ECB 관계자들, 금리 인하에 대한 의견이 분분 – 문제는 무엇인가?

유럽중앙은행(ECB)은 금리 인하에 대해 공통된 입장을 찾지 못해 혼란을 초래하고 있다. 관계자들은 주로 2%의 인플레이션 목표에 동의해 왔지만, 이제 목표에 가까워짐에 따라 어떻게 진행할지에 대한 의견이 갈리고 있다.

지난 주 워싱턴에서 세계 경제에 대한 논의 중 유럽중앙은행(ECB) 정책 결정자들 간의 마찰이 뚜렷이 드러났다. 논의 주제는 금리 및 인플레이션 전망부터 ECB의 커뮤니케이션 접근 방식, 양적 긴축까지 다양했다.

ECB 내 불일치의 배경은 무엇인가?

다음 이사회 회의가 12월에 예정되면서 논쟁은 격화되고 있다. 다가오는 며칠 동안 관리들은 10월 인플레이션 데이터와 독일이 다시 침체에 빠졌음을 시사할 것으로 예상되는 3분기 prelim GDP 수치를 분석할 예정이다.

시장의 기대는 12월 금리 인하 폭을 0.25%p와 0.5%p로 양분되어 있으며, 이러한 불확실성 속에서 명확성에 대한 압박이 커지고 있다. 또한 11월 5일 미국 대통령 선거는 불안을 가중시킨다.

ECB 총재 크리스틴 라가르드는 모두가 “디플레이션의 올바른 궤도에 있다”고 확언하며 주의를 당부했지만, 신중함을 강조했다. 그녀는 성급한 결정을 내리지 말 것을 경고하며 “방향성은 명확하지만 속도는 결정해야 한다”고 말했다.

그러나 각기 다른 견해를 가진 ECB 회원들은 자신의 의견을 피력했다. 독일 연방은행 총재 요아힘 나겔은 빠른 금리 인하를 경계했으며, 오스트리아의 로베르트 홀츠만은 12월 0.25%p 인하를 지지했고, 리투아니아의 게디미나스 심쿠스는 50bp 인하의 필요성을 부인했다.

루이스 데 긴도스 부총재와 이사부 이사 이사벨 슈나벨도 의견을 냈다. 그들은 인플레이션 전망, 경제 리스크, 금리 전략 전반에 걸쳐 의견 차이가 있음을 분명히 했다. 포르투갈, 독일, 스페인의 중앙은행 총재들은 각각 고유한 관점을 제시했다.

포르투갈 중앙은행 총재 마리오 센테노는 ECB가 유연성을 유지해야 한다고 주장하며, 부진한 투자, 낮은 인플레이션 이력, 약한 노동 시장으로 인해 필요시 더 큰 폭의 인하를 제안했다.

이러한 접근 방식은 유로존이 경제 정체에서 벗어날 수 있게 할 것이다. 센테노는 “10년간 인플레이션이 0.9%인 경제에는 더 큰 조처의 옵션이 필요하다”고 말했다.

인플레이션 목표와 시장 신호의 균형

ECB 수석 경제학자 필립 레인은 디플레이션이 진행 중이며 경제 회복은 단순히 지연된 것이라고 주장하며 인플레이션 궤적을 옹호했다. 그럼에도 우려는 남아있다.

벨기에 중앙은행 총재 피에르 뤼슈는 3년 만에 최저치인 1.7%로 떨어진 최근 인플레이션 하락을 최소화하면서도 12월 인하를 지지하지는 않았다. 스페인 중앙은행 총재 호세 루이스 에스크리바는 “성장에 대한 리스크는 분명히 하방에 있지만, 인플레이션 경로가 그쪽으로 기울고 있는지는 명확하지 않다”고 덧붙였다. 

논쟁은 금리에만 국한되지 않는다. 회원들은 ECB가 향후 입장을 어떻게 커뮤니케이션해야 할지에도 차이를 보인다. 현재 ECB는 제한적 입장을 “필요한 만큼” 유지하겠다고 약속하고 있다. 하지만 이 표현은 9월에 마지막으로 논의되었으며, 12월 초에도 개정될 수 있다.

프랑스의 프랑수아 빌레로이 드 갈로는 “부드러운 신호 전달”로의 전환을 촉구하며, 월별 데이터에 의존하기보다 전방향 예측으로 점진적으로 전환할 것을 제안했다. 이 접근 방식은 시장에 더 많은 해석의 여지를 주고 ECB 관리들에게 더 많은 유연성을 제공한다.

또 다른 마찰점은 양적 긴축(QT)이다.

ECB는 매도된 채권의 재투자를 중단하고 연내 모든 재투자를 중단할 계획이다. 문제는 금리를 인하하면서 채권 만기를 계속 롤오프할 경우 중앙은행이 혼란스러운 신호를 보낼 수 있다는 점이다.

일부 관리들은 QT의 정책 영향이 미미하며 미래 경제 위기에 대한 안전장치 역할을 한다고 주장한다. 반면 채권 시장을 주시하는 이들은 긴축 효과를 상쇄하기 위한 상쇄적 금리 인하를 촉구한다.

중립 금리 논쟁도 다시 표면화되었으며, 성장을 촉진하거나 늦추지 않을 수준에 대한 견해가 다양하다. 센테노는 이를 “2% 또는 그 약간 아래”로 추정했으며, 핀란드의 올리 레한은 2.2%에서 2.8% 사이의 범위를 추정하는 연구를 인용했다.

시장의 베팅과 IMF 전망

ECB 지도부가 논쟁하는 동안 시장은 이미 베팅을 하고 있다. 금융 시장은 12월 32bp의 인하를 가격에 반영하고 있으며, 1월에는 58bp를 반영하여 0.5%p 인하 가능성은 약 30%로 보고 있다.

이는 인플레이션 안정화에 대한 낙관론을 반영한다. 프랑스의 빌레로이 드 갈로는 2025년 초까지 2% 목표 달성을 시사했으며, 이사회 회원 홀츠만은 인플레이션의 급격한 하락이 ECB가 예상보다 빨리 금리를 인하할 수 있음을 시사한다고 보며 이 기대를 지지했다.

압력을 가중시키는 요소로, 에너지 비용 하락 덕분에 2021년 이후 처음으로 9월 인플레이션이 2% 미만으로 떨어졌다. 하지만 서비스 가격과 임금 성장이 여전히 높아 향후 우려가 존재한다.

낙관론을 피력한 라가르드는 모두에게 “모든 것에 주의를 기울여야 한다”고 상기시켰다. 3.9% 수준을 유지한 국내 인플레이션과 핵심 서비스는 경제 역학이 계속 변화함에 따라 특히 주의 깊게 모니터링해야 한다.

한편 IMF는 유로존에 대해 낮은 성장률을 전망했으며, 독일과 이탈리아 산업에 타격이 있을 것으로 보인다. 라가르드는 “2025년이 우리가 목표를 지속 가능하게 달성하는 해라는 데 모두 확신한다. 하지만 에너지, 국내 인플레이션, 서비스… 우리는 아직 안전지대에 있지 않다”고 말했다.