлом. Владельцы могут покупать и передавать экспозицию в металле через кошельки, а физическая поставка осуществляется в соответствии с условиями выкупа каждого эмитента.

Токенизация товаров также охватывает коммерческое применение, выходящее за рамки инвестиций в драгоценные металлы. Enertoken от Justoken фиксирует контракты на электроэнергию в XRP Ledger, а его сельскохозяйственные токены поддерживают операции и кредитование под товары. Другой вариант экспозиции к нефти представлен в USOon, который обеспечивает доступ к фонду United States Oil Fund. Базовый фонд инвестирует в фьючерсы и свопы на нефть. USOon предоставляет держателям финансовую экспозицию через этот фонд без права требования физических баррелей сырой нефти.

Рыночная стоимость токенизированного золота росла как за счет увеличения объема металла, так и благодаря росту цены. Количество удерживаемых унций выросло на 73% за год, по состоянию на 31 августа 2026 года, тогда как цена золота увеличилась на 29%.

ETF расширяют доступ к портфелю

Объем рынка токенизированных ETF вырос с $225 млн в конце 2025 года до $673 млн к концу третьего квартала 2026 года, почти утроившись. В третьем квартале рост составил около 59% относительно базы в $422 млн. Ethereum остается крупнейшим рынком, в то время как BNB Chain занимает все большую долю.

Биржевые инвестиционные фонды (ETF) объединяют набор ценных бумаг или инвестиционную стратегию в одну позицию. Токенизированные версии позволяют получить доступ к этому портфелю через криптокошельки без необходимости формировать отдельные позиции. Выпуск продуктов на нескольких блокчейнах создает больше возможностей для их хранения, хотя ликвидность торгов распределяется между различными площадками. Исполнение ордеров по-прежнему зависит от рынка конкретного токена, который покупает инвестор.

Известные акции расширяют охват рынка

Токенизированные акции имеют более 4,3 млн позиций держателей в продуктах, связанных с компаниями. Многие из крупнейших баз держателей принадлежат знакомым технологическим бизнесам. Узнаваемые названия компаний могут стать для пользователей точкой входа в токены акций, хотя эти цифры не дают четкого представления о размерах инвестиций.

Один и тот же инвестор может фигурировать в нескольких токенах или кошельках, а адрес custody-сервиса может представлять множество клиентов. Промо-распределения также могут добавлять держателей с небольшими балансами. Балансы и повторяющиеся транзакции позволяют лучше оценить, продолжают ли эти держатели пользоваться продуктами.

Правовая структура токена акции определяет права, связанные с ним. xStocks, например, представляют собой трекерные сертификаты, обеспеченные базовыми активами. Держатели получают экономическую экспозицию без прав голоса акционеров. Права держателя основаны на контракте эмитента, поэтому продукты, следующие за одной и той же компанией, могут предлагать разные права.

Частные и недавно листингующиеся компании расширяют доступ

Продукты, отнесенные к категории пре-IPO, выросли с $4,1 млн в конце 2025 года до $65,8 млн к концу третьего квартала 2026 года, примерно в 16 раз от начального значения. В третьем квартале добавилось около 30% — с $50,7 млн. В корзину входят SpaceX, которая теперь публично торгуется, а также частные компании.

Частные акции часто ограничены требованиями к квалификации инвесторов или минимальными суммами инвестиций. Токенизированные продукты могут предоставлять экспозицию через отдельное договорное право требования. После листинга компании инвесторы также могут покупать ее публично торгуемые акции. Тогда токен конкурирует с этой альтернативой по условиям доступа и торговли.

Контракт также может ограничивать выход инвестора. Раздача токенов частных компаний от Robinhood использовала производные контракты с условиями на передачу и погашение. Такие продукты предлагают контрактное воздействие с различными правами собственности и ограничениями на выход.

Бессрочные контракты удовлетворяют спрос на активную торговлю

Объем торгов RWA в бессрочных контрактах достиг $2,57 трлн в третьем квартале 2026 года, что более чем вдвое превышает показатель второго квартала — $1,27 трлн. Binance обеспечила почти половину общего объема. Активность охватывает как централизованные, так и децентрализованные площадки.

