Мнения представителей ЕЦБ о снижении процентных ставок сильно расходятся — в чем проблема?

Европейский центральный банк (ЕЦБ) не может прийти к единому мнению по вопросу снижения процентных ставок, что создаёт путаницу. Чиновники в основном сошлись во мнении относительно целевого показателя инфляции в 2%, но теперь мнения о дальнейших действиях по мере приближения к этой цели расходятся.

На прошлой неделе в Вашингтоне в ходе дискуссий о мировой экономике среди членов ЕЦБ возникли явные разногласия. Темы варьировались от процентных ставок и прогнозов инфляции до коммуникационной политики ЕЦБ и количественного ужесточения.

Что стоит за разногласиями в ЕЦБ?

В преддверии следующего заседания Совета управляющих, запланированного на декабрь, дискуссия накаляется. В ближайшие дни официальные лица проанализируют данные по инфляции за октябрь и предварительные данные по ВВП за третий квартал, которые, как ожидается, снова покажут, что Германия находится в рецессии.

Рыночные ожидания разделились между снижением процентной ставки на четверть и полпроцента в декабре, и в условиях всей этой неопределенности усиливается давление в поисках ясности. Аdentвыборы в США 5 ноября только усиливают беспокойство.

dent ЕЦБ Кристин Лагард начала дискуссию, заверив всех, что они «на правильном tracк снижению инфляции», но подчеркнув необходимость осторожности. Она предостерегла от преждевременных решений, заявив: «Направление движения ясно, темпы еще предстоит определить»

Однако члены ЕЦБ, каждый со своим собственным мнением, высказали свою точку зрения.dent Бундесбанка Йоахим Нагель предостерег от быстрого снижения процентной ставки. Президент Австрии Роберт Хольцманн в декабре поддержал снижение на четверть процентного пункта, а президент Литвы Гедиминас Симкус не видел необходимости в снижении на 50 базисных пунктов.

Вице-dent Луис де Гуиндос и член исполнительного совета Изабель Шнабель также высказали свое мнение. Они ясно дали понять, что разногласия касаются прогнозов инфляции, экономических рисков и стратегий процентных ставок. Главы центральных банков Португалии, Германии и Испании представили свои уникальные точки зрения.

Глава Центрального банка Португалии Марио Сентену заявил, что ЕЦБ должен сохранять гибкость, предложив при необходимости более масштабные сокращения из-за вялых инвестиций, слабой истории инфляции и неблагоприятной ситуации на рынке труда.

Такой подход может предотвратить экономическую стагнацию в еврозоне. «Для экономики с инфляцией в 0,9% в течение 10 лет нам необходима возможность более масштабных шагов», — сказал Сентено.

Баланс между целевыми показателями инфляции и рыночными сигналами

Главный экономист ЕЦБ Филип Лейн защитил траекторию инфляции, заявив, что дезинфляция прогрессирует, а восстановление экономики лишь затягивается. Тем не менее, опасения сохраняются.

Глава центрального банка Бельгии Пьер Вунш преуменьшил значение недавнего снижения инфляции до 1,7% — самого низкого уровня за три года, — но воздержался от одобрения ее снижения в декабре. Глава центрального банка Испании Хосе Луис Эскрива добавил: «Риски для роста явно смещены в сторону снижения. Но не так очевидно, что траектория инфляции склоняется в этом направлении» 

Дискуссия не ограничивается только процентными ставками. Члены организации расходятся во мнениях относительно того, как ЕЦБ должен сообщать о своей будущей позиции. В настоящее время ЕЦБ обязуется сохранять свою ограничительную позицию «столько, сколько потребуется». Но эта формулировка, которая в последний раз обсуждалась в сентябре, может быть пересмотрена уже в декабре.

Французский аналитик Франсуа Виллеруа де Гало призвал к переходу на «мягкие сигналы», предложив постепенный поворот к прогнозам на будущее вместо опоры на ежемесячные данные. Такой подход даст рынкам больше свободы для интерпретации, а представителям ЕЦБ — больше гибкости.

Ещё один спорный момент? Количественное ужесточение.

ЕЦБ постепенно позволяет облигациям погашаться без реинвестирования и планирует прекратить все реинвестиции к концу года. Проблема в том, что если он продолжит продлевать срок действия облигаций, одновременно снижая процентные ставки, центральный банк может послать противоречивые сигналы.

Некоторые чиновники утверждают, что влияние политики количественного ужесточения минимально и служит гарантией от будущих экономических кризисов. Между тем, те, кто внимательно следит за рынками облигаций, призывают к компенсационному снижению процентных ставок, чтобы нивелировать любой эффект ужесточения денежно-кредитной политики.

Дискуссия о нейтральной процентной ставке также возобновилась, при этом высказывались разные мнения о том, какой уровень не будет стимулировать или замедлять рост. Сентено оценил его как «2% или немного ниже», в то время как представитель Финляндии Олли Рен сослался на исследования, оценивающие диапазон от 2,2% до 2,8%.

Рыночные ставки и прогнозы МВФ

Пока руководители ЕЦБ спорят, рынки уже делают ставки. Финансовые рынки прогнозируют снижение процентных ставок на 32 базисных пункта в декабре и на 58 базисных пунктов к январю, что указывает на почти 30-процентную вероятность снижения на полпроцента.

Это отражает оптимизм в отношении стабилизации инфляции, поскольку президент Франции Виллеруа де Гало намекнул на возможность достижения целевого показателя в 2% уже в начале 2025 года. Член управляющего совета Хольцманн поддержал это ожидание, рассматривая быстрое снижение инфляции как признак того, что ЕЦБ может снизить процентные ставки раньше, чем предполагалось.

Ситуацию усугубляет тот факт, что в сентябре инфляция впервые с 2021 года опустилась ниже 2%, во многом благодаря снижению цен на энергоносители. Однако впереди сохраняются опасения, поскольку цены на услуги и темпы роста заработной платы остаются высокими.

Лагард, несмотря на оптимизм, напомнила всем о необходимости «быть внимательными ко всему». Внутренняя инфляция и основные услуги, которые оставались на уровне около 3,9%, требуют тщательного мониторинга, особенно с учетом продолжающихся изменений экономической динамики.

Тем временем МВФ представил низкие прогнозы роста для еврозоны, что негативно отразилось на промышленности Германии и Италии. «Мы всеdent , что 2025 год станет годом, когда мы достигнем нашей цели на устойчивой основе. Но энергетика, внутренняя инфляция, сфера услуг… мы еще не выбрались из кризиса», — сказала Лагард.