كيف تنتشر تبني الأصول الحقيقية في أسواق العملات المشفرة

أصبحت أسواق العملات المشفرة مكانًا لإدارة مجموعة أوسع من الاستثمارات. يمكن للمستثمرين المؤهلين استخدام المنتجات الرمزية لتحقيق دخل من السندات الحكومية أو الاحتفاظ بتعرض لشركة أو سلعة معينة عبر محافظهم الرقمية. ترتبط هذه الأصول الحقيقية، أو ما يُعرف بـ RWAs، بين أسواق البلوكشين والمطالبات على الأصول المحفوظة خارج الشبكة. وهي تجلب خيارات مالية مألوفة إلى المنصات التي يستخدمها المستثمرون بالفعل في مجال العملات المشفرة.

ما يحدث بعد وصول المنتج إلى محفظة رقمية يُوضّح صورة أوضح عن مدى التبني. قد يحتفظ مستثمر برمز صندوق لتحقيق الدخل، أو يتداول منتجاً مرتبطاً بأسهم، أو يقترض ضد أصل مؤهل. تعتمد هذه الخيارات على الحق القانوني الكامن وراء الرمز والأسواق التي يمكن استخدامه فيها. يتتبّع هذا التقرير الشركات وسلاسل الكتل الداعمة لهذا النشاط، والمنتجات الجاذبة لرأس المال، واستخداماتها في التداول والإقراض.

من يبني سوق الأصول الواقعية

تصل صناديق السندات الحكومية المرمزة أو المنتجات المرتبطة بالأسهم إلى المستثمرين من خلال عدة شركات متصلة. طور Ondo Finance منتجات مثل OUSG، التي توفر للمستثمرين المؤهلين تعرضًا قصير الأجل للسندات الحكومية، و Ondo Stocks، التي تغطي الأوراق المالية العامة. تحدد المنتج ما يحمله المستثمر والحقوق المرتبطة بالرمز الرقمي. توفر المحافظ والمنصات طرقًا يمكن للمستثمرين من خلالها شراء واستخدام هذه المنتجات.

يمكن لمديري الأصول الاستمرار في إدارة المحافظ بينما تتولى المنصات المتخصصة التعامل مع الأسهم الرمزية. تدير Securitize فئات الأسهم الرمزية لصندوق BUIDL التابع لـ BlackRock على شبكات تشمل Ethereum و Solana، حيث يمكن للمستثمرين المؤهلين نقل الرموز الرقمية بين المحافظ المعتمدة. يسجل البلوكشين عمليات نقل أسهم الصندوق، بينما يدير BlackRock المحفظة وتحتفظ BNY Mellon بالنقد والأوراق المالية الخاصة به تحت الحفظ.

يتطلب التوزيع عبر عدة سلاسل كتلية بقاء هذه السجلات متسقة. تقوم Centrifuge، التي توفر البنية التحتية لاستراتيجيات JTRSY و JAAA التابعة لـ Janus Henderson، بـ تنسيق إصدار الرموز الرقمية وتحديد الأسعار وأوامر المستثمرين من خلال مركز محاسبي واحد. يمكن توزيع رموز الصناديق على الشبكات المدعومة المرتبطة بهذا المركز. يحصل المستثمرون على طرق أكثر للوصول إلى المنتج بينما يحافظ مديره على سجلات موحدة.

يمكن أن تصبح هذه الرموز أيضًا مدخلات لتطبيقات مالية أخرى. في التمويل اللامركزي، أو DeFi، تُعرف هذه القدرة على دمج المنتجات باسم التراكبية. تحافظ Superstate's FundOS على سجلات المساهمين وتدعم عمليات الاشتراك والاسترداد بالدولار أو بالعملة المستقرة USDC. يقبل Aave Horizon الأسهم المدعومة كضمان لاقتراض العملات المستقرة. وبالتالي، يمكن للمستثمر المؤهل تحقيق السيولة مقابل حيازته مع الاحتفاظ بتعرضه للصندوق. تستمر قواعد الأهلية الخاصة بالصندوق في التطبيق عندما تدخل رموزه إلى بروتوكول الإقراض.

صناديق الخزينة تُرسّخ المدخرات على السلسلة

Tokenized U.S. Treasury funds hold $14.7B, about 37% of the $39.3B distributed RWA market. They are its largest individual asset class.

