Os dirigentes do BCE estão a ter opiniões muito divergentes sobre os cortes nas taxas de juro – qual é o problema?

O Banco Central Europeu (BCE) não consegue chegar a um consenso sobre os cortes nas taxas de juros, o que gera confusão. As autoridades geralmente concordam com a meta de inflação de 2%, mas agora divergem as opiniões sobre como proceder à medida que se aproximam desse objetivo.

O atrito entre os membros do comitê de política monetária do BCE ficou evidente na semana passada em Washington, durante as discussões sobre a economia global. Os temas variaram desde as taxas de juros e as perspectivas de inflação até a abordagem de comunicação do BCE e o aperto quantitativo.

O que está por trás da discórdia no BCE?

Com a próxima reunião do Conselho de Governadores marcada para dezembro, o debate está se acirrando. Nos próximos dias, as autoridades analisarão os dados da inflação de outubro e os números preliminares do PIB do terceiro trimestre, que devem revelar a Alemanha em recessão. Novamente.

Com as expectativas do mercado divididas entre um corte de juros de 0,25 ponto percentual e outro de 0,5 ponto percentual em dezembro, a pressão por clareza aumenta em meio a toda essa ambiguidade. E a eleiçãodentdos EUA em 5 de novembro só agrava a situação.

Adent do BCE, Christine Lagarde, deu início ao debate, assegurando a todos que estão "no traccerto da desinflação", mas enfatizando a necessidade de cautela. Ela alertou contra decisões prematuras, afirmando: "A direção a seguir é clara, o ritmo ainda está por ser determinado"

Mas os membros do BCE, cada um com opiniões distintas, fizeram-se ouvir. Odent do Bundesbank, Joachim Nagel, alertou contra cortes rápidos. O austríaco Robert Holzmann apoiou um corte de 0,25 ponto percentual em dezembro, e o lituano Gediminas Simkus não viu necessidade de um corte de 50 pontos base.

O vice-dent Luís de Guindos e a membro do Conselho Executivo Isabel Schnabel também se pronunciaram. Deixaram claro que as divergências abrangiam as perspectivas de inflação, os riscos econômicos e as estratégias de taxas de juros. Os presidentes dos bancos centrais de Portugal, Alemanha e Espanha ofereceram perspectivas distintas.

O presidente do Banco Central português, Mário Centeno, argumentou que o BCE deveria manter-se flexível, sugerindo cortes maiores, se necessário, devido ao fraco investimento, ao histórico de inflação baixa e a um mercado de trabalho desfavorável.

Essa abordagem pode impedir a estagnação econômica da zona do euro. "Para uma economia com inflação de 0,9% em 10 anos, precisamos da opção de medidas mais drásticas", disse Centeno.

Equilibrar metas de inflação e sinalização de mercado

O economista-chefe do BCE, Philip Lane, defendeu a trajetória da inflação, afirmando que a desflação está progredindo e a recuperação econômica está apenas atrasada. Mesmo assim, as preocupações persistem.

O presidente do Banco Central da Bélgica, Pierre Wunsch, minimizou a recente queda da inflação para 1,7% — o menor nível em três anos —, mas se absteve de endossar cortes em dezembro. O presidente do Banco Central da Espanha, José Luis Escrivá, acrescentou: “Os riscos para o crescimento são claramente negativos. Mas não é tão claro que a trajetória da inflação siga nessa direção.” 

O debate não se limita apenas às taxas de juro. Os membros divergem sobre a forma como o BCE deve comunicar a sua posição futura. Atualmente, o BCE compromete-se a manter a sua postura restritiva “enquanto for necessário”. Mas esta redação, debatida pela última vez em setembro, poderá ser revista já em dezembro.

O presidente francês François Villeroy de Galhau defendeu uma mudança para uma "sinalização suave", sugerindo uma transição gradual para previsões prospectivas em vez de depender de dados mensais. Essa abordagem daria aos mercados mais margem de interpretação e aos dirigentes do BCE mais flexibilidade.

Outro ponto de atrito? Aperto quantitativo.

O BCE tem vindo a deixar as obrigações vencerem gradualmente sem reinvestimento e planeia cessar todos os reinvestimentos até ao final do ano. O problema é que, se continuar a reduzir as obrigações enquanto corta as taxas de juro, o banco central poderá enviar sinais contraditórios.

Alguns especialistas argumentam que o impacto da política de QT é mínimo e serve como salvaguarda para futuras crises econômicas. Enquanto isso, aqueles que acompanham de perto os mercados de títulos defendem cortes compensatórios nas taxas de juros para neutralizar qualquer efeito de aperto monetário.

O debate sobre a taxa neutra também ressurgiu, com opiniões divergentes sobre qual nível não impulsionaria nem desaceleraria o crescimento. Centeno estimou-a em "2% ou ligeiramente abaixo", enquanto o finlandês Olli Rehn citou pesquisas que estimavam uma faixa entre 2,2% e 2,8%.

Apostas de mercado e projeções do FMI

Enquanto os líderes do BCE discutem, os mercados já estão apostando. Os mercados financeiros precificam cortes de 32 pontos base para dezembro e de 58 pontos base para janeiro, indicando uma probabilidade de quase 30% de um corte de meio ponto.

Isso reflete o otimismo de que a inflação se estabilizará, já que o francês Villeroy de Galhau insinuou a possibilidade de atingir a meta de 2% já no início de 2025. O membro do Conselho de Governadores, Holzmann, apoiou essa expectativa, vendo o rápido declínio da inflação como um sinal de que o BCE poderia cortar as taxas de juros mais cedo do que o previsto.

Para agravar a pressão, a inflação caiu abaixo de 2% em setembro pela primeira vez desde 2021, em grande parte devido à queda nos custos de energia. Mas há preocupações no horizonte, com os preços dos serviços e o crescimento salarial ainda elevados.

Lagarde, embora otimista, lembrou a todos que “estejam atentos a tudo”. A inflação doméstica e os serviços essenciais, que se mantiveram em torno de 3,9%, exigem acompanhamento rigoroso, especialmente porque a dinâmica econômica continua a mudar.

Entretanto, o FMI fez algumas estimativas de baixo crescimento para a zona do euro, com impactos negativos nas indústrias da Alemanha e da Itália. "Estamos todosdent de que 2025 será o ano em que atingiremos nossa meta de forma sustentável. Mas energia, inflação interna, serviços... ainda não estamos fora de perigo", disse Lagarde.