مسؤولو البنك المركزي الأوروبي يتبنون مواقف متباينة بشأن خفض أسعار الفائدة – ما المشكلة؟

لا يستطيع البنك المركزي الأوروبي (ECB) التوصل إلى أرضية مشتركة بشأن خفض أسعار الفائدة، مما يخلق ارتباكاً. وقد اتفق معظم المسؤولين على هدف تضخم بنسبة 2%، ولكن الآراء تتباين الآن بشأن كيفية المضي قدماً عند الاقتراب من هذا الهدف.

كان الاحتكاك بين صانعي السياسات في البنك المركزي الأوروبي واضحاً الأسبوع الماضي في واشنطن خلال المناقشات حول الاقتصاد العالمي. وتراوحت المواضيع بين أسعار الفائدة وتوقعات التضخم ونهج التواصل الخاص بالبنك المركزي الأوروبي وتقليص الكمية.

ما وراء الخلاف في البنك المركزي الأوروبي؟

مع اقتراب موعد الاجتماع القادم لمجلس الإدارة في ديسمبر، تزداد حدة النقاش. في الأيام القادمة، سيحلل المسؤولون بيانات التضخم لشهر أكتوبر وأرقام الناتج المحلي الإجمالي الأولية للربع الثالث، من المتوقع أن تكشف عن دخول ألمانيا في ركود مرة أخرى.

مع انقسام توقعات السوق بين خفض ربع نقطة ونصف نقطة في ديسمبر، تزداد الضغوط من أجل الوضوح وسط كل هذا الغموض. وإضافة إلى ذلك، يضيف الانتخابات الرئاسية الأمريكية في 5 نوفمبر إلى الشعور بعدم الارتياح.

بدأت رئيسة البنك المركزي الأوروبي، كريستين لاغارد، النقاش، مؤكدة أنهم "على المسار الصحيح لتخفيض التضخم"، لكنها شددت على الحذر. وحذرت من اتخاذ قرارات متسرعة، قائلة: "الاتجاه واضح، لكن وتيرة التنفيذ ستُحدد لاحقاً".

ولكن أعضاء البنك المركزي الأوروبي، لكل منهم آراء مميزة، جعلوا أصواتهم مسموعة. حذر رئيس بنك ألمانيا الاتحادي، يواكيم ناغل، من الخفض السريع. ودعم روبرت هولزمان من النمسا خطوة خفض ربع نقطة في ديسمبر، بينما رأى غيديمناس سيمكوس من ليتوانيا عدم الحاجة إلى خفض 50 نقطة أساس.

كما شارك نائب الرئيس لويس دي غيندوس وعضو مجلس الإدارة التنفيذي إيزابيل شنايبل. وأوضحوا أن الخلاف يمتد عبر توقعات التضخم والمخاطر الاقتصادية واستراتيجيات أسعار الفائدة. وقد قدم رؤساء البنوك المركزية من البرتغال وألمانيا وإسبانيا وجهات نظر فريدة.

جادل رئيس البنك المركزي البرتغالي، ماريو سينتينو، بأن البنك المركزي الأوروبي يجب أن يبقى مرناً، مقترحاً خفضاً أكبر إذا لزم الأمر بسبب ضعف الاستثمار، وتاريخ تضخم ضعيف، وسوق عمل رخوة.

قد يحافظ هذا النهج على منطقة اليورو من الركود الاقتصادي. وقال سينتينو: "بالنسبة لاقتصاد يعاني من تضخم بنسبة 0.9% على مدى 10 سنوات، نحتاج إلى خيار خطوات أكبر".

موازنة أهداف التضخم وإشارات السوق

دافع فيليب لين، كبير الاقتصاديين في البنك المركزي الأوروبي، عن مسار التضخم، قائلاً إن تخفيض التضخم يتقدم والتعافي الاقتصادي مجرد تأخير. ومع ذلك، لا تزال المخاوف قائمة.

قلل رئيس البنك المركزي البلجيكي، بيير ونش، من شأن الانخفاضات الأخيرة في التضخم إلى 1.7% - وهو أدنى مستوى في ثلاث سنوات - لكنه امتنع عن دعم الخفض في ديسمبر. وأضاف رئيس البنك المركزي الإسباني، خوسيه لويس إسكريفّا: "المخاطر على النمو واضحة نحو الهبوط. لكن من غير الواضح أن مسار التضخم يميل إلى ذلك الاتجاه". 

