Los funcionarios del BCE están por todas partes en lo que respecta a los recortes de tasas: ¿cuál es el problema?

El Banco Central Europeo (BCE) no logra un consenso sobre los recortes de tipos de interés, lo que genera confusión. Las autoridades han coincidido mayoritariamente en un objetivo de inflación del 2%, pero ahora, a medida que se acercan a ese objetivo, las opiniones divergen sobre cómo proceder.

La fricción entre los responsables de la política monetaria del BCE fue evidente la semana pasada en Washington durante los debates sobre la economía global. Los temas abarcaron desde las tasas de interés y las perspectivas de inflación hasta el enfoque de comunicación del BCE y el ajuste cuantitativo.

¿Qué hay detrás de la discordia en el BCE?

Con la próxima reunión del Consejo de Gobierno prevista para diciembre, el debate se está intensificando. En los próximos días, los funcionarios analizarán los datos de inflación de octubre y las cifras preliminares del PIB del tercer trimestre, que se espera revelen que Alemania está en recesión. De nuevo.

Con las expectativas del mercado divididas entre un recorte de tipos de un cuarto de punto y uno de medio punto en diciembre, aumenta la presión para obtener claridad en medio de toda esta ambigüedad. Y las eleccionesdentestadounidenses del 5 de noviembre no hacen más que acrecentar la inquietud.

Ladent del BCE, Christine Lagarde, inauguró el debate, asegurando que van por buen trachacia la desinflación, pero instando a la cautela. Advirtió contra la toma de decisiones prematuras, afirmando: «El rumbo está claro, el ritmo está por determinar».

Pero los miembros del BCE, cada uno con opiniones distintas, se hicieron oír. Eldent del Bundesbank, Joachim Nagel, advirtió contra los recortes rápidos. El austriaco Robert Holzmann respaldó un recorte de un cuarto de punto en diciembre, y el lituano Gediminas Simkus no vio la necesidad de un recorte de 50 puntos básicos.

Eldent Luis de Guindos y la miembro del Comité Ejecutivo Isabel Schnabel también intervinieron. Dejaron claro que el desacuerdo se extendía a las perspectivas de inflación, los riesgos económicos y las estrategias de tipos de interés. Los presidentes de los bancos centrales de Portugal, Alemania y España ofrecieron perspectivas únicas.

El jefe del banco central portugués, Mario Centeno, argumentó que el BCE debería mantenerse flexible y sugirió recortes mayores si fuera necesario debido a la lenta inversión, el historial de inflación débil y un mercado laboral débil.

Este enfoque podría evitar el estancamiento económico de la eurozona. «Para una economía con una inflación del 0,9 % a 10 años, necesitamos la opción de medidas más drásticas», afirmó Centeno.

Equilibrar los objetivos de inflación y las señales del mercado

El economista jefe del BCE, Philip Lane, defendió la trayectoria de la inflación, afirmando que la desinflación avanza y que la recuperación económica simplemente se retrasa. Aun así, persisten las preocupaciones.

El presidente del banco central belga, Pierre Wunsch, restó importancia a las recientes caídas de la inflación hasta el 1,7%, la más baja en tres años, pero se abstuvo de respaldar recortes en diciembre. El presidente del banco central español, José Luis Escrivá, añadió: «Los riesgos para el crecimiento son claramente a la baja. Pero no está tan claro que la inflación siga su curso» 

El debate no se limita a los tipos de interés. Los miembros difieren sobre cómo el BCE debería comunicar su postura futura. Actualmente, el BCE se compromete a mantener su postura restrictiva "mientras sea necesario". Sin embargo, este texto, debatido por última vez en septiembre, podría revisarse ya en diciembre.

El francés François Villeroy de Galhau abogó por una transición hacia una "señalización suave", sugiriendo una transición gradual hacia pronósticos prospectivos en lugar de basarse en datos mensuales. Este enfoque daría a los mercados un mayor margen de interpretación y a los funcionarios del BCE mayor flexibilidad.

¿Otro punto de fricción? El ajuste cuantitativo.

El BCE ha ido permitiendo el vencimiento gradual de los bonos sin reinvertirlos y planea suspender todas las reinversiones para finales de año. El problema es que si continúa reduciendo los bonos mientras recorta los tipos, el banco central podría enviar señales contradictorias.

Algunos funcionarios argumentan que el impacto de la política monetaria cuantitativa es mínimo y sirve como protección ante futuras crisis económicas. Mientras tanto, quienes observan de cerca los mercados de bonos instan a realizar recortes compensatorios de las tasas para contrarrestar cualquier efecto de ajuste.

El debate sobre la tasa neutral también resurgió, con opiniones diversas sobre qué nivel no impulsará ni frenará el crecimiento. Centeno la situó en el 2% o ligeramente por debajo, mientras que el finlandés Olli Rehn citó estudios que estiman un rango entre el 2,2% y el 2,8%.

Apuestas de mercado y proyecciones del FMI

Mientras los líderes del BCE discuten, los mercados ya están apostando. Los mercados financieros prevén recortes de 32 puntos básicos para diciembre, con 58 puntos básicos para enero, lo que indica una probabilidad cercana al 30% de un recorte de medio punto.

Esto refleja optimismo de que la inflación se estabilizará, ya que el francés Villeroy de Galhau insinuó la posibilidad de alcanzar la meta del 2% tan pronto como a principios de 2025. El miembro del Consejo de Gobierno Holzmann respaldó esta expectativa, viendo la rápida disminución de la inflación como una señal de que el BCE podría recortar las tasas antes de lo previsto.

Para aumentar la presión, la inflación cayó por debajo del 2% en septiembre por primera vez desde 2021, gracias en gran medida a la caída de los costos de la energía. Sin embargo, existen preocupaciones futuras, ya que los precios de los servicios y el crecimiento salarial siguen siendo elevados.

Lagarde, aunque optimista, recordó a todos que hay que estar atentos a todo. La inflación interna y los servicios básicos, que se mantuvieron en torno al 3,9%, requieren un seguimiento estrecho, especialmente a medida que la dinámica económica continúa cambiando.

Mientras tanto, el FMI ha realizado estimaciones de crecimiento bajas para la eurozona, con impactos en las industrias de Alemania e Italia. «Todosdent en que 2025 será el año en que alcancemos nuestro objetivo de forma sostenible. Pero la energía, la inflación interna, los servicios… no estamos a salvo», declaró Lagarde.