Бессрочные контракты обеспечивают длинную или короткую позицию без даты истечения срока или права собственности на базовый актив. Плечо и частые сделки позволяют номинальному объему расти значительно больше, чем внесенное обеспечение. Глубина рынка и спреды показывают, насколько легко трейдеры могут исполнять такие позиции.

Акции составили 8% отслеживаемой стоимости токенизированных активов и 93% спотового объема в блокчейне в августе 2026 года. Объем бессрочных сделок с акциями достиг $72,4 млрд против $12,6 млрд спотового объема за тот же месяц, что почти в шесть раз больше. Эти цифры охватывают более узкий рынок, чем совокупный квартальный показатель по всем площадкам. Они показывают, насколько по-разному распределяется торговая активность по сравнению с активами, которыми владеют инвесторы.

Торговля вне часов работы биржи усложняет ценообразование. Криптовалютные площадки могут продолжать сопоставление ордеров, в то время как традиционные рынки, используемые для хеджирования, закрыты. В этом случае трейдерам приходится больше полагаться на книгу ордеров и ценовые потоки площадки. Даже при открытом рынке исполнение может быть плохим, если книга ордеров тонкая.

Использование залога зависит от надежного выхода

Около 42% предложения акций-токенов подходит в качестве обеспечения в DeFi, тогда как примерно 2,6% размещено на рынках кредитования. Доступность создает возможность занимать под залог токена. Инвесторам все еще нужна причина для его использования, а кредиторам требуются надежные цены и маршруты ликвидации.

Кредитные токены чаще привлекаются в кредитование, чем инструменты, эквивалентные деньгам. Около 19–21% токенизированных кредитов было размещено в кредитных протоколах, по сравнению с 0,4% средств, приравненных к денежным. Кредитные токены могут использоваться для стратегий заимствования, тогда как денежные средства служат инвесторам, стремящимся к получению дохода. Объемы депонированных средств показывают, какие активы поступают на рынки кредитования. Они не отражают объем заемных средств, привлеченных инвесторами под залог этих активов.

Условия выкупа имеют значение, когда обеспечение необходимо быстро продать. Midas обрабатывает стандартные запросы на выкуп в соответствии с графиком оценки и расчетов каждой стратегии. Мгновенный выкуп осуществляется за счет выделенной ликвидности и сопровождается комиссией. Доступный объем ограничивает сумму, которую можно вывести немедленно, что кредиторы должны учитывать при установлении лимитов заимствования.

Рынок кредитования нуждается в покупателях, которые смогут принять залог и оплатить его в процессе ликвидации. Одного лишь ценового потока недостаточно для обеспечения этой ликвидности. Ограничения на допустимых покупателей и задержки при выкупе могут сузить возможности для продажи позиции, что влияет на сумму, которую кредитор может предоставить под нее.

Венчурное финансирование поддерживает инфраструктуру рынка

Компании сектора RWA объявили о привлечении $237,5 млн через 26 раскрытых венчурных раундов в первые девять месяцев 2026 года. Серия B Superstate на $82,5 млн составляет около 35% этого капитала и во многом объясняет лидирующие позиции первого квартала по сравнению с последующими.

Получатели средств создают сервисы, обеспечивающие работу токенизированных продуктов. Superstate разрабатывает системы для выпуска ценных бумаг и ведения реестров владельцев, а OpenTrade связывает продукты с доходностью с финтех-компаниями, биржами и кошельками. Более мелкие раунды финансирования также поддерживают платформы кредитования и управления активами. Этот капитал финансирует компании, управляющие рынком, при этом отдельные подписки инвесторов определяют активы, входящие в состав их продуктов.

Итог

Наиболее очевидный спрос на токенизированные активы возникает при удержании инвестиций и торговле их ценами. Казначейские фонды привлекают балансы, ориентированные на получение дохода, а акции составляют большую часть покрытого спотового оборота в блокчейне. Рынок кредитования развивается неравномерно. Кредитные токены уже играют значительную роль в обеспечении залогов, тогда как только около 2,6% предложения акцийных токенов депонировано на рынках кредитования.

Разрыв между токенами и акциями демонстрирует ограничения использования активов в качестве залога. Для интеграции с кредитованием всё ещё нужны заёмщики и способ реализации позиции при дефолте по кредиту. Для продуктов, приобретаемых преимущественно для удержания, надёжное выкупление важнее добавления новых функций торговли или кредитования.