النقاش لا يتوقف عند الأسعار فقط. يختلف الأعضاء حول كيفية تواصل البنك المركزي الأوروبي بشأن موقفه المستقبلي. حالياً، يتعهد البنك المركزي الأوروبي بالاحتفاظ بموقفه التقييدي "طالما لزم الأمر". لكن هذه اللغة، التي نوقشت آخر مرة في سبتمبر، قد تُراجع بحلول ديسمبر.

دعا الفرنسي فرانسوا فيلروي دي غالو إلى التحول إلى "الإشارة اللطيفة"، مقترحاً تحولاً تدريجياً نحو التوقعات المستقبلية بدلاً من الاعتماد على البيانات الشهرية. سيمنح هذا النهج الأسواق مساحة أكبر للتفسير ويمنح مسؤولي البنك المركزي الأوروبي مزيداً من المرونة.

نقطة احتكاك أخرى؟ تقليص الكمية.

كان البنك المركزي الأوروبي يترك السندات تنضج ببطء دون إعادة استثمار، ويخطط للتوقف عن جميع عمليات إعادة الاستثمار بنهاية العام. المشكلة هي أنه إذا استمر في تخفيض السندات مع خفض أسعار الفائدة، فقد يرسل البنك المركزي إشارات متضاربة.

يجادل بعض المسؤولين بأن تأثير سياسة تقليص الكمية ضئيل وتعمل كضمان للأزمات الاقتصادية المستقبلية. في الوقت نفسه، يحذر المراقبون عن كثب لأسواق السندات من إجراء خفض تعويضي في أسعار الفائدة لتعويض أي تأثير تشديدي.

أعيدت إثارة نقاش السعر المحايد، مع آراء متفاوتة حول المستوى الذي لن يدفع النمو أو يبطئه. حدد سينتينو السعر "عند 2% أو أقل قليلاً"، بينما أشار أولي ريهن من فنلندا إلى أبحاث تقدر النطاق بين 2.2% و2.8%.

رهانات السوق وتوقعات صندوق النقد الدولي

بينما يجادل قادة البنك المركزي الأوروبي، يراهن السوق بالفعل. تسعر الأسواق المالية بـ 32 نقطة أساس من الخفض في ديسمبر، مع 58 نقطة أساس بحلول يناير، مما يشير إلى احتمال بنسبة 30% تقريباً لخفض نصف نقطة.

يعكس هذا التفاؤل بأن التضخم سيستقر، كما أشار فيلروي دي غالو من فرنسا إلى إمكانية تحقيق هدف 2% في وقت مبكر من عام 2025. ودعم هولزمان، عضو مجلس الإدارة، هذا التوقع، رافداً أن الانخفاض السريع في التضخم علامة على أن البنك المركزي الأوروبي قد يخفض الأسعار في وقت أقرب من المتوقع.

وإضافة إلى الضغط، انخفض التضخم إلى أقل من 2% في سبتمبر لأول مرة منذ عام 2021، بفضل انخفاض تكاليف الطاقة إلى حد كبير. لكن هناك مخاوف قادمة، حيث لا تزال أسعار الخدمات ونمو الأجور مرتفعة.

ورغم تفاؤل لاغارد، فقد ذكّر الجميع بـ«كونهم حذرين تجاه كل شيء». يتطلب التضخم المحلي والخدمات الأساسية، الذي بقي حول 3.9%، مراقبة دقيقة، خاصة مع استمرار تحول الديناميكيات الاقتصادية.

في غضون ذلك، قدمت صندوق النقد الدولي تقديرات لنمو منخفض لمنطقة اليورو، مع تأثيرات سلبية على صناعات ألمانيا وإيطاليا. وقال لاغارد: «نحن واثقون جميعاً من أن عام 2025 هو العام الذي سنحقق فيه هدفنا بشكل مستدام. لكن الطاقة، والتضخم المحلي، والخدمات... لم نخرج من الغابة بعد».