Биткоин теперь иронично моделируется, хеджируется и оценивается Уолл-стрит

Биткоин больше не движется исключительно крипто-трейдерами. Те, кто сейчас принимает решения, носят костюмы, а не худи.

То, что началось на офшорных платформах, теперь контролируется институциональными трейдерами на регулируемой территории США. Уолл-стрит взяла верх. И «братаны» используют традиционные инструменты для его моделирования, хеджирования и установления цены, как и для любого другого актива.

Согласно Bloomberg, огромная часть этого контроля исходит от Trust iShares Bitcoin от BlackRock, или IBIT. С $86 млрд активов под управлением, IBIT теперь является крупнейшим Bitcoin ETF в мире.

Но смотрите, настоящая история заключается не в самом фонде. Это рынок опционов, выросший вокруг него, который теперь настолько активен, что трейдеры оказывают давление на регуляторов, чтобы снять торговые ограничения.

Открытый интерес к опционам IBIT увеличился в этом году более чем в три раза до $34 млрд, а средний дневной объем торгов теперь составляет $4 млрд. Это превосходит большинство ETF кредитного рынка и развивающихся рынков. Только самые крупные ETF на акции, золото и малые капитализации торгуются более активно.

IBIT меняет то, как оценивается и торгуется риск Биткоина

Рокки Фишман, основатель Asym 500, сказал: «Высоко необычно для ETF развивать рынок опционов такого масштаба, не говоря уже о том, что это произошло всего через восемь месяцев после запуска». Быстрый рост IBIT сделал его основным местом для ценообразования риска на рынке Bitcoin ETF в США.

Регуляторные документы показывают, что институциональные держатели IBIT почти удвоились с декабря. IBIT также видит больше торгов опционами, чем любой другой ETF на Bitcoin, хотя он удерживает чуть более половины активов в группе.

Это уже не о спекуляциях, ребята, это управление рисками. Кевин де Патуль, генеральный директор маркет-мейкера Keyrock, сказал, что институциональные игроки годами избегали крипто-опционов, потому что они были доступны только офшорно.

Теперь, когда на рынке появились офшорные опционы и спотовые ETF, у институционалов есть доступ, необходимый для использования знакомых стратегий. «Теперь, со спотовыми ETF и опционами, котирующимися в США, у институционалов наконец появилась точка входа, которая соответствует их стратегии», — Кевин заявил.

Трейдеры также ведут себя иначе. Грег Магадини, директор по деривативам в Amberdata, объяснил, что сокращающаяся разница между ценами на колл и пут опционы IBIT, даже когда Биткоин не растет, означает, что больше инвесторов используют путы для хеджирования убытков. Этот поток оказывает естественное сдерживающее действие на волатильность и предотвращает панические продажи.

Это новое поведение также проявляется в том, когда и где торгуется Биткоин. Американские часы теперь отвечают за 57,3% торгов Биткоин-долларом, по сравнению с 41,4% в 2021 году. И почти половина объема торгов спотовым Биткоином проходит через двенадцать ETF, котирующихся в США, согласно исследованию FalconX.

Офшорная торговка отстает, так как регуляторы тормозят следующее движение IBIT

Deribit, доминирующая офшорная биржа для деривативов, все еще в игре, но IBIT быстро сокращает отставание. На данный время два рынка функционируют изолированно. Ло Ши, управляющий директор Auros, говорит, что отсутствие единой системы обеспечения и ограниченная мобильность капитала затрудняют проведение крупных сделок на обеих площадках. «Единой системы обеспечения пока нет», — сказал он. «Но стейблкоины в конечном итоге могут помочь преодолеть разрыв».

Однако Coinbase уже предпринимает шаги. В мае она приобрела Deribit за 2,9 млрд долларов. Генеральный директор Deribit Луук Стрейерс подтвердил, что компании работают над интеграцией своих платформ. По его словам, это в конечном итоге может позволить использовать общий залог, единые рамки управления рисками и неттинг позиций между платформами, что сделает более крупные сделки более практичными и снизит трение между рынками.

Но есть нюанс. Стремительный рост IBIT уперся в регуляторный барьер. Текущий лимит на опционы IBIT составляет 25 000 контрактов — ограничение, предназначенное для контроля рисков. Однако оно ограничивает то, сколько системных стратегий могут развернуть управляющие активами.

В отчете Cboe Global Markets говорится, что этот лимит удерживает уровень риска значительно ниже того, что возможно с другими ETF, такими как MBTX и CBTX.

В январе Nasdaq попросил SEC увеличить лимит в десять раз. У агентства есть до сентября, чтобы ответить. Робби Митчник, глава направления цифровых активов в BlackRock, сказал: «Вероятно, мы увидим нетривиальный рост объемов опционов по сравнению с текущими уровнями, как только эти ограничения будут сняты».

Даже с учетом лимита Уолл-стрит не замедляется. Биткоин теперь рассматривается как любой другой актив, который он должен был подавить. «В конечном итоге все активы станут цифровыми», — сказал Кевин. «И то, что мы сейчас называем крипто, станет просто еще одной частью финансовой системы; оцениваемой, хеджируемой и управляемой по рискам, как и все остальное».