Майнеры Bitcoin пропустили ралли, пока биржи и компании со стейблкоинами ушли вперед

Восстановление Bitcoin с середины августа разделило весь рынок криптовалютных торгов на лидеров и аутсайдеров. С 17 августа Bitcoin вырос почти на 22%. Биржи и компании, связанные со стейблкоинами, последовали их примеру, но то же самое нельзя сказать о майнерах.

Анализ «Данные и аналитика от 9 сентября» от The Block показал, что среди всех майнинговых компаний Canaan — единственная, которая показывает результаты лучше, чем Bitcoin. Остальные 10 майнеров и те, кто работает близко к ним, демонстрируют средние медианные результаты прибыли в 1,8%, что на 20,2 процентных пункта отстает от роста Bitcoin на 22%.

Разрыв больше, чем кажется. Согласно расчетам Cryptopolitan, средний майнер смог зафиксировать лишь 8,2% потенциала роста Bitcoin благодаря своей доходности в 1,8%, в то время как Bitcoin вырос на 22%. Для инвесторов, которые ранее рассматривали майнеров как вариант с кредитным плечом по Bitcoin, эта связь явно ослабла.

Где разрыв наиболее широк

Среди крупных аутсайдеров находятся майнеры, активно инвестирующие в ИИ и высокопроизводительные вычисления. Core Scientific и TeraWulf отстали от результатов Bitcoin на 27% и 24% соответственно.

Этот переход меняет способ оценки майнеров на рынке. Согласно оценкам S&P Global Market Intelligence’s Visible Alpha, ожидается, что в 2026 году HPC будет составлять около 71% выручки в IREN и Core Scientific и 70% выручки в TeraWulf.

Однако ИИ несет в себе и другие риски. Согласно отчету CNBC о августовском ралли криптовалютных акций, Cipher Mining упал на 8%, Riot Platforms — на 5%, а MARA Holdings — на 3%, несмотря на рост Coinbase, BitGo и Figure. По словам аналитика Compass Point Майкла Донована, финансирование строительства ИИ-инфраструктуры потребует привлечения капитала без значительного размытия долей и дорогостоящих долговых обязательств.

Экономика отставания

Экономика майнинга улучшилась в августе, но она все еще далека от уровней, которые можно было бы считать приемлемыми.

Согласно «Обзору хешрейта за август» от Luxor, цена Bitcoin выросла на 24,5% в августе, а цена хеша в долларах США увеличилась на 24,4% — с $31,63 до $39,33 за PH/s/day.

Проблема в том, что все началось с очень низкой точки. Средняя цена хеша в августе составила всего $34,63, что все еще на 32% ниже среднемесячного показателя за 2025 год — $50,68. Комиссии за транзакции составили лишь 0,70% от вознаграждения за блок, что стало 14-м месяцем подряд, когда вознаграждение за блок не превысило 1%.

Да и фьючерсный рынок не обещает быстрых улучшений в майнинговом бизнесе. Контракты Luxora на период с сентября по февраль, если их усреднить, показывают цену хеша в $36,98, что все еще примерно на 27% ниже среднего показателя 2025 года.

Таким образом, даже если Bitcoin останется стабильным, майнерам все еще нужна помощь в виде комиссионных платежей, снижения сетевой сложности или более низких цен на электроэнергию, чтобы улучшить свою маржу.

Продажа другого продукта

Биржи и эмитенты стейблкоинов имеют одно преимущество, которого все больше лишаются майнеры: они могут зарабатывать на деятельности, которая не зависит напрямую от производства Bitcoin.

Coinbase заявил, что 88% чистой выручки во втором квартале поступило из источников, не связанных со спотовой торговлей Bitcoin. Доля компании на рынке объемов торгов криптовалютами достигла рекордных 10,3%, а средний объем USDC, удерживаемый в ее продуктах, составил 20 миллиардов долларов.

Генеральный директор Брайан Армстронг описал этот сдвиг просто: «Coinbase больше не является ставкой только на цену Bitcoin».

Circle сообщил о 73,3 миллиарда долларов USDC в обращении на конец второго квартала, что на 19% больше по сравнению с аналогичным периодом прошлого года, наряду с общей выручкой и доходом от резервов в размере 701 миллиона долларов.

Майнеры пытаются диверсифицировать свою деятельность по-своему. CoinShares оценил совокупные контракты по ИИ и HPC у публичных майнеров более чем в 70 миллиардов долларов, при этом у листинговых операторов к концу года потенциально может поступать до 70% выручки от ИИ. Cryptopolitan отслеживает этот поворот, включая приобретение MARA компании Long Ridge за 1,5 миллиарда долларов и контракт IREN с NVIDIA на сумму 3,4 миллиарда долларов.

Для более широкого рынка криптовалют это расхождение указывает на то, что капитал все больше вознаграждает компании, монетизирующие торговлю, стейблкоины и расчетную инфраструктуру, в то время как майнинг рассматривается как капиталоемкий бизнес, несущий риски как товарного, так и ИИ-исполнения.

BIS отмечает, что примерно 98% стоимости стейблкоинов номинировано в долларах США. По мере расширения этих инфраструктурных решений они могут углубить роль криптовалюты в глобальных расчетах в долларах.