بالنسبة لمستثمر يمتلك رأس المال بالفعل في مجال العملات المشفرة، فإن المنتج المدعوم بسندات الخزانة يوفر مكانًا لكسب الدخل أثناء اتخاذ القرار بشأن كيفية استخدام هذا الرأس المال لاحقًا. بعد الاشتراك، يحتفظ المستثمر برمز الصندوق في محفظة ويكتسب تعرضاً للمحفظة الأساسية. تحدد فحوصات الأهلية وقواعد النقل الخاصة بالمنتج من يمكنه المشاركة وأين يمكن نقل الأسهم.

قد يترك المستثمر الساعي لتحقيق الدخل مركزته دون تغيير حتى يحتاج إلى رأس المال في مكان آخر. وتصبح القدرة على الاسترداد عندها محورية لجاذبية المنتج. وتُظهر صافي الاشتراكات ما إذا كان الصندوق يجذب الأموال ويحتفظ بها، بينما تختبر عمليات الاسترداد ما إذا كان بإمكان حاملي الوحدات استرداد أموالهم وفق الشروط الموعودة. وبالتالي، يمكن لأموال الخزينة أن تؤدي دورًا في إدارة السيولة حتى عندما تتداول رموزها بشكل غير متكرر.

تجمع السلع بين تراكم الأصول والارتفاع في الأسعار

ارتفع رأس مال السلع الرمزية من 3.1 مليار دولار في نهاية عام 2025 إلى حوالي 8 مليارات دولار بحلول أواخر سبتمبر 2026، أي ما يعادل تقريباً 2.6 مرة قيمتها الأولية. تحتل Ethereum الحصة الأكبر، بينما تمثل شبكة XRP حصة كبيرة أخرى.

يُشكّل الذهب غالب قيمة السلع الموزعة على المستثمرين. تربط كلٌّ من Tether Gold و PAX Gold رمزاً رقمياً بـ أونصة طروية واحدة دقيقة من الذهب المخزّن. يُعدّ الفضة قطاعاً أصغر حجماً، مع منتجات مثل Kinesis Silver المدعومة بـ سبائك مخصّصة. يمكن لحاملي الرموز شراء ونقل التعرّض للمعادن عبر محافظهم الرقمية، بينما يتم التسليم المادي وفقاً لشروط الاسترداد التي تضعها كل جهة إصدار.

كما تشمل توكنيزation السلع استخدامات تجارية تتجاوز الاستثمار في المعادن الثمينة. سجل Enertoken الخاص بشركة Justoken عقود الكهرباء على شبكة XRP Ledger، بينما تدعم الرموز الزراعية المعاملات والائتمان مقابل السلع. تأخذ التعرض للنفذ شكلاً آخر في USOon، الذي يوفر تعرضاً لصندوق النفط الأمريكي. يستثمر الصندوق الأساسي في عقود النفط الآجلة والمبادلات. يمنح USOon حامليه تعرضاً مالياً من خلال ذلك الصندوق، دون أي مطالبة بالبراميل من النفط الخام المخزن.

ارتفعت القيمة السوقية لـ الذهب المرمز بفضل كل من زيادة المعدن المحتفظ به وارتفاع الأسعار. ارتفع عدد الأونصات المحتفظ بها بنسبة 73% خلال العام حتى 31 أغسطس 2026، بينما ارتفع سعر الذهب بنسبة 29%.

صناديق الاستثمار المتداولة توسع نطاق الوصول إلى المحفظة

نما صناديق الاستثمار المتداولة المرمزة من 225 مليون دولار في نهاية عام 2025 إلى 673 مليون دولار بنهاية الربع الثالث من عام 2026، أي ما يقرب من ثلاثة أضعاف. أضاف الربع الثالث حوالي 59% من قاعدة قدرها 422 مليون دولار. لا تزال Ethereum هي أكبر سوق، بينما تمثل سلسلة BNB حصة متزايدة.

تقوم صناديق الاستثمار المتداولة (ETFs) بتجميع سلة من الأوراق المالية أو استراتيجية استثمارية في مركز واحد. وتجلب الإصدارات الرمزية (Tokenized) هذا التعرض للمحفظة إلى محافظ العملات الرقمية دون الحاجة إلى قيام المستثمرين بتركيب حيازات فردية. إن إصدار المنتجات عبر سلاسل كتل متعددة يخلق طرقًا أكثر لحيازتها، رغم أن سيولة التداول تنتشر بين المنصات المختلفة. ولا يزال التنفيذ يعتمد على السوق الخاصة بالرمز الذي يشتريه المستثمر.

