ECBの役人たちは金利引き下げについて一貫性がない – 何が問題なのか？

欧州中央銀行（ECB）は金利引き下げについて共通の基盤を見つけることができず、混乱を招いている。役人たちは主に2%のインフレ目標で一致しているが、現在、その目標に近づくなかで、どのように進めるかについて意見が分かれている。

ECBの政策決定者間の摩擦は、先週ワシントンで行われた世界経済に関する議論において明らかだった。話題は金利やインフレ見通しから、ECBのコミュニケーションアプローチ、量的引き締めまで多岐にわたった。

ECBの不一致の背景には何があるのか？

次の理事会会議が12月に設定される中、議論は激化している。今後数日間で、役人たちは10月のインフレデータと第3四半期のGDP概算値を分析し、ドイツが再び不況にあることが明らかになる見込みである。

市場の期待は12月の0.25%と0.5%の金利引き下げに分かれており、この曖昧さの中で明確さへの圧力が高まっている。さらに、11月5日の米国大統領選挙は、この不安をさらに増幅させる。

ECB総裁のクリスティン・ラガルドは議論の火付け役となり、誰もが「インフレ抑制の正しい軌道に乗っている」と確信を与えつつ、慎重さを強調した。彼女は先急ぎの決定を避けるよう警告し、「方向性は明確だが、ペースは未定」と述べた。

しかし、それぞれ異なる見解を持つECBのメンバーは、自分たちの声を上げた。ドイツ連邦銀行総裁のヨアヒム・ナゲルは迅速な引き下げを警戒し、オーストリアのロベルト・ホルツマンは12月の0.25%の引き下げを支持し、リトアニアのゲディミナス・シムクスは50ベーシスポイントの引き下げの必要性を否定した。

副総裁のルイス・デ・ギンドスと執行委員会のイザベル・シュンベルも意見を述べた。彼らは、不一致がインフレ見通し、経済リスク、金利戦略全体に及んでいることを明確にした。ポルトガル、ドイツ、スペインの中央銀行総裁はそれぞれ独自の視点を提示した。

ポルトガル中央銀行総裁のマリオ・センテノは、ECBが柔軟性を保つべきだと主張し、 sluggishな投資、弱いインフレの歴史、緩やかな労働市場のため、必要であればより大きな引き下げを提案した。

このアプローチは、ユーロ圏が経済的停滞から逃れるのを助けるかもしれない。「10年間インフレが0.9%の経済では、より大きなステップの選択肢が必要だ」とセンテノは語った。

インフレ目標と市場シグナリングのバランス

ECBのチーフエコノミスト、フィリップ・レインはインフレの軌道を擁護し、インフレ抑制は進行中であり、経済回復は単に遅れていると述べた。それでも、懸念は残っている。

ベルギー中央銀行総裁のピエール・ヴンシュは、3年ぶりの低水準である1.7%へのインフレの最近の下落を軽視したが、12月の引き下げを支持することは控えた。スペイン中央銀行総裁のホセ・ルイス・エスクリーバは加えて、「成長へのリスクは明らかに下方にある。しかし、インフレの経路がその方向にあるとは明確ではない」と述べた。 

議論は金利にとどまらない。メンバーは、ECBが将来の姿勢をどのようにコミュニケーションすべきかについても意見が分かれている。現在、ECBは必要とされる間、制限的な姿勢を維持すると約束している。しかし、この言語は9月に最後に議論され、12月にも早く修正される可能性がある。

フランスのフランソワ・ヴィリエ・ド・ガルオは、「ソフトシグナリング」への移行を呼びかけ、月次データに依存するのではなく、先読み型の予測への段階的な転換を提案した。このアプローチは、市場により多くの解釈の余地を与え、ECBの役人により多くの柔軟性を与えるだろう。

もう一つの摩擦点？量的引き締め（QT）。

ECBは、債券の満期を再投資なしでゆっくりと進め、年末までにすべての再投資を中止する計画である。問題は、金利引き下げを行いながら債券のロールオフを続けると、中央銀行が混合シグナルを送る可能性があることである。

一部の役人は、QTの政策影響は最小限であり、将来の経済危機に対する安全策であると主張している。一方、債券市場を注視している者は、締め付け効果を相殺するための補完的な金利引き下げを促している。

中立金利の議論も再浮上し、成長を押し付けたり遅らせたりしないレベルについての見解が分かれている。センテノはそれを「2%またはやや下」と見積もり、フィンランドのオリ・レーンは、2.2%から2.8%の範囲を推定する研究を参照した。

市場の賭けとIMFの見通し

ECBの指導者たちが議論している間、市場はすでに賭けている。金融市場は12月に32ベーシスポイントの引き下げ、1月までに58ベーシスポイントの引き下げを織り込んでおり、0.5%の引き下げの可能性がほぼ30%であることを示している。

これは、インフレが安定化するという楽観主義を反映しており、フランスのヴィリエ・ド・ガルオは、2025年初頭までに2%の目標を達成する可能性を示唆した。理事会メンバーのホルツマンはこの期待を支持し、インフレの急速な低下は、ECBが予想よりも早く金利を引き下げられる兆候であると見ている。

圧力を増す要因として、エネルギーコストの下落により、インフレは2021年以来初めて9月に2%を下回った。しかし、サービス価格と賃金成長が依然として高水準であるため、先行きへの懸念がある。

楽観的ではあるが、ラガルドは皆に「すべてに注意を払うよう」思い出させた。国内インフレと3.9%前後で推移したコアサービスは、経済のダイナミクスが変化し続ける中で、特に注意深く監視する必要がある。

一方、IMFはユーロ圏に対して低成長の見通しを示しており、ドイツとイタリアの産業に打撃を与えている。「2025年は目標を持続的に達成する年になると私たちは皆確信している。しかし、エネルギー、国内インフレ、サービス…私たちはまだ安全地帯にはいない」とラガルドは語った。