Los funcionarios del BCE están por todas partes en cuanto a los recortes de tipos: ¿cuál es el problema?

El Banco Central Europeo (BCE) no logra encontrar un terreno común sobre los recortes de tipos de interés, lo que genera confusión. Los funcionarios se han alineado principalmente en torno a un objetivo de inflación del 2 %, pero ahora las opiniones divergen sobre cómo proceder a medida que se acercan a ese objetivo.

La fricción entre los responsables de la política del BCE fue evidente la semana pasada en Washington durante las discusiones sobre la economía global. Los temas abarcaron desde los tipos de interés y las perspectivas de inflación hasta el enfoque de comunicación del BCE y el ajuste cuantitativo.

¿Qué hay detrás de la discordia en el BCE?

Con la próxima reunión del Consejo de Gobierno programada para diciembre, el debate se intensifica. En los próximos días, los funcionarios analizarán los datos de inflación de octubre y las cifras preliminares del PIB del tercer trimestre, que se espera que revelen que Alemania está en recesión. De nuevo.

Con las expectativas del mercado divididas entre un recorte de un cuarto de punto y medio punto en diciembre, aumenta la presión por obtener claridad en medio de toda esta ambigüedad. Y la elección presidencial de EE. UU. del 5 de noviembre solo añade más inquietud.

La presidenta del BCE, Christine Lagarde, inició el debate, asegurando a todos que están "en el buen camino de la desinflación", pero enfatizando la cautela. Advirtió contra la toma de decisiones prematuras, afirmando: "La dirección del viaje está clara, el ritmo por determinar".

Pero los miembros del BCE, cada uno con opiniones distintas, se hicieron oír. El presidente del Bundesbank, Joachim Nagel, advirtió contra los recortes rápidos. El austriaco Robert Holzmann apoyó un movimiento de un cuarto de punto en diciembre, y el lituano Gediminas Simkus no vio necesidad de un recorte de 50 puntos básicos.

El vicepresidente Luis de Guindos y el miembro del Consejo Ejecutivo, Isabel Schnabel, también intervinieron. Dejaron claro que el desacuerdo se extendía a las perspectivas de inflación, los riesgos económicos y las estrategias de tipos de interés. Los jefes de los bancos centrales de Portugal, Alemania y España ofrecieron cada uno perspectivas únicas.

El jefe del banco central portugués, Mario Centeno, argumentó que el BCE debería mantenerse flexible, sugiriendo recortes más grandes si es necesario debido a la inversión lenta, el historial débil de inflación y un mercado laboral blando.

Este enfoque podría evitar la estancación económica de la zona euro. "Para una economía con una inflación del 0,9 % durante 10 años, necesitamos la opción de pasos más grandes", dijo Centeno.

Equilibrar los objetivos de inflación y la señalización del mercado

El jefe economista del BCE, Philip Lane, defendió la trayectoria de la inflación, diciendo que la desinflación está avanzando y que la recuperación económica está simplemente retrasada. Aun así, persisten las preocupaciones.

El jefe del banco central belga, Pierre Wunsch, minimizó las recientes caídas de la inflación hasta el 1,7 %, el nivel más bajo en tres años, pero se abstuvo de respaldar recortes en diciembre. El jefe del banco central español, Jose Luis Escriva, añadió: "Los riesgos para el crecimiento están claramente a la baja. Pero no está tan claro que la trayectoria de la inflación se incline hacia ese lado". 

El debate no se detiene solo en los tipos. Los miembros difieren en cómo debería comunicar el BCE su postura futura. Actualmente, el BCE se compromete a mantener su postura restrictiva "tanto como sea necesario". Pero este lenguaje, debatido por última vez en septiembre, podría revisarse tan pronto como en diciembre.

El francés Francois Villeroy de Galhau pidió un cambio hacia una "señalización suave", sugiriendo un giro gradual hacia pronósticos prospectivos en lugar de depender de los datos mensuales. Este enfoque daría a los mercados más margen para la interpretación y a los funcionarios del BCE más flexibilidad.

¿Otro punto de fricción? El ajuste cuantitativo.

El BCE ha estado dejando que los bonos venzan lentamente sin reinversión y planea cesar todas las reinversiones a finales de año. El problema es que si sigue eliminando bonos mientras recorta los tipos, el banco central podría enviar señales contradictorias.

Algunos funcionarios argumentan que el impacto de la política de QT es mínimo y sirve como salvaguardia para futuras crisis económicas. Mientras tanto, aquellos que observan de cerca los mercados de bonos instan a recortes compensatorios de tipos para compensar cualquier efecto de ajuste.

El debate sobre la tasa neutral también resurgió, con diversas opiniones sobre qué nivel no empujaría ni ralentizaría el crecimiento. Centeno la situó "en el 2 % o ligeramente por debajo", mientras que el finlandés Olli Rehn hizo referencia a investigaciones que estiman un rango entre el 2,2 % y el 2,8 %.

Apuestas del mercado y proyecciones del FMI

Mientras los líderes del BCE discuten, los mercados ya están apostando. Los mercados financieros precisan 32 puntos básicos de recortes para diciembre, con 58 puntos básicos para enero, lo que indica una probabilidad de casi el 30 % de un recorte de medio punto.

Esto refleja la optimización de que la inflación se estabilizará, ya que el francés Villeroy de Galhau insinuó la posibilidad de alcanzar el objetivo del 2 % tan pronto como a principios de 2025. El miembro del Consejo de Gobierno, Holzmann, respaldó esta expectativa, viendo la rápida disminución de la inflación como una señal de que el BCE podría recortar los tipos antes de lo previsto.

Añadiendo presión, la inflación cayó por debajo del 2 % en septiembre por primera vez desde 2021, gracias en gran parte a la caída de los costes energéticos. Pero hay preocupaciones de cara al futuro, con los precios de los servicios y el crecimiento salarial aún elevados.

Lagarde, aunque optimista, recordó a todos que "presten atención a todo". La inflación doméstica y los servicios básicos, que se mantuvieron alrededor del 3,9 %, requieren un seguimiento estrecho, especialmente a medida que continúan cambiando las dinámicas económicas.

Mientras tanto, el FMI ha hecho algunas estimaciones de bajo crecimiento para la zona euro, con golpes a las industrias de Alemania e Italia. "Todos estamos seguros de que 2025 es el año en que alcanzamos nuestro objetivo de manera sostenible. Pero la energía, la inflación doméstica, los servicios... aún no hemos superado el peligro", dijo Lagarde.