Les responsables de la BCE sont tous sur la carte des baisses de taux – quel est le problème ?

La Banque centrale européenne (BCE) ne parvient pas à trouver un terrain d’entente sur les baisses de taux d’intérêt, créant de la confusion. Les responsables se sont principalement alignés sur un objectif d’inflation de 2 %, mais maintenant, les opinions divergent sur la manière de procéder alors qu’ils approchent de cet objectif.

Les frictions parmi les décideurs de la BCE étaient évidentes la semaine dernière à Washington lors des discussions sur l’économie mondiale. Les sujets allaient des taux d’intérêt et des perspectives d’inflation à l’approche de communication de la BCE, et au resserrement quantitatif.

Qu’y a-t-il derrière la discorde de la BCE ?

Avec la prochaine réunion du Conseil des gouverneurs prévue en décembre, le débat s’intensifie. Dans les jours à venir, les responsables analyseront les données d’inflation d’octobre et les chiffres préliminaires du PIB du troisième trimestre, qui devraient révéler une récession en Allemagne. Encore une fois.

Avec des attentes de marché partagées entre une baisse de taux d’un quart de point et d’un demi-point en décembre, la pression s’accumule pour plus de clarté au milieu de toute cette ambiguïté. Et l’élection présidentielle américaine du 5 novembre n’ajoute qu’à l’inquiétude.

La présidente de la BCE, Christine Lagarde, a lancé le débat, assurant à tous qu’ils sont « sur la bonne voie de la désinflation », mais en soulignant la prudence. Elle a mis en garde contre la prise de décisions prématurées, déclarant : « La direction du voyage est claire, le rythme sera déterminé. »

Mais les membres de la BCE, chacun avec des points de vue distincts, se sont fait entendre. Le président de la Bundesbank, Joachim Nagel, a mis en garde contre des baisses rapides. L’Autrichien Robert Holzmann a soutenu un mouvement d’un quart de point en décembre, et le Lituanien Gediminas Simkus n’a vu aucune nécessité pour une baisse de 50 points de base.

Le vice-président Luis de Guindos et le membre du Conseil exécutif Isabel Schnabel ont également apporté leur contribution. Ils ont clairement indiqué que le désaccord s’étendait aux perspectives d’inflation, aux risques économiques et aux stratégies de taux d’intérêt. Les chefs des banques centrales du Portugal, de l’Allemagne et de l’Espagne ont chacun offert des perspectives uniques.

Le chef de la banque centrale portugaise, Mario Centeno, a soutenu que la BCE devrait rester flexible, suggérant des baisses plus importantes si nécessaire en raison d’un investissement lent, d’une faible histoire d’inflation et d’un marché du travail mou.

Cette approche pourrait empêcher la zone euro de stagner économiquement. « Pour une économie avec 0,9 % d’inflation sur 10 ans, nous avons besoin de l’option de pas plus grands », a déclaré Centeno.

Équilibrer les objectifs d’inflation et le signal du marché

Le chef économiste de la BCE, Philip Lane, a défendu la trajectoire de l’inflation, affirmant que la désinflation progresse et que la reprise économique est simplement retardée. Pourtant, des préoccupations persistent.

Le chef de la banque centrale belge, Pierre Wunsch, a minimisé les récentes baisses d’inflation à 1,7 % – le plus bas en trois ans – mais s’est abstenu de soutenir des baisses en décembre. Le chef de la banque centrale espagnole, Jose Luis Escriva, a ajouté : « Les risques pour la croissance sont clairement à la baisse. Mais il n’est pas aussi clair que la trajectoire de l’inflation penche dans cette direction. » 

Le débat ne s’arrête pas seulement aux taux. Les membres diffèrent sur la manière dont la BCE devrait communiquer sa position future. Actuellement, la BCE s’engage à maintenir sa position restrictive « aussi longtemps que nécessaire ». Mais ce langage, débattu pour la dernière fois en septembre, pourrait être révisé dès décembre.

Le Français Francois Villeroy de Galhau a appelé à un changement vers un « signal doux », suggérant un pivot progressif vers des prévisions prospectives au lieu de s’appuyer sur les données mensuelles. Cette approche donnerait aux marchés plus de marge de manœuvre pour l’interprétation et aux responsables de la BCE plus de flexibilité.

Un autre point de friction ? Le resserrement quantitatif.

La BCE laisse lentement maturer les obligations sans réinvestissement et prévoit de cesser tous les réinvestissements d’ici la fin de l’année. Le problème est que si elle continue de faire rouler les obligations tout en baissant les taux, la banque centrale pourrait envoyer des signaux contradictoires.

Certains responsables soutiennent que l’impact politique du QT est minimal et sert de sauvegarde pour les futures crises économiques. Pendant ce temps, ceux qui surveillent de près les marchés obligataires exhortent à des baisses de taux compensatoires pour atténuer tout effet de resserrement.

Le débat sur le taux neutre a également refait surface, avec des points de vue variés sur le niveau qui ne poussera ni ne ralentira la croissance. Centeno l’a fixé « à 2 % ou légèrement en dessous », tandis que le Finlandais Olli Rehn a fait référence à des recherches estimant une fourchette entre 2,2 % et 2,8 %.

Paris de marché et projections du FMI

Pendant que les dirigeants de la BCE argumentent, les marchés parient déjà. Les marchés financiers intègrent 32 points de base de baisses pour décembre, avec 58 points de base en janvier, indiquant près de 30 % de chances d’une baisse d’un demi-point.

Cela reflète l’optimisme que l’inflation se stabilisera, comme l’a suggéré le Français Villeroy de Galhau quant à la possibilité d’atteindre l’objectif de 2 % dès le début de 2025. Le membre du Conseil des gouverneurs Holzmann a soutenu cette attente, voyant la baisse rapide de l’inflation comme un signe que la BCE pourrait baisser les taux plus tôt que prévu.

Ajoutant à la pression, l’inflation est tombée en dessous de 2 % en septembre pour la première fois depuis 2021, grâce en grande partie à la baisse des coûts de l’énergie. Mais il y a des préoccupations à venir, avec des prix des services et une croissance des salaires encore élevés.

Lagarde, bien qu’optimiste, a rappelé à tous de « faire attention à tout ». L’inflation domestique et les services de base, qui sont restés autour de 3,9 %, nécessitent une surveillance étroite, surtout alors que la dynamique économique continue de changer.

Pendant ce temps, le FMI a fait certaines estimations de faible croissance pour la zone euro, avec des impacts sur les industries d’Allemagne et d’Italie. « Nous sommes tous confiants que 2025 est l’année où nous atteindrons notre cible de manière durable. Mais l’énergie, l’inflation domestique, les services… nous ne sommes pas hors d’affaire », a déclaré Lagarde.