欧洲央行官员对降息的态度分歧巨大——问题出在哪里？

欧洲央行 (ECB) 在降息问题上无法达成共识，导致市场困惑。官员们大多在 2% 的通胀目标上达成一致，但现在，随着接近该目标，各方在如何推进的问题上意见出现分歧。

上周在华盛顿举行的关于全球经济的讨论中，欧洲央行决策者之间的摩擦显而易见。讨论话题涵盖利率和通胀前景、欧洲央行的沟通方式以及量化紧缩政策。

欧洲央行的分歧背后有何原因？

随着 12 月下一次管理委员会会议的临近，辩论日益激烈。在未来几天，官员们将分析 10 月的通胀数据和初步的第三季度 GDP 数据，预计将显示德国再次陷入衰退。

市场对于 12 月降息 25 个基点还是 50 个基点的预期存在分歧，在这种模糊性之下，对明确信号的呼声日益高涨。而 11 月 5 日的美国总统大选更增添了这种不安。

欧洲央行行长克里斯蒂娜·拉加德开启了这场辩论，她向所有人保证，欧洲央行正走在“正确的去通胀轨道上”，但强调需谨慎。她警告不要过早做出决定，并表示：“方向明确，节奏待定。”

但欧洲央行成员各自持有不同观点，纷纷发声。德国联邦银行行长约阿希姆·纳格尔警告不要快速降息。奥地利的罗伯特·霍尔茨曼支持 12 月降息 25 个基点，而立陶宛的格迪米纳斯·西姆库斯认为无需降息 50 个基点。

副主席路易斯·德·金多斯和执行委员会成员伊莎贝尔·施纳贝尔也发表了意见。他们明确表示，分歧不仅存在于通胀前景、经济风险和利率策略上。来自葡萄牙、德国和西班牙的央行行长各自提供了独特的视角。

葡萄牙央行行长马里奥·森特诺认为，欧洲央行应保持灵活性，鉴于投资低迷、通胀历史疲软和劳动力市场疲软，必要时可进行更大规模的降息。

这种方法可能使欧元区避免经济停滞。森特诺表示：“对于通胀率为 0.9% 的十年期经济体，我们需要采取更大步伐的选项。”

平衡通胀目标与市场信号

欧洲央行首席经济学家菲利普·莱恩为通胀轨迹辩护，称去通胀正在推进，经济复苏只是被推迟。尽管如此，担忧依然存在。

比利时央行行长皮埃尔·旺什淡化了通胀降至 1.7%（三年来最低）的影响，但拒绝支持 12 月降息。西班牙央行行长何塞·路易斯·埃斯科里瓦补充道：“增长的风险明显偏向下行。但通胀路径是否也偏向下行则不那么明确。” 

辩论不仅限于利率。成员们在欧洲央行应如何沟通其未来立场上也存在分歧。目前，欧洲央行承诺将把限制性立场保持“直到必要之时”。但这种措辞在 9 月曾引发辩论，可能最早在 12 月就会修订。

法国的弗朗索瓦·维利耶·德·加尔霍呼吁转向“软信号”策略，建议逐步转向前瞻性预测，而不是依赖月度数据。这种方法将为市场提供更多的解读空间，并为欧洲央行官员提供更大的灵活性。

另一个摩擦点？量化紧缩。

欧洲央行一直在缓慢让债券到期而不进行再投资，并计划在今年年底前停止所有再投资。问题在于，如果它在降息的同时继续让债券到期，央行可能会发出混合信号。

一些官员认为，量化紧缩的政策影响微乎其微，它是应对未来经济危机的保障。与此同时，密切关注债券市场的人敦促进行补偿性降息，以抵消任何紧缩效应。

中性利率的辩论也重新浮现，各方对于不会推动或减缓增长的水平有不同的看法。森特诺将其定为“2% 或略低”，而芬兰的奥利·雷恩引用研究估计范围在 2.2% 到 2.8% 之间。

市场押注与国际货币基金组织预测

当欧洲央行领导人争论不休时，市场已经在下注。金融市场预计 12 月将降息 32 个基点，1 月降息 58 个基点，这表明降息 50 个基点的可能性接近 30%。

这反映了对通胀将趋于稳定的乐观情绪，正如法国的维利耶·德·加尔霍暗示，最早在 2025 年初就可能实现 2% 的目标。管理委员会成员霍尔茨曼支持这一预期，他认为通胀的快速下降表明欧洲央行可能会比预期更早降息。

压力之下，9 月通胀率首次降至 2% 以下，这主要归功于能源成本的下降。但未来仍有担忧，服务价格和工资增长仍然居高不下。

尽管拉加德持乐观态度，但她提醒所有人要“密切关注一切”。国内通胀和核心服务通胀保持在 3.9% 左右，需要密切监控，尤其是随着经济动态的持续变化。

与此同时，国际货币基金组织对欧元区做出了低增长预测，德国和意大利的工业受到冲击。拉加德表示：“我们都确信 2025 年是我们可持续实现目标的一年。但能源、国内通胀、服务业……我们尚未脱离险境。”