الأسهم المألوفة تمدد نطاق السوق

الأسهم الرمزية لديها أكثر من 4.3 مليون مركز لحاملي الأسهم عبر المنتجات المرتبطة بالشركات. تنتمي العديد من أكبر قواعد حاملي الأسهم إلى شركات تقنية مألوفة. قد تمنح أسماء الشركات المألوفة للمستخدمين نقطة دخول إلى رموز الأسهم، على الرغم من أن الأعداد تترك حجم هذه الاستثمارات غير واضح.

يمكن أن يظهر نفس المستثمر عبر عدة رموز أو محافظ، وقد تمثل عنوان الحفظ العديد من العملاء. يمكن أيضاً أن تضيف التخصيصات الترويجية حاملي رموز برصيد صغير. توفر الأرصدة والمعاملات المتكررة اختباراً أفضل لمعرفة ما إذا كان هؤلاء الحاملون يستمرون في استخدام المنتجات.

يحدد الهيكل القانوني لرمز السهم الحقوق المرتبطة به. xStocks، على سبيل المثال، هي شهادات تتبع مدعومة بأصول أساسية. يحصل حاملو الأسهم على تعرض اقتصادي دون حقوق تصويت المساهمين. تأتي مطالبة الحامل من عقد المُصدر، لذا يمكن أن تقدم المنتجات التي تتبع نفس الشركة مطالبات مختلفة.

الشركات الخاصة والجديدة المدرجة توسع نطاق الوصول

نمت المنتجات المجمعة في فئة ما قبل الطرح العام من 4.1 مليون دولار في نهاية عام 2025 إلى 65.8 مليون دولار بحلول نهاية الربع الثالث من عام 2026، أي حوالي 16 ضعف قيمتها الأولية. أضاف الربع الثالث حوالي 30% من 50.7 مليون دولار. تشمل السلة SpaceX، والتي أصبحت الآن مدرجة علناً، جنباً إلى جنب مع الشركات الخاصة.

غالباً ما تكون الأسهم الخاصة محدودة بجدارة المستثمرين أو متطلبات الحد الأدنى للاستثمار. يمكن أن تقدم المنتجات الرمزية تعرضاً من خلال مطالبة تعاقدية منفصلة. بعد إدراج الشركة، يمكن للمستثمرين أيضاً شراء أسهمها المتداولة علناً. ثم يتنافس الرمز مع هذا البديل من حيث شروط الوصول والتداول.

يمكن للعقد أيضاً تقييد خروج المستثمر. توزيع رموز الشركات الخاصة من قبل Robinhood استخدم عقود مشتقة بشروط على النقل والاسترداد. تقدم مثل هذه المنتجات تعرضاً تعاقدياً مع حقوق ملكية مختلفة وقيود على الخروج.

العقود الآجلة الدائمة تلبي الطلب على التداول النشط

وصل حجم تداول RWA الدائم إلى 2.57 تريليون دولار في الربع الثالث من عام 2026، وهو أكثر من ضعف حجم الربع الثاني الذي بلغ 1.27 تريليون دولار. Binance شكلت ما يقارب نصف الحجم الإجمالي. يمتد هذا النشاط عبر المنصات المركزية وغير اللامركزية.

توفر العقود الآجلة الدائمة تعرضاً طويلاً أو قصيراً دون تاريخ انتهاء ملكية الأصل المرجعي. يسمح الرافعة المالية والتداول المتكرر بحجم اسمي ينمو بشكل كبير يتجاوز الضمان الملتزم به. يعكس عمق السوق وهوامش السعر مدى سهولة تنفيذ التجار لتلك Positions.

مثلت الأسهم 8% من قيمة الأصول الرمزية المراقبة و93% من حجم التداول الفوري على السلسلة في أغسطس 2026. وصل حجم تداول العقود الآجلة للأسهم إلى 72.4 مليار دولار مقابل 12.6 مليار دولار لحجم التداول الفوري خلال الشهر نفسه، أي ما يقارب ستة أضعاف. تغطي هذه الأرقام سوقاً أضيق من المجموع الكلي للربع عبر المنصات المختلطة. وتوضح كيف يختلف توزيع نشاط التداول عن الأصول التي يحتفظ بها المستثمرون.

يُعد التداول خارج ساعات عمل البورصة أمرًا معقدًا من حيث التسعير. إذ يمكن لمنصات العملات الرقمية الاستمرار في مطابقة الأوامر حتى أثناء إغلاق الأسواق التقليدية المستخدمة للتحوط. وعليه، يتعين على المتداولين الاعتماد بشكل أكبر على دفتر الأوامر وتغذيات الأسعار الخاصة بالمنصة. وحتى في السوق المفتوح، قد تكون نتائج التنفيذ سيئة إذا كان دفتر الأوامر رقيقًا.

