يتباين موقف مسؤولي البنك المركزي الأوروبي بشأن تخفيضات أسعار الفائدة بشكل كبير - ما المشكلة؟

لم يتوصل البنك المركزي الأوروبي إلى اتفاق بشأن خفض أسعار الفائدة، مما أثار حالة من الارتباك. اتفق المسؤولون في الغالب على هدف تضخم بنسبة 2%، لكن الآن، تتباين الآراء حول كيفية المضي قدمًا مع اقترابهم من هذا الهدف.

كان الخلاف بين صانعي السياسات في البنك المركزي الأوروبي واضحًا الأسبوع الماضي في واشنطن خلال المناقشات حول الاقتصاد العالمي. تراوحت المواضيع بين أسعار الفائدة وتوقعات التضخم، ونهج البنك المركزي الأوروبي في التواصل، والتشديد الكمي.

ما وراء الخلاف داخل البنك المركزي الأوروبي؟

مع انعقاد الاجتماع المقبل لمجلس الإدارة في ديسمبر، يحتدم النقاش. في الأيام المقبلة، سيحلل المسؤولون بيانات التضخم لشهر أكتوبر والأرقام الأولية للناتج المحلي الإجمالي للربع الثالث، والتي من المتوقع أن تكشف عن دخول ألمانيا في حالة ركود. مرة أخرى.

مع انقسام توقعات السوق بين خفض أسعار الفائدة بمقدار ربع نقطة مئوية ونصف نقطة مئوية في ديسمبر، يتزايد الضغط من أجل توضيح الأمور وسط كل هذا الغموض. وتزيد الانتخاباتdentالأمريكية المقررة في الخامس من نوفمبر من حدة التوتر.

افتتحتdent البنك المركزي الأوروبي، كريستين لاغارد، النقاش، مؤكدةً للجميع أنهم "على tracالصحيح نحو انكماش التضخم"، لكنها شددت على ضرورة توخي الحذر. وحذّرت من اتخاذ قرارات متسرعة، قائلةً: "الاتجاه واضح، والوتيرة ستُحدد لاحقًا".

لكن أعضاء البنك المركزي الأوروبي، لكلٍّ منهم وجهة نظره الخاصة، عبروا عن آرائهم. حذّر رئيس البنك المركزي الألمانيdent ناجل، من التخفيضات المتسرعة في أسعار الفائدة. وأيّد النمساوي روبرت هولزمان خفضًا بمقدار ربع نقطة أساس في ديسمبر، بينما لم ير الليتواني جيديميناس سيمكوس ضرورةً لخفض بمقدار 50 نقطة أساس.

كما قدّم نائبdent لويس دي غيندوس وعضوة المجلس التنفيذي إيزابيل شنابل آراءهما. وأوضحا أن الخلاف امتدّ إلى توقعات التضخم، والمخاطر الاقتصادية، واستراتيجيات أسعار الفائدة. وقدّم كلٌّ من رؤساء البنوك المركزية من البرتغال وألمانيا وإسبانيا وجهات نظر فريدة.

قال رئيس البنك المركزي البرتغالي ماريو سينتينو إن البنك المركزي الأوروبي يجب أن يظل مرنا، واقترح تخفيضات أكبر إذا لزم الأمر بسبب تباطؤ الاستثمار، وتاريخ التضخم الضعيف، وسوق العمل الضعيف.

قد يُجنّب هذا النهج منطقة اليورو الركود الاقتصادي. وصرح سينتينو قائلاً: "بالنسبة لاقتصادٍ يبلغ معدل التضخم فيه 0.9% على مدى عشر سنوات، نحتاج إلى خيار اتخاذ خطوات أكبر".

موازنة أهداف التضخم وإشارات السوق

دافع فيليب لين، كبير الاقتصاديين في البنك المركزي الأوروبي، عن مسار التضخم، قائلاً إن الانكماش الاقتصادي يتقدم، وأن التعافي الاقتصادي تأخر فحسب. ومع ذلك، لا تزال المخاوف قائمة.

قلّل بيير ونش، محافظ البنك المركزي البلجيكي، من أهمية الانخفاضات الأخيرة في التضخم إلى 1.7% - وهو أدنى مستوى له في ثلاث سنوات - لكنه امتنع عن تأييد التخفيضات في ديسمبر. وأضاف خوسيه لويس إسكريفا، محافظ البنك المركزي الإسباني: "من الواضح أن مخاطر النمو تتجه نحو الانخفاض. لكن ليس من الواضح أن مسار التضخم يميل إلى هذا الاتجاه". 

