Funcionários do BCE estão por toda parte sobre cortes de juros – qual é o problema?

O Banco Central Europeu (BCE) não consegue encontrar um terreno comum sobre cortes de juros, criando confusão. Os funcionários estão principalmente alinhados em um objetivo de inflação de 2%, mas agora, as opiniões divergem sobre como proceder à medida que se aproximam desse alvo.

O atrito entre os formuladores de políticas do BCE foi óbvio na semana passada em Washington durante discussões sobre a economia global. Os tópicos variaram de taxas de juros e perspectivas de inflação à abordagem de comunicação do BCE e ao aperto quantitativo.

O que está por trás da discordância do BCE?

Com a próxima reunião do Conselho de Governadores marcada para dezembro, o debate está esquentando. Nos próximos dias, os funcionários analisarão os dados de inflação de outubro e as figuras preliminares do PIB do terceiro trimestre, que devem revelar a Alemanha em recessão. Novamente.

Com as expectativas do mercado divididas entre um corte de juros de um quarto de ponto e meio ponto em dezembro, a pressão aumenta por clareza em meio a toda essa ambiguidade. E a eleição presidencial dos EUA em 5 de novembro apenas aumenta a inquietação.

A presidente do BCE, Christine Lagarde, iniciou o debate, assegurando a todos que estão “no caminho certo da desinflação”, mas enfatizando a cautela. Ela alertou contra a tomada de decisões prematuras, afirmando: “A direção da viagem é clara, o ritmo a ser determinado.”

Mas os membros do BCE, cada um com visões distintas, se fizeram ouvir. O presidente do Bundesbank, Joachim Nagel, alertou contra cortes rápidos. O austríaco Robert Holzmann apoiou um movimento de um quarto de ponto em dezembro, e o lituano Gediminas Simkus não viu necessidade de um corte de 50 pontos base.

O vice-presidente Luis de Guindos e o membro do Conselho Executivo Isabel Schnabel também se manifestaram. Eles deixaram claro que o desacordo se estendia às perspectivas de inflação, riscos econômicos e estratégias de taxas de juros. Os chefes dos bancos centrais de Portugal, Alemanha e Espanha ofereceram perspectivas únicas.

O chefe do banco central português, Mario Centeno, argumentou que o BCE deve permanecer flexível, sugerindo cortes maiores se necessário devido ao investimento estagnado, histórico fraco de inflação e um mercado de trabalho suave.

Essa abordagem pode manter a zona do euro da estagnação econômica. “Para uma economia com inflação de 0,9% ao longo de 10 anos, precisamos da opção de passos maiores”, disse Centeno.

Equilibrando metas de inflação e sinalização do mercado

O chefe economista do BCE, Philip Lane, defendeu a trajetória da inflação, dizendo que a desinflação está progredindo e a recuperação econômica é apenas atrasada. Ainda assim, as preocupações persistem.

O chefe do banco central belga, Pierre Wunsch, minimizou as recentes quedas na inflação para 1,7% — a mais baixa em três anos —, mas se absteve de apoiar cortes em dezembro. O chefe do banco central espanhol, Jose Luis Escriva, acrescentou: “Os riscos para o crescimento estão claramente para baixo. Mas não está tão claro que o caminho da inflação se incline dessa maneira.” 

O debate não se limita às taxas. Os membros divergem sobre como o BCE deve comunicar sua futura posição. Atualmente, o BCE compromete-se a manter sua postura restritiva “enquanto for necessário”. Mas essa linguagem, debatida pela última vez em setembro, pode ser revisada já em dezembro.

O francês Francois Villeroy de Galhau defendeu uma mudança para o “sinalização suave”, sugerindo uma transição gradual para previsões prospectivas em vez de depender de dados mensais. Essa abordagem daria aos mercados mais margem para interpretação e aos funcionários do BCE mais flexibilidade.

Outro ponto de atrito? O aperto quantitativo.

O BCE tem deixado lentamente os títulos vencidos sem reinvestimento e planeja cessar todos os reinvestimentos até o final do ano. O problema é que, se continuar rolando títulos enquanto corta as taxas, o banco central pode enviar sinais mistos.

Alguns funcionários argumentam que o impacto da política de aperto quantitativo (QT) é mínimo e serve como salvaguarda para futuras crises econômicas. Enquanto isso, aqueles que acompanham de perto os mercados de títulos recomendam cortes compensatórios de taxas para neutralizar qualquer efeito de aperto.

O debate sobre a taxa neutra também ressurgiu, com visões variadas sobre qual nível não empurraria nem desaceleraria o crescimento. Centeno estimou que ela está “em 2% ou ligeiramente abaixo”, enquanto o finlandês Olli Rehn citou pesquisas que estimam uma faixa entre 2,2% e 2,8%.

Apostas do mercado e projeções do FMI

Enquanto os líderes do BCE argumentam, o mercado já está apostando. Os mercados financeiros precificam 32 pontos base de cortes para dezembro, com 58 pontos base até janeiro, indicando uma chance de quase 30% de um corte de meio ponto.

Isso reflete otimismo de que a inflação se estabilizará, já que Villeroy de Galhau, da França, insinuou a possibilidade de atingir a meta de 2% já no início de 2025. O membro do Conselho de Governação Holzmann apoiou essa expectativa, vendo a rápida queda da inflação como um sinal de que o BCE poderia cortar as taxas antes do previsto.

Somando-se à pressão, a inflação caiu abaixo de 2% em setembro pela primeira vez desde 2021, graças principalmente à queda nos custos de energia. Mas há preocupações futuras, com os preços dos serviços e o crescimento salarial ainda elevados.

Lagarde, embora otimista, lembrou a todos para “estar atentos a tudo”. A inflação doméstica e os serviços básicos, que permaneceram em torno de 3,9%, exigem monitoramento rigoroso, especialmente à medida que a dinâmica econômica continua a mudar.

Enquanto isso, o FMI fez algumas estimativas de baixo crescimento para a Zona do Euro, com impactos nas indústrias da Alemanha e da Itália. “Todos estamos confiantes de que 2025 será o ano em que atingiremos nossa meta de forma sustentável. Mas energia, inflação doméstica, serviços… ainda não estamos fora da floresta”, disse Lagarde.