يعتمد استخدام الضمانات على وجود مخرج موثوق

حوالي 42% من عرض الأسهم الرمزية مؤهلة كضمان في التمويل اللامركزي (DeFi)، بينما يتم وضع حوالي 2.6% في أسواق الإقراض. يخلق الأهلية خياراً للاقتراض ضد رمز معين. لا يزال المستثمرون بحاجة إلى سبب لاستخدامها، ويحتاج المقرضون إلى سعر وطريقة تصفية يمكنهم الاعتماد عليها.

تدخل رموز الائتمان في الإقراض بشكل متكرر أكثر من المكافئات النقدية. حوالي 19% إلى 21% من ائتمانات الرموز المميزة وُضعت في بروتوكولات الإقراض، مقارنة بـ 0.4% فقط من المكافئات النقدية. يمكن لرموز الائتمان دعم استراتيجيات الاقتراض، بينما تخدم الأموال النقدية حامليها الباحثين عن الدخل. تُظهر الأرصدة المودعة أي الأصول تدخل أسواق الإقراض. ولا تقيس مقدار ما اقترضه المستثمرون مقابلها.

تعد شروط الاسترداد أمراً بالغ الأهمية عندما يتعين بيع الضمانات بسرعة. يعالج Midas عمليات الاسترداد القياسية وفقاً لجدول تقييم وتسوية كل استراتيجية. تستند عمليات الاسترداد الفورية إلى سيولة مخصصة وتفرض رسوماً. يحدد المبلغ المتاح الكمية التي يمكن استردادها على الفور، وهو ما يجب على المقرضين مراعاته عند تحديد حدود الاقتراض.

تحتاج سوق الإقراض إلى وجود مشترين قادرين على استلام الضمانات ودفع ثمنها خلال عملية التصفية. ولا يمكن لتغذية الأسعار وحدها توفير هذه السيولة. إن القيود المفروضة على المشترين المؤهلين والتأخيرات في عمليات السحب قد تحدّ من الخيارات المتاحة لبيع المركز، مما يؤثر على مقدار المبلغ الذي يمكن للمقرض تقديمه مقابل الضمان.

تمويل رأس المال الجريء يدعم بنية السوق

أعلنت شركات الأصول الواقعية (RWA) عن مبلغ قدره 237.5 مليون دولار عبر 26 جولة استثمارية مُعلنة خلال الأشهر التسعة الأولى من عام 2026. تمثل جولة Série B بقيمة 82.5 مليون دولار الخاصة بـ Superstate حوالي 35% من هذا رأس المال، وتفسر كثيراً من الصدارة التي حققتها الربع الأول مقارنة بالأرباع اللاحقة.

يبني المستثمرون الخدمات الكامنة وراء المنتجات الرمزية. Superstate تطوّر أنظمة لإصدار الأوراق المالية وسجلات الملكية، بينما OpenTrade يربط منتجات العائد بشركات التكنولوجيا المالية والبورصات والمحافظ الرقمية. كما تموّل جولات استثمارية أصغر منصات الائتمان والأصول. يموّل هذا رأس المال الشركات التي تشغّل السوق، حيث تحدد اشتراكات المستثمرين المنفصلة الأصول المضمّنة في منتجاتها.

الخلاصة

يتجلى الطلب الأكثر وضوحًا على الأصول الرمزية (التي تم ترميزها) في الاحتفاظ بالاستثمارات والتداول بناءً على أسعارها. وتجذب صناديق الخزينة أرصدة تبحث عن العائدات، بينما تمثل الأسهم معظم حجم التداول الفوري المشمول على الشبكة. وقد تطورت سوق الإقراض بشكل غير متساوٍ. فبالنسبة للرموز الائتمانية، فإن لها بالفعل دورًا كبيرًا كضمانات، في حين أن حوالي 2.6% فقط من إمدادات رموز الأسهم مُودعة في أسواق الإقراض.

يُظهر الفجوة بين الرموز المميزة والأسهم حدود جعل الأصل متاحًا كضمان. لا تزال تكاملات الإقراض بحاجة إلى مقترضي أموال وطريقة لبيع المركز عند فشل القرض. بالنسبة للمنتجات التي تُشترى أساسًا للاحتفاظ بها، فإن عمليات الاسترداد الموثوقة أهم من إضافة ميزة تداول أو إقراض أخرى.