لا يقتصر النقاش على أسعار الفائدة فحسب، بل يختلف الأعضاء حول كيفية إيصال البنك المركزي الأوروبي لموقفه المستقبلي. حاليًا، يتعهد البنك المركزي الأوروبي بالحفاظ على موقفه التقييدي "ما دام ذلك ضروريًا". ولكن قد تتم مراجعة هذه الصياغة، التي نوقشت آخر مرة في سبتمبر/أيلول، في وقت مبكر من ديسمبر/كانون الأول.

دعا فرانسوا فيليروي دي غالهاو، الفرنسي، إلى التحول إلى "الإشارات الناعمة"، مقترحًا التحول تدريجيًا إلى التوقعات المستقبلية بدلًا من الاعتماد على البيانات الشهرية. من شأن هذا النهج أن يمنح الأسواق مجالًا أوسع للتفسير، ويمنح مسؤولي البنك المركزي الأوروبي مرونة أكبر.

نقطة احتكاك أخرى؟ التشديد الكمي.

يسمح البنك المركزي الأوروبي ببطءٍ بسداد السندات دون إعادة استثمار، ويخطط لوقف جميع عمليات إعادة الاستثمار بحلول نهاية العام. تكمن المشكلة في أنه إذا استمر في تخفيض أسعار الفائدة مع استمراره في إصدار السندات، فقد يُرسل البنك المركزي إشاراتٍ متضاربة.

يجادل بعض المسؤولين بأن تأثير سياسة التحفيز الكمي محدود، ويشكل ضمانة للأزمات الاقتصادية المستقبلية. في الوقت نفسه، يحثّ مراقبو أسواق السندات عن كثب على تخفيضات تعويضية في أسعار الفائدة لتعويض أي تأثير تشديد.

عاد الجدل حول سعر الفائدة المحايد إلى الواجهة، مع تباين الآراء حول المستوى الذي لن يدفع النمو أو يبطئه. وقدّره سينتينو "بـ 2% أو أقل بقليل"، بينما أشار أولي رين، وزير الاقتصاد الفنلندي، إلى أبحاث تُقدّر نطاقًا يتراوح بين 2.2% و2.8%.

رهانات السوق وتوقعات صندوق النقد الدولي

بينما يتجادل قادة البنك المركزي الأوروبي، تراهن الأسواق بالفعل. تُقدّر الأسواق المالية تخفيضات بواقع 32 نقطة أساس لشهر ديسمبر، و58 نقطة أساس بحلول يناير، مما يشير إلى احتمالية تقارب 30% لتخفيض بنصف نقطة.

يعكس هذا التفاؤل بأن التضخم سوف يستقر، حيث ألمح الفرنسي فيليروي دي جالهاو إلى إمكانية تحقيق هدف 2٪ في أوائل عام 2025. وأيد عضو مجلس الإدارة هولزمان هذا التوقع، حيث رأى أن الانخفاض السريع في التضخم بمثابة علامة على أن البنك المركزي الأوروبي قد يخفض أسعار الفائدة قبل الموعد المتوقع.

ومما زاد من الضغوط انخفاض معدل التضخم إلى أقل من 2% في سبتمبر/أيلول لأول مرة منذ عام 2021، ويعود ذلك بشكل رئيسي إلى انخفاض تكاليف الطاقة. لكن ثمة مخاوف مستقبلية، إذ لا تزال أسعار الخدمات ونمو الأجور مرتفعين.

رغم تفاؤلها، ذكّرت لاجارد الجميع بضرورة "الانتباه لكل شيء". فالتضخم المحلي ومؤشرات الخدمات الأساسية، التي استقرت عند حوالي 3.9%، تتطلب مراقبة دقيقة، لا سيما مع استمرار تحول الديناميكيات الاقتصادية.

في غضون ذلك، أصدر صندوق النقد الدولي تقديرات منخفضة لنمو منطقة اليورو، مع تضرر صناعتي ألمانيا وإيطاليا. وقالت لاغارد: "نحن جميعًاdent من أن عام 2025 هو العام الذي سنحقق فيه هدفنا بشكل مستدام. لكن في قطاعات الطاقة والتضخم المحلي والخدمات... لم نتجاوز بعد مرحلة الخطر".