Les mineurs de Bitcoin manquent le rallye alors que les échanges et les entreprises de stablecoins prennent de l’avance

Le rebond du Bitcoin depuis mi-août a divisé l’ensemble du trading de cryptomonnaies en surperformeurs et sous-performeurs. Depuis le 17 août, le Bitcoin a augmenté de près de 22 %. Les échanges et les entreprises liées aux stablecoins ont suivi le mouvement, mais on ne peut pas en dire autant des mineurs.

L’analyse Data & Insights du 9 septembre par The Block a montré que, parmi toutes les sociétés minières, Canaan est la seule à performer mieux que le Bitcoin. Les 10 autres mineurs et ceux qui leur sont proches affichent des résultats médians moyens de 1,8 % de profit, laissant leurs performances 20,2 points de pourcentage derrière la hausse de 22 % du Bitcoin.

L’écart est plus grand qu’il n’y paraît. Selon un calcul de Cryptopolitan, le mineur moyen n’a réussi à capturer que 8,2 % de la hausse du Bitcoin grâce à un rendement de 1,8 %, tandis que le Bitcoin gagnait 22 %. Pour les investisseurs qui considéraient auparavant les mineurs comme une option à effet de levier sur le Bitcoin, cette relation est clairement devenue plus faible.

Là où la division est la plus large

Parmi les principaux sous-performeurs figurent les mineurs très orientés vers l’IA et l’informatique haute performance. Core Scientific et TeraWulf ont été distancés par la performance du Bitcoin de 27 % et 24 % respectivement.

Cette transition modifie la manière dont les mineurs sont valorisés sur le marché. Selon les estimations de S&P Global Market Intelligence’s Visible Alpha, l’HPC devrait contribuer à environ 71 % des revenus en 2026 chez IREN et Core Scientific, et à 70 % des revenus chez TeraWulf.

Cependant, l’IA apporte des risques différents. Selon un rapport de CNBC sur le rallye des actions crypto de fin juillet, Cipher Mining a chuté de 8 %, Riot Platforms a reculé de 5 %, et MARA Holdings a perdu 3 %, malgré les gains de Coinbase, BitGo et Figure. Selon l’analyste de Compass Point, Michael Donovan, le financement des développements d’IA nécessitera des financements sans dilution significative ni dettes coûteuses.

L’économie derrière ce retard

L’économie du minage s’est améliorée en août, mais elle est toujours loin des niveaux considérés comme acceptables.

Selon le retour sur le hashrate d’août de Luxor, le prix du Bitcoin a augmenté de 24,5 % en août, tandis que le prix du hashrate en USD a augmenté de 24,4 %, passant de 31,63 $ à 39,33 $ par PH/s/jour.

Le problème est que tout est parti d’un point très bas. Le prix moyen du hashrate en août s’établissait à seulement 34,63 $, soit encore 32 % en dessous de la moyenne mensuelle de 2025 – 50,68 $. Les frais de transaction ne représentaient que 0,70 % des récompenses de bloc, faisant de ce mois le 14e consécutif où les récompenses de bloc n’ont pas dépassé 1 %.

Et même le marché à terme ne promet aucune amélioration rapide des activités minières. Les contrats de Luxor de septembre à février, en moyenne, montrent un prix du hashrate de 36,98 $, toujours environ 27 % en dessous de la moyenne 2025.

Par conséquent, même si le Bitcoin reste porteur, les mineurs ont toujours besoin d’aide sous forme de paiements de frais, de difficulté du réseau ou de prix de l’électricité plus bas pour améliorer leurs marges.

Vendre un produit différent

Les échanges et les émetteurs de stablecoins ont un avantage que les mineurs manquent de plus en plus : ils peuvent gagner de l’argent sur des activités qui ne dépendent pas directement de la production de Bitcoin.

Coinbase a déclaré que 88 % du revenu net du T2 provenait du commerce hors du spot Bitcoin. Sa part de marché du volume de trading crypto a atteint un record de 10,3 %, tandis que le montant moyen d’USDC détenu sur ses produits a atteint 20 milliards de dollars.

Le PDG Brian Armstrong a résumé ce changement simplement : « Coinbase n’est plus un pari uniquement sur le prix du Bitcoin. »

Circle a signalé 73,3 milliards de dollars d’USDC en circulation à la fin du T2, en hausse de 19 % en glissement annuel, accompagnés de 701 millions de dollars de revenus totaux et de revenus de réserves.

Les mineurs tentent de se diversifier à leur manière. CoinShares a estimé que plus de 70 milliards de dollars de contrats cumulés en IA et HPC sont détenus par les mineurs publics, les opérateurs cotés pouvant générer jusqu’à 70 % de leurs revenus provenant de l’IA d’ici la fin de l’année. Cryptopolitan a suivi ce pivot, notamment l’acquisition de Long Ridge par MARA pour 1,5 milliard de dollars et le contrat cloud NVIDIA de 3,4 milliards de dollars d’IREN.

Pour le marché crypto plus large, cette divergence suggère que le capital récompense de plus en plus les entreprises qui monétisent le trading, les stablecoins et les infrastructures de règlement, tout en considérant le minage comme une entreprise intensive en capitaux comportant à la fois des risques de commodité et d’exécution de l’IA.

Le BIS note qu’environ 98 % de la valeur des stablecoins est libellée en dollars. À mesure que ces infrastructures s’étendent, elles pourraient approfondir le rôle du crypto dans le règlement mondial en dollars.