I funzionari della BCE sono discordanti sui tagli dei tassi: qual è il problema?

La Banca Centrale Europea (BCE) non riesce a trovare un punto d'incontro sui tagli dei tassi di interesse, creando confusione. I funzionari si sono per lo più allineati sull'obiettivo di inflazione del 2%, ma ora le opinioni divergono su come procedere, in vista dell'avvicinarsi di tale obiettivo.

La scorsa settimana a Washington, durante i dibattiti sull'economia globale, si sono manifestati attriti tra i responsabili delle politiche della BCE. Gli argomenti spaziavano dai tassi di interesse e dalle prospettive di inflazione all'approccio comunicativo della BCE, fino al quantitative tightening.

Cosa c'è dietro la discordia all'interno della BCE?

Con la prossima riunione del Consiglio direttivo prevista per dicembre, il dibattito si sta intensificando. Nei prossimi giorni, i funzionari analizzeranno i dati sull'inflazione di ottobre e i dati preliminari sul PIL del terzo trimestre, che dovrebbero rivelare la Germania in recessione. Di nuovo.

Con le aspettative del mercato divise tra un taglio dei tassi di un quarto di punto e uno di mezzo punto a dicembre, cresce la pressione per fare chiarezza in mezzo a tutta questa ambiguità. E le elezionidentstatunitensi del 5 novembre non fanno che aumentare il disagio.

Ladent della BCE, Christine Lagarde, ha dato il via al dibattito, assicurando a tutti di essere "sulla tracgiusta per la disinflazione", ma sottolineando la cautela. Ha messo in guardia dal prendere decisioni premature, affermando: "La direzione è chiara, il ritmo è da definire"

Ma i membri della BCE, ognuno con opinioni distinte, si sono fatti sentire. Ildent della Bundesbank, Joachim Nagel, ha messo in guardia contro tagli rapidi. L'austriaco Robert Holzmann ha sostenuto un taglio di un quarto di punto a dicembre, e il lituano Gediminas Simkus non ha ritenuto necessario un taglio di 50 punti base.

Anche ildent Luis de Guindos e il membro del comitato esecutivo Isabel Schnabel sono intervenuti. Hanno chiarito che il disaccordo riguardava le prospettive di inflazione, i rischi economici e le strategie sui tassi di interesse. I presidenti delle banche centrali di Portogallo, Germania e Spagna hanno offerto ciascuno prospettive diverse.

Il presidente della banca centrale portoghese, Mario Centeno, ha sostenuto che la BCE dovrebbe rimanere flessibile, suggerendo tagli più consistenti se necessario a causa della debolezza degli investimenti, della debole inflazione storica e di un mercato del lavoro debole.

Questo approccio potrebbe impedire all'eurozona di entrare in stagnazione economica. "Per un'economia con un'inflazione dello 0,9% in 10 anni, abbiamo bisogno di misure più ampie", ha affermato Centeno.

Bilanciamento tra obiettivi di inflazione e segnali di mercato

Philip Lane, capo economista della BCE, ha difeso la traiettoria dell'inflazione, affermando che la disinflazione sta progredendo e che la ripresa economica è solo ritardata. Tuttavia, permangono preoccupazioni.

Il presidente della banca centrale belga, Pierre Wunsch, ha minimizzato i recenti cali dell'inflazione all'1,7%, il livello più basso degli ultimi tre anni, ma si è astenuto dall'approvare tagli a dicembre. Il presidente della banca centrale spagnola, José Luis Escrivá, ha aggiunto: "I rischi per la crescita sono chiaramente al ribasso. Ma non è altrettanto chiaro che l'inflazione stia andando in quella direzione" 

Il dibattito non si limita ai tassi. I membri divergono su come la BCE dovrebbe comunicare la sua posizione futura. Attualmente, la BCE si impegna a mantenere la sua posizione restrittiva "finché necessario". Ma questa formulazione, dibattuta l'ultima volta a settembre, potrebbe essere rivista già a dicembre.

Il ministro francese François Villeroy de Galhau ha auspicato un passaggio a un "soft signaling", suggerendo un graduale passaggio a previsioni lungimiranti anziché basarsi su dati mensili. Questo approccio darebbe ai mercati più spazio di interpretazione e ai funzionari della BCE maggiore flessibilità.

Un altro punto di frizione? Il restringimento quantitativo.

La BCE ha lasciato scadere gradualmente le obbligazioni senza reinvestirle e prevede di cessare ogni reinvestimento entro la fine dell'anno. Il problema è che se continua a rinnovare le obbligazioni mentre taglia i tassi, la banca centrale potrebbe inviare segnali contrastanti.

Alcuni funzionari sostengono che l'impatto politico del QT sia minimo e serva da salvaguardia per future crisi economiche. Nel frattempo, chi osserva attentamente i mercati obbligazionari sollecita tagli compensativi dei tassi per compensare qualsiasi effetto restrittivo.

È riemerso anche il dibattito sul tasso neutrale, con opinioni contrastanti su quale livello non stimolerà o rallenterà la crescita. Centeno lo ha fissato "al 2% o leggermente al di sotto", mentre il finlandese Olli Rehn ha fatto riferimento a una ricerca che stima un intervallo tra il 2,2% e il 2,8%.

Scommesse di mercato e proiezioni del FMI

Mentre i leader della BCE discutono, i mercati stanno già scommettendo. I mercati finanziari stimano tagli per 32 punti base a dicembre, con 58 punti base entro gennaio, indicando una probabilità di quasi il 30% di un taglio di mezzo punto.

Ciò riflette l'ottimismo sulla stabilizzazione dell'inflazione, poiché il francese Villeroy de Galhau ha accennato alla possibilità di raggiungere l'obiettivo del 2% già all'inizio del 2025. Il membro del Consiglio direttivo Holzmann ha sostenuto questa aspettativa, vedendo nel rapido calo dell'inflazione un segnale che la BCE potrebbe tagliare i tassi prima del previsto.

Ad aumentare la pressione, l'inflazione è scesa sotto il 2% a settembre per la prima volta dal 2021, grazie soprattutto al calo dei costi energetici. Ma ci sono preoccupazioni per il futuro, con i prezzi dei servizi e la crescita salariale ancora elevati.

Lagarde, pur essendo ottimista, ha ricordato a tutti di "prestare attenzione a tutto". L'inflazione interna e i servizi di base, che si sono mantenuti intorno al 3,9%, richiedono un attento monitoraggio, soprattutto perché le dinamiche economiche continuano a cambiare.

Nel frattempo, il FMI ha formulato alcune stime di crescita bassa per l'Eurozona, con ripercussioni negative sulle industrie di Germania e Italia. "Siamo tuttident che il 2025 sarà l'anno in cui raggiungeremo il nostro obiettivo in modo sostenibile. Ma energia, inflazione interna, servizi... non siamo ancora fuori pericolo", ha affermato Lagarde.