Чиновники ЕЦБ разделились во мнениях по поводу снижения ставок — в чем проблема?

Европейский центральный банк (ЕЦБ) не может найти консенсус по вопросу снижения процентных ставок, что создает путаницу. Чиновники в основном согласны с целью по инфляции в 2%, но теперь мнения расходятся в том, как действовать дальше по мере приближения к этой цели.

Трение среди политиков ЕЦБ было очевидно на прошлой неделе в Вашингтоне во время обсуждений глобальной экономики. Темы варьировались от процентных ставок и прогнозов по инфляции до подхода ЕЦБ к коммуникации и количественному ужесточению денежно-кредитной политики.

Что стоит за разногласиями в ЕЦБ?

С учетом того, что следующее заседание Совета управляющих назначено на декабрь, дебаты усиливаются. В ближайшие дни чиновники проанализируют данные по инфляции за октябрь и предварительные показатели ВВП за третий квартал, которые, как ожидается, покажут, что Германия находится в рецессии. Снова.

Поскольку рыночные ожидания разделились между снижением ставки на 0,25 и 0,5 процентного пункта в декабре, растет давление в сторону прояснения ситуации на фоне всей этой неопределенности. И ноябрьские президентские выборы в США лишь усиливают беспокойство.

Президент ЕЦБ Кристин Лагард открыла дебаты, заверив всех, что они «на правильном пути к дезинфляции», но подчеркнув осторожность. Она предупредила против преждевременных решений, заявив: «Направление движения ясно, темп будет определен позже».

Но члены ЕЦБ, каждый со своим уникальным взглядом, дали о себе знать. Президент Бундесбанка Йоахим Нагель предостерег от быстрых снижений. Австриец Роберт Хольцман поддержал снижение на 0,25 процентного пункта в декабре, а литовец Гедиминас Симкус не увидел необходимости в снижении на 50 базисных пунктов.

Вице-президент Луис де Гиндос и член Исполнительного совета Изабель Шнабель также высказались. Они четко дали понять, что разногласия охватывают прогнозы по инфляции, экономические риски и стратегии по процентным ставкам. Руководители центральных банков Португалии, Германии и Испании каждый представили свои уникальные перспективы.

Глава центрального банка Португалии Мариу Сентену утверждал, что ЕЦБ должен оставаться гибким, предлагая более крупные снижения, если это необходимо из-за слабого инвестирования, слабой истории инфляции и мягкого рынка труда.

Этот подход может предотвратить экономическую стагнацию в еврозоне. «Для экономики с инфляцией 0,9% за 10 лет нам нужна возможность делать более крупные шаги», — сказал Сентену.

Балансирование целей по инфляции и сигналов рынку

Главный экономист ЕЦБ Филип Лэйн защитил траекторию инфляции, заявив, что дезинфляция прогрессирует, а экономическое восстановление лишь отложено. Тем не менее, опасения сохраняются.

Глава центрального банка Бельгии Пьер Вунш преуменьшил недавнее снижение инфляции до 1,7% — самого низкого уровня за три года, — но воздержался от поддержки снижения ставок в декабре. Глава центрального банка Испании Хосе Луис Эскрива добавил: «Риски для роста явно смещены в сторону снижения. Но не так ясно, что путь инфляции также смещается в эту сторону». 

Дебаты не ограничиваются только ставками. Члены совета различаются во мнениях о том, как ЕЦБ должен коммуницировать свою будущую позицию. В настоящее время ЕЦБ обязуется сохранять ограничительную позицию «столько, сколько потребуется». Но эта формулировка, в последний раз обсуждавшаяся в сентябре, может быть пересмотрена уже в декабре.

Француз Франсуа Вийерой де Галло призвал к переходу на «мягкое сигнализирование», предлагая постепенный переход к прогнозам, ориентированным на будущее, вместо опоры на ежемесячные данные. Этот подход дал бы рынкам больше пространства для интерпретации, а чиновникам ЕЦБ — большую гибкость.

Еще один момент трения? Количественное ужесточение.

ЕЦБ медленно позволяет облигациям погашаться без реинвестирования и планирует прекратить все реинвестирования к концу года. Проблема в том, что если он продолжит выводить облигации из портфеля одновременно со снижением ставок, центральный банк может послать смешанные сигналы.

Некоторые чиновники утверждают, что влияние политики QT минимально и служит страховкой на случай будущих экономических кризисов. Тем временем те, кто внимательно следит за рынками облигаций, призывают к компенсационным снижениям ставок, чтобы нейтрализовать любой эффект ужесточения.

Дебаты о нейтральной ставке также возобновились, с разными взглядами на тот уровень, который не будет ни стимулировать, ни замедлять рост. Сентену оценил его «на уровне 2% или немного ниже», в то время как финн Олли Рехн сослался на исследования, оценивающие диапазон между 2,2% и 2,8%.

Рыночные ставки и прогнозы МВФ

Пока лидеры ЕЦБ спорят, рынки уже делают ставки. Финансовые рынки закладывают снижение на 32 базисных пункта в декабре и на 58 базисных пунктов к январю, что указывает на почти 30% вероятность снижения на полпроцентного пункта.

Это отражает оптимизм по поводу стабилизации инфляции, о чем намекнул француз Вийерой де Галло, указав на возможность достижения цели в 2% уже в начале 2025 года. Член Совета управляющих Хольцман поддержал это ожидание, видя в быстром снижении инфляции признак того, что ЕЦБ может снизить ставки раньше, чем предполагалось.

Давление усиливается тем, что в сентябре инфляция впервые с 2021 года упала ниже 2%, во многом благодаря снижению цен на энергию. Но впереди есть опасения, так как цены на услуги и рост заработной платы остаются высокими.

Лагард, хотя и оптимистична, напомнила всем «быть внимательными ко всему». Внутренняя инфляция и базовые услуги, которые оставались на уровне около 3,9%, требуют пристального внимания, особенно по мере того, как экономическая динамика продолжает меняться.

Тем временем МВФ сделал некоторые прогнозы низкого роста для еврозоны, отметив удары по промышленностям Германии и Италии. «Мы все уверены, что 2025 год станет годом, когда мы устойчиво достигнем нашей цели. Но энергия, внутренняя инфляция, услуги… мы еще не вышли из беды», — сказала Лагард.